近日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的若干意見》，明確提出2017年年底前啟動(dòng)個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)。保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝此前在國務(wù)院政策吹風(fēng)會(huì)上表示，本次試點(diǎn)方案的制定將由財(cái)政部牽頭。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國個(gè)稅遞延養(yǎng)老險(xiǎn)的推出（試點(diǎn)）已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，該政策將對(duì)我國的保險(xiǎn)行業(yè)和金融市場帶來重大和長期的影響。
撬動(dòng)千億保費(fèi)
目前養(yǎng)老保障體系仍以國家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)為主，企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展緩慢，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)仍處于探索階段。截至2016年末，全國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)結(jié)存4.4萬億元，企業(yè)年金累計(jì)結(jié)存1.1萬億元，三大支柱規(guī)模比例顯著失衡。
“從第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)來看，目前收不抵支，隨著人口老齡化加速，資金缺口預(yù)計(jì)將繼續(xù)擴(kuò)大。從第二支柱企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)來看，受優(yōu)惠政策難以實(shí)施，企業(yè)年金制度發(fā)展遲緩。”東吳證券分析師丁文韜認(rèn)為，未來第三支柱——商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)是重要的潛在補(bǔ)充力量。
“目前，我國個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)的發(fā)展仍然處于停滯狀態(tài)，一是國家尚未出臺(tái)統(tǒng)一的法律法規(guī)與具體的實(shí)施細(xì)則，二是我國民眾對(duì)于商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的認(rèn)知不足，養(yǎng)老觀念仍以‘傳統(tǒng)家庭養(yǎng)老’及‘國家養(yǎng)老’為主，對(duì)于個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老的接受度低，三是商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)缺乏創(chuàng)新，保險(xiǎn)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，難以滿足多元化需求。因此，我國商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)巨大的補(bǔ)充作用仍有待釋放�！倍∥捻w表示。
一位險(xiǎn)企資管人士認(rèn)為，面對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)缺口加速擴(kuò)張的預(yù)期，通過政策刺激商業(yè)保險(xiǎn)快速發(fā)展以緩解國家財(cái)政負(fù)擔(dān)將是長期大趨勢。同時(shí)，個(gè)稅遞延養(yǎng)老險(xiǎn)爆發(fā)，千億增量保費(fèi)催化行業(yè)估值。
上述險(xiǎn)企資管人士指出，首先，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)需求崛起，稅收優(yōu)惠將撬動(dòng)全面爆發(fā)。當(dāng)下我國商業(yè)養(yǎng)老型壽險(xiǎn)產(chǎn)品缺乏個(gè)稅優(yōu)惠激勵(lì)，無相對(duì)競爭優(yōu)勢。養(yǎng)老型壽險(xiǎn)產(chǎn)品（通常為長期儲(chǔ)蓄型）相對(duì)于基金、債券、銀行理財(cái)、地產(chǎn)等投資方式并無明顯競爭優(yōu)勢。
其次，目前我國主流的養(yǎng)老型保險(xiǎn)產(chǎn)品以保本的長期儲(chǔ)蓄型為主，對(duì)長壽風(fēng)險(xiǎn)保障有限，同時(shí)相對(duì)于其他金融產(chǎn)品收益率無顯著優(yōu)勢：近三年國內(nèi)主流保險(xiǎn)公司的傳統(tǒng)型和分紅型保單的實(shí)際投資收益率為4.0%-4.5%，萬能賬戶的結(jié)算利率則在4%-5.5%之間，相較市場上其他投資工具，考慮到長期保單的本身的長久期和低流動(dòng)性，總體收益率偏低，吸引力不強(qiáng)。
基于上述原因，個(gè)稅遞延型養(yǎng)老險(xiǎn)加速落地，或?qū)⑶藙?dòng)千億增量保費(fèi)，財(cái)政部牽頭擬定方案，個(gè)稅遞延型養(yǎng)老險(xiǎn)實(shí)施在望。個(gè)稅遞延養(yǎng)老險(xiǎn)產(chǎn)品有望爆發(fā)，保險(xiǎn)業(yè)或?qū)⒂瓉砬|增量保費(fèi)。
長久期資產(chǎn)增厚行業(yè)利潤
業(yè)內(nèi)人士指出，壽險(xiǎn)業(yè)或?qū)⑿略銮|級(jí)別保費(fèi)，保險(xiǎn)公司憑利差和管理費(fèi)類收入受益。養(yǎng)老儲(chǔ)蓄稅優(yōu)政策自提出至今歷時(shí)已久，各家保險(xiǎn)公司早已為稅優(yōu)養(yǎng)老險(xiǎn)做出相應(yīng)準(zhǔn)備，個(gè)險(xiǎn)遞延養(yǎng)老險(xiǎn)一旦推出，保險(xiǎn)公司將憑借自身保險(xiǎn)保障功能受益，資產(chǎn)規(guī)模也將獲得提升。
丁文韜表示，測算2027年個(gè)稅遞延養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模約為3.2萬億元，保守假設(shè)保險(xiǎn)公司每年將從中獲得管理費(fèi)用類收入3%，則2027年保險(xiǎn)業(yè)將受益于千億左右增量收入。個(gè)稅遞延養(yǎng)老資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)化為保障型年金業(yè)務(wù)，藍(lán)海市場空間巨大。未來我國可通過配套政策引導(dǎo)享受稅收遞延的養(yǎng)老資產(chǎn)在退休后轉(zhuǎn)化為真正的保障型年金保單，長期、穩(wěn)定地覆蓋養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)。
丁文韜認(rèn)為，資管機(jī)構(gòu)有望獲準(zhǔn)涉足養(yǎng)老，大資管行業(yè)將受益。銀行、證券等資管機(jī)構(gòu)未來或?qū)@準(zhǔn)參與個(gè)稅遞延養(yǎng)老賬戶、證券等資管機(jī)構(gòu)或?qū)@準(zhǔn)參與個(gè)稅遞延養(yǎng)老賬戶，大資管行業(yè)有望共享養(yǎng)老保險(xiǎn)政策紅利。
“大量長期資金逐步進(jìn)入市場，養(yǎng)老金將發(fā)揮穩(wěn)定器作用。保險(xiǎn)資金是資本市場重要的穩(wěn)定器，巨量養(yǎng)老金有望進(jìn)一步穩(wěn)定市場。與基金不同，保險(xiǎn)資金規(guī)模大、期限長（壽險(xiǎn)保單久期通常10年以上）。且非常穩(wěn)定（保單持有人對(duì)于市場利率和股市投資回報(bào)的敏感性較低），可進(jìn)行跨越經(jīng)濟(jì)周期的長期投資，一定程度上起到穩(wěn)定市場重要作用�！倍∥捻w說。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保險(xiǎn)行業(yè)基本面持續(xù)向好，個(gè)稅遞延型養(yǎng)老險(xiǎn)有望加速落地，保險(xiǎn)面臨“需求拐點(diǎn)+政策拐點(diǎn)+利率拐點(diǎn)”，壽險(xiǎn)高景氣周期持續(xù)+保險(xiǎn)投資收益率逐步改善，需求端與投資端共振，疊加政策紅利，行業(yè)基本面持續(xù)向好。目前保險(xiǎn)估值約1.08倍17PEV，估值有望修復(fù)至1.5倍17PEV（歷史估值中樞為1.2-1.5倍）。
