新浪財(cái)經(jīng)訊 “以市值管理之名，行股價(jià)操縱之實(shí)” ——8月11日，證監(jiān)會對彩蝶資產(chǎn)、謝風(fēng)華、闕文彬操縱恒康醫(yī)療股價(jià)案作出行政處罰。沒收蝶彩資產(chǎn)違法所得4858萬元，處以9716萬元罰款；對謝風(fēng)華給予警告，處以頂格60萬元罰款，同時(shí)對其采取終身證券市場禁入措施；沒收闕文彬違法所得304.1萬元，并處以304.1萬元罰款。
此案是資本市場中極其少見的純粹利用信息優(yōu)勢操縱股票的案例，監(jiān)管從重從嚴(yán)的處置態(tài)度，對借“市值管理”名義行違法違規(guī)之實(shí)的行為形成有效震懾，維護(hù)了資本市場的秩序，彰顯了證監(jiān)會依法、全面、從嚴(yán)的監(jiān)管理念。
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國企業(yè)研究中心主任劉姝威在接受新浪財(cái)經(jīng)獨(dú)家專訪時(shí)喊話投資者，炒概念、炒題材易掉入“偽市值管理”圈套，還是要把焦點(diǎn)放在上市公司的主業(yè)上，關(guān)注企業(yè)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤。
導(dǎo)火索：異常的4858萬咨詢費(fèi)
揭開這一案件的線索來源于2015年年初證監(jiān)會對蝶彩資產(chǎn)的例行檢查，該私募從闕文彬處收取的4858萬元高昂顧問費(fèi)引起了檢查人員的注意，證監(jiān)會迅速組織力量進(jìn)行調(diào)查。
從證監(jiān)會調(diào)查人員的敘述中，我們可以回溯這樁操縱案的完整細(xì)節(jié)。
2013年3月，通過熟人介紹，闕文彬與謝風(fēng)華在上海見面，闕文彬向謝風(fēng)華表達(dá)了希望高價(jià)減持恒康醫(yī)療（代碼：002219）的意愿，謝風(fēng)華表示可以通過“市值管理”的方式提高恒康醫(yī)療的價(jià)值，進(jìn)而拉升股價(jià)，實(shí)現(xiàn)闕文彬減持的目的。
兩人很快達(dá)成共識，2013年5月7日，德邦證券、興業(yè)銀行和闕文彬三方簽署《德邦證券-興業(yè)銀行定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理合同》（可簡稱定向資管合同），同時(shí)德邦證券、蝶彩資產(chǎn)和闕文彬三方簽署《研究顧問協(xié)議》，約定蝶彩資產(chǎn)作為研究顧問機(jī)構(gòu)提供顧問服務(wù)。2013年5月8日，闕文彬?qū)?000萬股恒康醫(yī)療托管轉(zhuǎn)至資產(chǎn)管理賬戶。
闕文彬的要求是在不低于20元/股的情況下減持其持有的2000萬股恒康醫(yī)療，蝶彩資產(chǎn)提供減持策略報(bào)告和操作方案，研究顧問費(fèi)按減持成交金額的12.5%計(jì)提。
從2013年5月9日起至7月4日闕文彬完成減持期間，蝶彩資產(chǎn)及謝風(fēng)華向闕文彬提出一系列“市值管理”建議。
這些“市值管理”建議包括：建議恒康醫(yī)療加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；建議采取收購醫(yī)院、安排行業(yè)研究員調(diào)研、安排財(cái)經(jīng)公關(guān)和證券媒體采訪等方式改善恒康醫(yī)療資本市場形象；建議恒康醫(yī)療“加強(qiáng)”信息披露，將恒康醫(yī)療正在做的對股價(jià)有提升的項(xiàng)目向市場披露來進(jìn)行“市值管理”。
闕文彬通過實(shí)施其中部分建議操縱恒康醫(yī)療股價(jià)，公司在涉案期間披露收購三家醫(yī)院、“DYW101”和“獨(dú)一味牙膏”等事項(xiàng)。
其中，恒康醫(yī)療未完整披露收購醫(yī)院價(jià)款，對《補(bǔ)充協(xié)議》及3000萬元補(bǔ)償款未予披露；未及時(shí)披露“DYW101”項(xiàng)目，并用誤導(dǎo)性陳述影響投資者預(yù)期；在操縱期間選擇時(shí)點(diǎn)披露“獨(dú)一味牙膏”研發(fā)及生產(chǎn)進(jìn)展，增加操縱期間“利好”信息披露密度，影響投資者預(yù)期。
在這些操縱手段的影響下，2013年5月9日至7月3日期間，恒康醫(yī)療股價(jià)累計(jì)上漲24.86%，同期中小板綜指累計(jì)下跌1.24%。2013年7月3日、4日，闕文彬通過大宗交易系統(tǒng)減持恒康醫(yī)療2200萬股，獲利5162萬元。其中，彩蝶資產(chǎn)、謝風(fēng)華分得4858萬元。
2013年7月5日至8月30日期間，闕文彬減持恒康醫(yī)療完成后，股價(jià)累計(jì)下跌2.45%，同期中小板綜指累計(jì)上漲6.94%，恒康醫(yī)療沒有發(fā)布任何對股價(jià)有影響的信息，其股價(jià)因缺乏利好信息支撐而下滑。
破解“偽市值管理”的三大難題
案件看似清楚明白，但證監(jiān)會稽查人員的調(diào)查取證需要解決三個(gè)問題，一是破解謝風(fēng)華布下的“市值管理”迷魂陣。調(diào)查過程中，謝風(fēng)華堅(jiān)稱彩蝶資產(chǎn)與闕文彬簽署的《研究顧問協(xié)議》是雙方“市值管理”的文件，并積極組織所謂“市場專家”、“學(xué)界精英”為其詭辯，極力對其所謂“市值管理”行為和理念進(jìn)行合法化包裝。
然而調(diào)查人員對《研究顧問協(xié)議》深入分析發(fā)現(xiàn)，協(xié)議的核心內(nèi)容就是約定“股價(jià)管理”的目標(biāo)價(jià)格和利益分配比例，是赤裸裸的操縱。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，謝風(fēng)華將全部非法所得轉(zhuǎn)移至個(gè)人賬戶，其中逾千萬元的資金以裝修款名義轉(zhuǎn)出，調(diào)查組通過實(shí)地探訪，他所謂“豪華裝修”的房屋還是一片荒地，掩蓋事實(shí)的動(dòng)機(jī)可見一斑。
二是認(rèn)定當(dāng)事人利用了信息優(yōu)勢。從表面上看，恒康醫(yī)療的公共內(nèi)容似乎確有其事，但對事項(xiàng)的描述均存在含糊其辭的情況。調(diào)查組要求公司信批經(jīng)辦人員詳細(xì)解釋文件，結(jié)果相關(guān)人員無法自圓其說，也無法提供有效的公告內(nèi)容證明文件。證監(jiān)會調(diào)查組還深入數(shù)個(gè)并購標(biāo)的現(xiàn)場約談對方人員，最終證明，恒康醫(yī)療在內(nèi)容上通過誤導(dǎo)性信息夸大自身研發(fā)能力，造成抗癌藥物研發(fā)進(jìn)展神速的假象，誤導(dǎo)投資者判斷。并且在時(shí)間上通過選擇特定時(shí)點(diǎn)披露信息，將利好消息集中在涉案期間披露，大幅增加了利好信息的集中度，給投資者造成沖擊和影響。
三是證明當(dāng)事人利用信息優(yōu)勢影響股價(jià)。恒康醫(yī)療的信息發(fā)布是有明顯策略的，從單個(gè)信息的發(fā)布時(shí)點(diǎn)看，有的信息選擇在大盤下跌時(shí)發(fā)布，達(dá)到“力挽狂瀾”的效果；最初的信息發(fā)布對恒康醫(yī)療股價(jià)影響有限，就采取一而再，再而三連續(xù)發(fā)布利好的方式，層層加碼，形成利好信息“狂轟濫炸”的披露效果。
謝風(fēng)華其人
謝風(fēng)華是多次出現(xiàn)在證監(jiān)會稽查視野里的“內(nèi)幕交易判刑保代第一人”。他作為國內(nèi)首批保薦代表人，有著靚麗的學(xué)歷和履歷背景。他先后就職于美資機(jī)構(gòu)中國代表處、香港百富勤、廈門證券、國信證券、中信證券，投行生活一干就是12年，創(chuàng)造中國證券行業(yè)的幾個(gè)第一：推出國內(nèi)首家陽光可轉(zhuǎn)債，承銷轉(zhuǎn)債數(shù)全國最多；2006年非公開發(fā)行承銷家數(shù)全國最多。
聰明，做事目的性很強(qiáng)，業(yè)務(wù)能力強(qiáng)，善于整合各方資源，包括與監(jiān)管層溝通，是曾與謝風(fēng)華共事的人對其的印象。也有與其打過交道的公關(guān)公司負(fù)責(zé)人曾說，“像謝這種目的性太強(qiáng)的人遲早是要出事的。”
2012年1月，謝風(fēng)華及其妻子安雪梅曾因參與ST興業(yè)地產(chǎn)重組內(nèi)幕交易被判處有期徒刑并處罰金，期間謝風(fēng)華曾畏罪潛逃國外，被列為“紅通”對象。在巨大的壓力下，謝風(fēng)華最終選擇了回國自首。
從天之驕子到階下囚，謝風(fēng)華和安雪梅夫婦并未吸取教訓(xùn)。利用2012年5月成立的蝶彩資產(chǎn)管理公司再次干起了操縱股價(jià)的勾當(dāng)。值得注意的是，謝風(fēng)華早年還寫了一本名為《市值管理》的書，主題是市值決定公司命運(yùn)，現(xiàn)在看來更顯諷刺。
新浪財(cái)經(jīng)就該案獨(dú)家采訪證券維權(quán)領(lǐng)域知名律師臧小麗，她解釋稱，行政處罰只是違法行為帶來的法律責(zé)任后果之一，并不是全部的法律責(zé)任。臧律師還指出，我國證券法規(guī)定，操縱證券市場行為給投資人如果造成損失的話，行為人應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)民事賠償責(zé)任，依據(jù)這個(gè)條款，受損的投資人是可以起訴要求索賠的。投資者通過訴訟，不僅可以挽回個(gè)人損失，還能夠帶動(dòng)立法的進(jìn)一步完善，增加違規(guī)者的違規(guī)成本，這是一舉兩得的事情，不妨可以一試。
持續(xù)打擊信息操縱 形成長效機(jī)制
“信息操縱”是一種新型操縱市場違法行為。本案的查處為上市公司和大股東、實(shí)控人及相關(guān)市場機(jī)構(gòu)劃定了醒目的紅線。上市公司大股東、實(shí)控人要正確行使對上市公司的控制力和影響力，提升公司長期價(jià)值，不得假借“市值管理”之名，行違法違規(guī)之實(shí)。上市公司要建立健全法人治理結(jié)構(gòu)，防止成為個(gè)別股東從事違法違規(guī)行為的工具，加強(qiáng)信息披露管理，恪守“真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)”的要求，全面提升新披質(zhì)量。市場機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員也應(yīng)以蝶彩投資和謝風(fēng)華為戒，依法合規(guī)參與證券期貨市場活動(dòng)。（悠然）
