多位專家近日表示，下一步積極穩(wěn)妥去杠桿應(yīng)實行務(wù)實的“三步走”戰(zhàn)略：首先，短時間內(nèi)實現(xiàn)杠桿率增速趨緩；其次，在中短期內(nèi)實現(xiàn)總杠桿率基本穩(wěn)定；最后，在中長期內(nèi)實現(xiàn)總杠桿率趨降。
總杠桿率上升速度放緩
國家發(fā)改委有關(guān)負責(zé)人近日表示，當(dāng)前我國總杠桿率上升速度明顯放緩，趨于穩(wěn)定。中國社科院國家金融與發(fā)展實驗室、國家資產(chǎn)負債表研究中心最新發(fā)布的《二季度中國去杠桿進程報告》顯示，2017年二季度，包括居民、非金融企業(yè)和政府部門的實體經(jīng)濟杠桿率由一季度末的237.5%增加到238.2%，上升了0.7個百分點，總體態(tài)勢趨穩(wěn)。同時，居民部門和非金融企業(yè)部門間存在杠桿率轉(zhuǎn)移，相比于一季度，二季度居民部門杠桿率上升1.3個百分點，而非金融企業(yè)部門杠桿率下降1.4個百分點，表明杠桿率內(nèi)部結(jié)構(gòu)有所改善。
國家金融與發(fā)展實驗室副主任張曉晶指出，當(dāng)前，我國去杠桿處于第二階段，即實體經(jīng)濟總杠桿率趨穩(wěn)，杠桿率內(nèi)部結(jié)構(gòu)有所改善，杠桿率風(fēng)險下降。分部門杠桿率來看，居民部門杠桿率繼續(xù)攀升、非金融企業(yè)部門杠桿率下降、政府部門杠桿率保持穩(wěn)定。
“值得注意的是，二季度居民部門在全部實體經(jīng)濟中加杠桿的速度較快。”張曉晶稱，一方面，房地產(chǎn)相關(guān)貸款增速過高依舊是居民部門杠桿率上升的主要原因。另一方面，短期消費性貸款增速過快，在房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴、按揭貸款額度受到限制后，部分居民或以短期消費貸款的名義套出資金，用于購房�！胺康仲J”“首付貸”等資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場的可能性增加。
在國家資產(chǎn)負債表研究中心副主任常欣看來，隨著房地產(chǎn)市場進一步回調(diào)及各地房地產(chǎn)調(diào)控政策的進一步發(fā)酵，未來房屋交易量存在下降趨勢，這是抑制居民部門杠桿率的主要因素，預(yù)計居民部門杠桿率的上升態(tài)勢將有所趨緩。
中信證券認為，監(jiān)管出手疊加居民杠桿高企難以為繼，房地產(chǎn)走勢將面臨承壓。當(dāng)前房地產(chǎn)庫存相當(dāng)一部分已轉(zhuǎn)移到居民部門，后續(xù)房地產(chǎn)需求缺乏足夠繼續(xù)增長的動力。此外，短期來看，在中長期按揭貸款受限且監(jiān)管開始出手整治短期消費貸的情況下，房地產(chǎn)市場資金流入將在一定程度上減少。長期來看，居民部門杠桿繼續(xù)增加的空間不大，居民部門短期內(nèi)缺少繼續(xù)加杠桿的資金，繼續(xù)加杠桿的難度會不斷增大。
“雖然二季度政府部門杠桿率保持穩(wěn)定，不過，下半年國債發(fā)行量預(yù)計將占全年計劃發(fā)行量的一半以上，三季度政府杠桿率將有所上升�！睆垥跃П硎荆环矫�，下半年財政收支缺口加大，帶來政府部門加杠桿的可能，而且，在當(dāng)前地方政府違法違規(guī)融資受到強力監(jiān)管的形勢下，對地方政府債券融資依賴度進一步提升，也會相應(yīng)增大債券供給，也會對地方政府杠桿率或形成一定上行壓力。另一方面，還應(yīng)警惕PPP項目繼續(xù)由地方政府控制并提供隱性擔(dān)保的可能。
國企去杠桿仍是重中之重
雖然我國總杠桿率上升速度明顯放緩，趨于穩(wěn)定，但杠桿率分化較顯著。數(shù)據(jù)顯示，非國有企業(yè)資產(chǎn)負債率為52%，低于平均水平，且有明顯下降的趨勢；國有企業(yè)達61%，仍處高位。
張曉晶指出，目前，國有企業(yè)總債務(wù)占全部非金融企業(yè)債務(wù)的比例仍在上升，根據(jù)從國資部門了解到的數(shù)據(jù)，國企總帶息負債約占80%左右，國企債務(wù)占全部非金融企業(yè)債務(wù)規(guī)模的比例達62%。
“去產(chǎn)能、去杠桿的長效機制依賴國企改革，也是破解其中諸多難題的核心所在�！鄙缈圃贺斀�(jīng)院綜合經(jīng)濟戰(zhàn)略研究部助理研究員劉誠認為，國企改革與去產(chǎn)能、去杠桿存在千絲萬縷的內(nèi)在聯(lián)系和外在聯(lián)系，有必要從國企改革角度切入，深入洞察供給側(cè)改革的微觀結(jié)構(gòu)變化。
“未來國企去杠桿仍是重中之重，只有國企去杠桿取得成績，才能有效緩解杠桿率錯配帶來的風(fēng)險�！睆垥跃дf。
國家發(fā)改委有關(guān)負責(zé)人表示，下一步，將把國有企業(yè)降杠桿率作為主攻方向，研究建立嚴格的分行業(yè)負債率警戒線管控制度，以體制機制改革逐步降低國有企業(yè)杠桿率。把僵尸企業(yè)出清作為降杠桿重要途徑，切實破除“僵尸企業(yè)”僵而不死的各類障礙，推動通過市場化、法治化實現(xiàn)“僵尸企業(yè)”“安樂死”。推動市場化債轉(zhuǎn)股進一步發(fā)揮綜合性作用，使債轉(zhuǎn)股成為降低企業(yè)杠桿率的利器，并以債轉(zhuǎn)股為契機推動企業(yè)尤其是國有企業(yè)改革改組改制。同時進一步支持企業(yè)兼并重組，提高綜合競爭力。
去杠桿應(yīng)實行“三步走”
專家表示，未來積極穩(wěn)妥去杠桿，應(yīng)實行“三步走”戰(zhàn)略：在短期內(nèi)實現(xiàn)杠桿率增速趨緩，從快速的攀升到緩慢的爬升；在中短期，是實現(xiàn)總杠桿率基本穩(wěn)定，即總杠桿率從趨升到趨穩(wěn)，在此期間，重點在于杠桿率內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整；在中長期，實現(xiàn)總杠桿率的趨降。
張曉晶指出，要實現(xiàn)積極穩(wěn)妥去杠桿的“三步走”戰(zhàn)略，就需要從根本上改變信貸驅(qū)動增長的模式。擺脫信貸驅(qū)動增長的模式，根本在于轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，即由投資主導(dǎo)轉(zhuǎn)向消費主導(dǎo)。只要增長以投資為主，那么就需要靠信貸推動，從而帶來杠桿率的不斷攀升；如果增長以消費為主，靠的主要是收入推動，其關(guān)鍵在于收入分配而不是信貸增長，盡管信貸增長也會帶來收入增長，但由此帶來的收入差距擴大問題則更為嚴重。
“擺脫信貸驅(qū)動增長模式，還要糾正杠桿率錯配問題，提高資金利用的效率�！痹诔Ｐ揽磥恚軛U本身無所謂好壞，關(guān)鍵是杠桿配置是否體現(xiàn)了效率原則，當(dāng)前我國杠桿率的主要問題不再總量而在結(jié)構(gòu)，即有限的金融資源，資金杠桿配置到了一些低效率的企業(yè)或其他市場主體，導(dǎo)致資金收益率下降。因此，應(yīng)對的策略就是把有限的信貸資源更多配置到有效率的企業(yè)，包括以更市場化的方式配置信貸，同時推進國有企業(yè)改革。
中信建投分析師黃文濤認為，“強監(jiān)管+中性貨幣”可能是當(dāng)前主動去杠桿的最優(yōu)組合。一方面，有助于維持資金面緊平衡，提高資金進入資產(chǎn)市場和高杠桿企業(yè)的成本，防止流動性過于寬松而導(dǎo)致信用過度擴張；另一方面，可以避免政策過于收緊而引起市場不必要的恐慌。當(dāng)然，“強監(jiān)管+中性貨幣”政策效果可能需要一段時間才能顯現(xiàn)，這需要政策部門保持必要定力，并加強與市場溝通，做好預(yù)期引導(dǎo)。同時，需要央行提高調(diào)控能力，把握好力度和節(jié)奏，真正做到不緊不松。
