國內(nèi)母基金行業(yè)伴隨著人民幣股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展而發(fā)展，算起來也有十多年的歷史了。積聚至今，形成了近三年“井噴式”發(fā)展之勢(shì)。
作為母基金行業(yè)的重要力量，從國家級(jí)的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金到各地區(qū)域引導(dǎo)基金，政府引導(dǎo)基金此起彼伏。
截至2017年底，國內(nèi)股權(quán)投資類政府引導(dǎo)基金（包括創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等）共1297只，實(shí)際到位資金達(dá)2222.60億元。不少原先的第三方財(cái)富管理公司，作為其向資產(chǎn)端能力的延伸，也紛紛嘗試切入母基金領(lǐng)域。更有不少獨(dú)立母基金管理機(jī)構(gòu)、研究機(jī)構(gòu)乘勢(shì)而起。
筆者見證了母基金行業(yè)從萌芽到爆發(fā)的發(fā)展歷程，深刻體會(huì)到母基金對(duì)于股權(quán)投資市場(chǎng)的健康發(fā)展、對(duì)股權(quán)資本的配置效率、對(duì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展均有重要意義。
母基金作為一種創(chuàng)新的股權(quán)投資產(chǎn)品，擴(kuò)大了社會(huì)資本對(duì)股權(quán)投資的參與度。單一股權(quán)投資基金通常重點(diǎn)配置在幾個(gè)特定行業(yè)領(lǐng)域和階段，并依賴于該基金管理團(tuán)隊(duì)的投資判斷、管理能力，仍是一類高風(fēng)險(xiǎn)及高回報(bào)潛力的資產(chǎn)，要求出資人擁有較高的風(fēng)險(xiǎn)承受意愿和能力，一定程度限制了社會(huì)資本的參與度。
股權(quán)母基金通過組合基金投資的方式，一定程度分散了單一股權(quán)投資基金所固有的風(fēng)險(xiǎn)，吸納更多的社會(huì)資本參與到股權(quán)投資領(lǐng)域。換句話說，股權(quán)母基金與早期創(chuàng)投基金、成長(zhǎng)期股權(quán)投資基金、并購?fù)顿Y基金一道構(gòu)成多層次股權(quán)資本市場(chǎng)和生態(tài)，是股權(quán)投資行業(yè)健康蓬勃發(fā)展的重要新生力量。
優(yōu)秀的母基金管理可以提升股權(quán)資本的配置效率。優(yōu)秀母基金管理人遴選優(yōu)秀的子基金管理人，優(yōu)秀的子基金管理人發(fā)掘并篩選優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)立具有社會(huì)價(jià)值和商業(yè)價(jià)值的創(chuàng)新項(xiàng)目。通過這樣的傳導(dǎo)機(jī)制，社會(huì)資本最終得以有效投向最具價(jià)值和潛力創(chuàng)新項(xiàng)目。從這個(gè)角度講，如果說股權(quán)資本是創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的助推器，那么母基金則是提升了社會(huì)資本對(duì)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的助推效率。而為母基金出資人贏得持續(xù)穩(wěn)健的財(cái)務(wù)回報(bào)，也將是一種水到渠成的結(jié)果。
發(fā)掘并甄別出優(yōu)秀投手是母基金的核心能力。如果把子基金管理人比作賽馬的話，篩選投資子基金像是一個(gè)選馬的過程。當(dāng)然，在這之前，子基金管理人需要先選好賽道，對(duì)于創(chuàng)投母基金而言，其目標(biāo)是覆蓋主要高增長(zhǎng)的新經(jīng)濟(jì)賽道。
如何在賽道里選取真正白馬和潛力黑馬的過程，則是一個(gè)不折不扣的技術(shù)活兒。
首先，母基金管理人對(duì)股權(quán)投資行業(yè)要有長(zhǎng)期的深度跟蹤和研究。例如，在實(shí)踐中重點(diǎn)跟蹤100家投資機(jī)構(gòu)，包括多賽道覆蓋能力的綜合性機(jī)構(gòu)，也包括深度耕耘垂直行業(yè)“小而美”型機(jī)構(gòu)，包括如日中天的明星白馬基金，也包括日漸崛起的新銳黑馬基金。通過動(dòng)態(tài)跟蹤這些機(jī)構(gòu)的投資理念、投資策略、投資軌跡、業(yè)績(jī)表現(xiàn)等，并輔以長(zhǎng)期積累的行業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，就能更大概率地、在第一時(shí)間接觸到處于募資窗口期的基金管理人。
其次，母基金要有評(píng)估、篩選子基金管理人的模型，以解決評(píng)估機(jī)構(gòu)投資能力及其可持續(xù)性這個(gè)核心問題。這其中涉及對(duì)歷史業(yè)績(jī)等大量數(shù)據(jù)收集、整理、分析及評(píng)估，以確保基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的有效性。另外，為了評(píng)估投資能力的可持續(xù)性，還需要對(duì)子基金管理團(tuán)隊(duì)及背后的聯(lián)結(jié)機(jī)制、過往投資軌跡、投資邏輯等進(jìn)行大量定性分析，其中涉及數(shù)十個(gè)細(xì)分維度和指標(biāo)。
再次，需要有一個(gè)系統(tǒng)且嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牧鞒虂泶_保評(píng)估模型的有效執(zhí)行。投資子基金與人打交道的強(qiáng)度特別大，并且是與最聰明的人打交道，容易被主觀誤導(dǎo)或形成感性判斷。因此特別需要一個(gè)嚴(yán)格的投資流程，以確保盡調(diào)、評(píng)估、篩選的完整性和客觀性。母基金管理人如果能夠具備豐富而扎實(shí)的直接股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)，會(huì)大有裨益。
從股權(quán)投資行業(yè)的演化情況看，母基金問題和機(jī)會(huì)并存。股權(quán)投資行業(yè)分化、裂變?nèi)詴?huì)繼續(xù)，新的投資機(jī)構(gòu)仍不斷涌現(xiàn)，需要母基金這樣的專業(yè)機(jī)構(gòu)來完成篩選工作。
短期內(nèi)，盡管大型機(jī)構(gòu)憑借品牌優(yōu)勢(shì)及既有管理基礎(chǔ)，擁有更寬松的生存環(huán)境，但是也存在不少潛在問題，一是隨著管理規(guī)模的上升，機(jī)構(gòu)的投資節(jié)奏紊亂、投資業(yè)績(jī)不如預(yù)期，隨著團(tuán)隊(duì)的擴(kuò)充也伴隨著溝通和決策效率的下降等；二是機(jī)構(gòu)內(nèi)部存在投資理念分化、利益分配沖突等問題；三是部分明星合伙人完成了個(gè)人品牌和資源積累，紛紛出走大機(jī)構(gòu)，開始自立門戶成立新基金。
與此同時(shí)，新興中小機(jī)構(gòu)也會(huì)存在募資難的問題。長(zhǎng)期看，如果新興機(jī)構(gòu)能打造核心投資策略和能力，包括行業(yè)聚焦和產(chǎn)業(yè)深度結(jié)合，還是可以贏得行業(yè)一席之地。目前中小機(jī)構(gòu)已呈現(xiàn)出垂直化的趨勢(shì)，形成垂直產(chǎn)業(yè)深度認(rèn)知及產(chǎn)業(yè)資源積累。對(duì)于整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)來說，機(jī)構(gòu)垂直化也會(huì)大幅提升整個(gè)市場(chǎng)的資金配置效率，有利于創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
對(duì)于缺乏品牌背書的新銳機(jī)構(gòu)來講，類似母基金這種具備甄別能力的機(jī)構(gòu)出資人意義重大。母基金管理人能夠從專業(yè)的角度，發(fā)掘并篩選出黑馬機(jī)構(gòu)。從這個(gè)角度來講，應(yīng)大力支持優(yōu)質(zhì)中小垂直基金的發(fā)展，支持股權(quán)投資母基金行業(yè)的發(fā)展。
筆者也觀察到，目前市場(chǎng)上正出現(xiàn)一種趨勢(shì)，國內(nèi)的很多母基金開始做直投，而很多GP在平臺(tái)化發(fā)展之后，也成立了自己的母基金部門，開始做LP。這種趨勢(shì)的出現(xiàn)，間接證明了母基金是一個(gè)非常好的連接優(yōu)秀項(xiàng)目和頂尖投手的方法。
母基金是一種能夠兼顧財(cái)務(wù)目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)目標(biāo)的資產(chǎn)配置方式。所謂的財(cái)務(wù)目標(biāo)，是指母基金能夠?yàn)椴煌Y金屬性的LP賺取優(yōu)異的投資回報(bào)；而產(chǎn)業(yè)目標(biāo)，是指母基金能夠成為連接傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)資本和創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的首選方式。
因此母基金既能夠和產(chǎn)業(yè)資本保持協(xié)同，例如，傳統(tǒng)上市公司可以作為母基金的出資人，也可以共同合作成立產(chǎn)業(yè)基金、并購基金。通過母基金覆蓋到的大量的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，通過資源整合、匹配，完全可以通過產(chǎn)業(yè)基金、并購基金實(shí)現(xiàn)退出。
母基金作為收益穩(wěn)健的資產(chǎn)配置工具，作為深度服務(wù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)抓手，都有不可估量的巨大想象空間。
