中國人民銀行網(wǎng)站19日發(fā)表了題為《經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段的中國貨幣調(diào)控方式轉(zhuǎn)型》的工作論文，論文作者為中國人民銀行研究局局長徐忠。徐忠在長達(dá)2萬余字的論文中9次提及降準(zhǔn)(降低法定準(zhǔn)備金率)，提出適度降低法定準(zhǔn)備金要求，從而降低金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金稅負(fù)擔(dān)。論文還提出，中國貨幣政策調(diào)控方式應(yīng)該從以貨幣數(shù)量調(diào)控為主轉(zhuǎn)向貨幣價(jià)格調(diào)控為主。
徐忠認(rèn)為，2017年以來我國加強(qiáng)了金融監(jiān)管力度，隨著各項(xiàng)監(jiān)管措施逐步到位，大量表外業(yè)務(wù)將回歸表內(nèi)。在金融市場風(fēng)險(xiǎn)得到有效緩釋的同時(shí)，銀行資本充足度和準(zhǔn)備金也將面臨明顯約束，我國也應(yīng)適度降低法定準(zhǔn)備金要求，從而降低金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金稅負(fù)擔(dān)，暢通利率傳導(dǎo)機(jī)制。
但他同時(shí)表示，作為發(fā)展中國家，在相當(dāng)長時(shí)間保持一個(gè)相對較高的存款準(zhǔn)備金率也是必然的。
徐忠提到，自2015年底以來，央行堅(jiān)持守住貨幣供給總閘門，不進(jìn)行普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)，僅是結(jié)合普惠金融發(fā)展于2018年1月進(jìn)行一次定向降準(zhǔn)。
為何多年來央行很少進(jìn)行降準(zhǔn)？徐忠解釋稱，在潛在增速趨勢性下行與經(jīng)濟(jì)周期性下滑交織重疊背景下，大幅降低準(zhǔn)備金要求將釋放強(qiáng)烈寬松政策信號，與穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)明顯不符。因此，中國人民銀行主要通過逆回購業(yè)務(wù)、SLF 和MLF 等方式彌補(bǔ)市場流動性數(shù)量缺口，始終將法定存款準(zhǔn)備金率保持在相對較高水平。
此外，徐忠還提出，中國的貨幣政策調(diào)控方式應(yīng)該從以貨幣數(shù)量調(diào)控為主轉(zhuǎn)向貨幣價(jià)格調(diào)控為主。
在徐忠看來，中國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，中國貨幣政策調(diào)控方式應(yīng)該從以貨幣數(shù)量調(diào)控為主轉(zhuǎn)向貨幣價(jià)格調(diào)控為主。對貨幣調(diào)控方式理論、國際經(jīng)驗(yàn)和中國間接貨幣調(diào)控轉(zhuǎn)型的全面梳理表明，隨著利率市場化的加速推進(jìn)和基本完成，由于金融創(chuàng)新和脫媒迅猛發(fā)展，我國傳統(tǒng)數(shù)量為主貨幣調(diào)控有效性日益下降，亟須轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控方式。
不過，實(shí)現(xiàn)貨幣價(jià)格調(diào)控并非很快就能實(shí)現(xiàn)。徐忠進(jìn)一步指出，中國是全球最大的發(fā)展中轉(zhuǎn)軌新興經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展各階段宏觀調(diào)控主要矛盾和特征并不一致，不同時(shí)期政策的著力點(diǎn)各有側(cè)重，不同類型貨幣調(diào)控的政策效果存在明顯差異。從二十多年貨幣政策的實(shí)踐來看，我國經(jīng)濟(jì)金融仍存在很多深層次矛盾和問題，制約著金融市場功能的有效發(fā)揮和利率傳導(dǎo)機(jī)制的暢通有效，貨幣價(jià)格調(diào)控方式轉(zhuǎn)型也不可能一蹴而就。
值得一提的是，在6月14日的陸家嘴論壇上，徐忠也曾提到貨幣政策。最近一段時(shí)間，市場在討論是寬松的貨幣政策有利于去杠桿，還是適度從緊的貨幣政策有利于去杠桿。
徐忠給出了明確的答案：事實(shí)上，在近年杠桿率處于高位，勞動生產(chǎn)率在下降或處于低位的背景下，貨幣政策的空間很小。因?yàn)閷捤傻呢泿耪邥l(fā)房地產(chǎn)泡沫，緊的貨幣政策又會使債務(wù)不可持續(xù)。此時(shí)，只有穩(wěn)健中性的貨幣政策才能為去杠桿創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境。解決問題的關(guān)鍵還是要通過財(cái)稅改革為核心的結(jié)構(gòu)性改革，使資產(chǎn)的回報(bào)率高于名義利率。
