編者按：
盡管美股的9年長牛仍難言結(jié)束，且本周迎三年來最密集“超級IPO周”，12家公司集中赴美上市，美股繁榮再現(xiàn)，但多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫、美股估值過高及美股公司業(yè)績下修等狀況下，美股投資者“躺著賺錢”的好日子已過去。
業(yè)績展望也是美股后市不被看好的原因之一。美國市場研究機(jī)構(gòu)Zacks表示，在對二季度業(yè)績展望中，美股企業(yè)存在著令人失望的向下修正趨勢，這與去年四季度財報季開始前的正面上修趨勢截然相反。近來美元升值趨勢和市場對全球經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)疑對關(guān)注總體修正趨勢的投資者而言，同樣意味著股市將遭遇利空。高盛認(rèn)為，即便未來3年企業(yè)盈利向好，但美股收益前景黯淡。阻止美股大幅走高的障礙包括美聯(lián)儲加息、稅改福利消退帶來的美國經(jīng)濟(jì)增速放慢，以及不斷上漲的預(yù)算赤字。這些將導(dǎo)致美債收益率曲線趨平，結(jié)合不斷增加的貿(mào)易摩擦和今年的國會中期選舉，將令經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利無法推動美股升值潛力。
盡管近期美國股票基金出現(xiàn)短暫資金凈流入，但華爾街日報援引美國投資公司學(xué)會（ICI）數(shù)據(jù)顯示，由于市場震蕩侵蝕了投資者對長達(dá)9年的美股牛市的信心，每次大級別震蕩都會讓美股基金遭受10年來少見的資金快速撤離，其中5月初的一周內(nèi)，美股基金共流出199億美元資金，ETF流出達(dá)到186億美元，為歷史第二高，幾乎撤走了一半。與此同時，基金經(jīng)理對全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期表示擔(dān)憂，據(jù)美銀美林4月對全球基金經(jīng)理進(jìn)行的一項調(diào)查顯示，只有5%的受訪者預(yù)計未來12個月全球經(jīng)濟(jì)增速將加快，而今年初該比例約為40%。
隨著美元走強(qiáng)預(yù)期升溫，機(jī)構(gòu)預(yù)計部分新興市場的匯市和股市均面臨沖擊。彭博最新數(shù)據(jù)顯示，今年以來投資者從印度、印尼、菲律賓、韓國、泰國等亞洲新興經(jīng)濟(jì)體股票市場撤出資金已達(dá)190億美元，創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來最快資金流出速度。而在強(qiáng)勢美元背景下，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體貨幣近期普遍表現(xiàn)低迷。
新高之后波動加劇
今年上半年美國三大股指多次刷新歷史高點，其中標(biāo)普500指數(shù)于1月26日最高沖至2872.87點，同日道瓊斯工業(yè)指數(shù)升至26616.71點，雙雙創(chuàng)下歷史最高點。走勢更為強(qiáng)勁的納斯達(dá)克指數(shù)則在多次創(chuàng)新高后，于6月20日觸及7806.6點的歷史最高點。
年初至今，標(biāo)普500指數(shù)上漲1.85%至6月26日的2723.06點；納斯達(dá)克指數(shù)上漲9.54%至7561.63點；道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌1.76%至24283.11點。另外，自2016年11月8日美國大選以來，標(biāo)普500指數(shù)上漲逾27%；自2009年3月9日美股牛市以來，標(biāo)普500指數(shù)上漲近303%。
值得注意的是，上半年美股走勢一個很明顯的特征是，一改2016年以來持續(xù)單邊上行態(tài)勢，自2月以來出現(xiàn)較大波動性，基本上是在一個較為寬大的箱體中運行。
市場人士指出，上半年處于歷史高位的美股再度攀升，主要源于稅改紅利的釋放以及由此帶來的一季度增長超預(yù)期的公司財報，其中標(biāo)普500指數(shù)中的公司一季度盈利同比增長近25%。
行業(yè)方面，Wind提供的標(biāo)準(zhǔn)普爾美國行業(yè)指數(shù)顯示，年初至今該指標(biāo)覆蓋的十大行業(yè)出現(xiàn)分化，多個行業(yè)指數(shù)結(jié)束了近幾年來的上行趨勢，僅有消費者非必需品、信息科技、能源、醫(yī)療保健四個板塊實現(xiàn)上漲，年初至今四個行業(yè)指數(shù)分別上漲11.22%、10.59%、3.33%、1.61%。在下跌的六個行業(yè)中，跌幅最大的是通信，年初至今下跌12.29%。
個股方面，在標(biāo)普500指數(shù)統(tǒng)計的505只股票中，年初至今，增長居前十位的公司漲幅均超50%，今年新納入標(biāo)普500指數(shù)的醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)商阿比奧梅德上漲128.57%，視頻流媒體公司奈飛上漲108.06%，社交平臺推特上漲86.76%，在線旅游網(wǎng)站貓途鷹上漲64.05%，保險公司XL集團(tuán)上漲60.79%，餐飲公司墨式燒烤上漲59.74%，口腔設(shè)備制造商艾利科技漲58.61%，體育裝備生產(chǎn)商安德瑪?shù)腁類股和C類股分別上漲58.62%和58.26%，零售公司梅西百貨上漲53.73%。超威半導(dǎo)體、亞馬遜、美國網(wǎng)存、IDEXX實驗室、奧多比系統(tǒng)、希捷科技等科技公司緊隨其后，排名均位列前二十，同期分別上漲50.78%、44.6%、41.82%、38.98%、38.24%、37.96%。
備受關(guān)注的美國五大科技巨頭FAANG組合，今年以來有所分化：除奈飛和亞馬遜繼續(xù)保持高增長，漲幅分別達(dá)到108.06%和44.6%之外，其他3家公司表現(xiàn)平淡，臉書、蘋果公司、谷歌母公司Alphabet A類股分別上漲12.77%、9.85%、7.52%。年初野村證券指出，美國五大科技巨頭估值已逼近2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫峰值。與此同時，由于年初至今美股信息技術(shù)板塊整體累計增長逾10%，遠(yuǎn)高于同期標(biāo)普500指數(shù)漲幅，對此富國銀行發(fā)出警告：該板塊占據(jù)市場統(tǒng)治地位的時代或近終結(jié)。
多重因素壓制美股
盡管美股的9年長牛仍難言結(jié)束，且本周迎三年來最密集“超級IPO周”，12家公司集中赴美上市，美股繁榮再現(xiàn)，但多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫、美股估值過高及美股公司業(yè)績下修等狀況下，美股投資者“躺著賺錢”的好日子已過去。
美股估值已近高位是機(jī)構(gòu)普遍擔(dān)憂的問題。2009年至今，估值擴(kuò)張是推動美股上漲的主因。據(jù)太平洋證券測算，占標(biāo)普500前五十權(quán)重股里漲幅貢獻(xiàn)較大的信息技術(shù)和消費板塊中，估值擴(kuò)張對股價提升貢獻(xiàn)均達(dá)60%以上。另外，美聯(lián)儲加息后，企業(yè)、消費者以及政府的借貸成本將上升，美股牛市或因高利率和估值泡沫破滅遭扼殺。
年初以來大幅回購帶來的“非理性繁榮”同樣值得關(guān)注。自2009年量化寬松貨幣政策實行以來，股票回購對推動美股上漲起到重要作用。據(jù)高盛測算，今年美股回購規(guī)模將創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。摩根大通發(fā)布的研報顯示，標(biāo)普500指數(shù)中的公司將在2018年創(chuàng)紀(jì)錄回購8000億美元股票，遠(yuǎn)超2017年創(chuàng)下的5300億美元紀(jì)錄。分析人士指出，2009年至2017年牛市的后期階段是建立在回購基礎(chǔ)上的估值錯覺，因此從市場潛力判斷，后市將迎來下行趨勢。
業(yè)績展望也是美股后市不被看好的原因之一。美國市場研究機(jī)構(gòu)Zacks表示，在對二季度業(yè)績展望中，美股企業(yè)存在著令人失望的向下修正趨勢，這與去年四季度財報季開始前的正面上修趨勢截然相反。近來美元升值趨勢和市場對全球經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)疑對關(guān)注總體修正趨勢的投資者而言，同樣意味著股市將遭遇利空。高盛認(rèn)為，即便未來3年企業(yè)盈利向好，但美股收益前景黯淡。阻止美股大幅走高的障礙包括美聯(lián)儲加息、稅改福利消退帶來的美國經(jīng)濟(jì)增速放慢，以及不斷上漲的預(yù)算赤字。這些將導(dǎo)致美債收益率曲線趨平，結(jié)合不斷增加的貿(mào)易摩擦和今年的國會中期選舉，將令經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利無法推動美股升值潛力。
基于波動周期規(guī)律，華泰證券認(rèn)為，美股9年牛市或許開始轉(zhuǎn)向。全球主要國家股票市場指數(shù)都存在42個月左右的驅(qū)動周期，且運行節(jié)奏高度吻合，目前美股周期表現(xiàn)接近互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂與次貸危機(jī)時狀態(tài)。另外，標(biāo)普500在2017年呈現(xiàn)低波動、高收益、平穩(wěn)上升特點，然而今年以來標(biāo)普500相對回撤明顯擴(kuò)大。標(biāo)普500當(dāng)前的估值水平并不在一個很安全的位置，指數(shù)估值比2008年金融危機(jī)前高出很多。因此華泰證券認(rèn)為美股未來轉(zhuǎn)向概率較大，向上趨勢已被破壞。
不過，也有機(jī)構(gòu)看好美股前景，美國資產(chǎn)管理公司皮特堡資本集團(tuán)就曾于美股2月大幅下挫時表示，股市回落消除了一些泡沫和不合理繁榮，或令美股漲勢更具持續(xù)性。
機(jī)構(gòu)多有套現(xiàn)出逃
盡管近期美國股票基金出現(xiàn)短暫資金凈流入，但華爾街日報援引美國投資公司學(xué)會（ICI）數(shù)據(jù)顯示，由于市場震蕩侵蝕了投資者對長達(dá)9年的美股牛市的信心，每次大級別震蕩都會讓美股基金遭受10年來少見的資金快速撤離，其中5月初的一周內(nèi)，美股基金共流出199億美元資金，ETF流出達(dá)到186億美元，為歷史第二高，幾乎撤走了一半。與此同時，基金經(jīng)理對全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期表示擔(dān)憂，據(jù)美銀美林4月對全球基金經(jīng)理進(jìn)行的一項調(diào)查顯示，只有5%的受訪者預(yù)計未來12個月全球經(jīng)濟(jì)增速將加快，而今年初該比例約為40%。
一向看好美股的美國資管公司XCapital Management合伙人Jay Bai向中國證券報記者透露，該機(jī)構(gòu)已將持倉配置轉(zhuǎn)為現(xiàn)金。盡管大牛市末尾往往會出現(xiàn)一段時期暴漲，但伴隨的風(fēng)險更大。與此同時，石油、黃金、債券等投資產(chǎn)品目前來看也不是較好的選擇。XCapital Management看空美股的理由主要有兩點：一是一向被視為估值經(jīng)典模型的席勒市盈率，即周期調(diào)整市盈率（CAPE）至6月26日已突破31.8高位，而歷史平均值為16.85，再配合極低的失業(yè)率，這預(yù)示著標(biāo)普500指數(shù)的年化收益率未來一段時間很可能為負(fù)；二是美聯(lián)儲加息預(yù)期漸強(qiáng)，歷史數(shù)據(jù)顯示，近年來美聯(lián)儲加息后，標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)均呈下跌趨勢。
管理著約1600億美元資產(chǎn)的橋水基金同樣在高位減持美股。美國證券交易委員會（SEC）發(fā)布的一季度13F持倉報告顯示，期內(nèi)橋水基金在美國市場交易的股票和交易所交易基金（ETF）市值較上一季度減少17.3億美元，至104.8億美元。對此，橋水基金聯(lián)席首席投資官格雷格·詹森表示，市場已經(jīng)很脆弱，美聯(lián)儲加息致使流動性降低，現(xiàn)金稀缺且更具吸引力。橋水基金將沽空幾乎所有金融資產(chǎn)，因為美國經(jīng)濟(jì)在邁向周期尾聲，高增長低通脹的“金發(fā)女孩”經(jīng)濟(jì)漸行漸遠(yuǎn)。盡管當(dāng)前資本市場并沒有真實反映這種大環(huán)境變化，但2019年或成為一個危險的年份。另外，隨著各國政府財政刺激逐步減少，疊加美聯(lián)儲收緊貨幣的影響走向巔峰，或?qū)е氯蚪?jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退軌道，其中美國金融市場將首當(dāng)其沖，成為貨幣政策收緊與經(jīng)濟(jì)增長周期出現(xiàn)拐點的最大犧牲者。
美國最大的空頭基金Prudent Bear Funds的創(chuàng)始人及基金經(jīng)理大衛(wèi)·泰斯繼去年看漲美股后，近期也發(fā)出警告：鑒于美聯(lián)儲政策和地緣政治風(fēng)險，股市崩盤不可避免。在寫給CNBC的一份聲明中，他建議投資者應(yīng)該“拿著自己的錢，趕緊逃離”，同時可以考慮購買黃金。
當(dāng)然也不乏堅持長期投資的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，股市下跌才是投資者最好的“朋友”，“股神”巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾哈撒韋公司就是其中之一。雖然近年隨著美國股市走高，巴菲特持有現(xiàn)金比例也在持續(xù)上升（2017年末該比例已超過金融危機(jī)前的2007年），至2017年底該公司的賬上“躺著”超1000億美元現(xiàn)金儲備。不過，至5月初，巴菲特稱，由于在今年前三個月購買了許多股票，伯克希爾哈撒韋公司持有的現(xiàn)金減至300億美元。
