監(jiān)管層正抓緊完善上市公司股份回購制度，促進(jìn)上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升投資價(jià)值。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，今年以來上市公司已實(shí)施股份回購金額達(dá)201.3億元，較2017年全年高出逾一倍，創(chuàng)A股市場歷史紀(jì)錄。
業(yè)內(nèi)人士表示，作為成熟資本市場常見的一種資本運(yùn)作方式，上市公司股份回購制度有利于改善公司資本結(jié)構(gòu)、提升公司價(jià)值、穩(wěn)定公司股價(jià)、提高投資者信心。但要防范內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為，建議從強(qiáng)化信息披露監(jiān)管、提升懲罰力度等方面予以完善。
A股回購規(guī)模創(chuàng)新高
“針對目前A股一些特點(diǎn)，監(jiān)管部門宣布完善股份回購制度不僅將對這一行為進(jìn)行有效規(guī)范，也能維護(hù)市場穩(wěn)定的預(yù)期?！睎|北證券研究總監(jiān)付立春表示。
股份回購是指上市公司利用現(xiàn)金等方式從股票市場購回該公司發(fā)行在外的一定數(shù)額股票的行為。上市公司股份回購制度是我國股市基礎(chǔ)性制度之一。
新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，按照現(xiàn)代公司資本結(jié)構(gòu)理論，對于資產(chǎn)負(fù)債率較低、現(xiàn)金流有可靠保障的上市公司，通過增加債務(wù)融資的方式實(shí)施對流通股的回購，意味著公司股權(quán)減少和每股盈余增加，將有效提高股東收益回報(bào)。在市場低迷時(shí)，上市公司股份回購有助于增強(qiáng)投資者信心，使公司融資成本最小化，從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化，以達(dá)到股東財(cái)富的增加。
今年以來，“回購”成為資本市場熱詞之一。滬深交易所曾分別對這一問題有所表態(tài)。上交所表示，將繼續(xù)支持具備條件的滬市公司積極通過增持、回購等方式，提升投資者信心，穩(wěn)定市場預(yù)期。深交所稱，支持具備條件的上市公司及其大股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員依法合規(guī)回購、增持股份，增強(qiáng)市場發(fā)展信心，保護(hù)投資者合法權(quán)益。
A股市場上進(jìn)行股份回購的上市公司數(shù)量和回購金額均大增。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，已有632家上市公司或完成了回購計(jì)劃，或在實(shí)施回購，或處于正在籌劃回購股票進(jìn)程中。其中，已回購金額達(dá)到201.3億元，較2017年全年高出逾一倍，創(chuàng)歷史新高。從回購目的來看，分為市值管理、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或股權(quán)激勵(lì)注銷以及其他等幾種類型。
回購制度尚有短板
“A股上市公司股份回購總金額并不算多，只是和歷史相比有很大增長?！鼻昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，其與美股相比更不在一個(gè)量級，上半年美國上市公司累計(jì)回購6700億美元，已超過去年全年的5300億美元。
“我國的回購制度發(fā)展緩慢，首先是認(rèn)知存在問題。”申萬宏源證券研究所市場研究總監(jiān)桂浩明表示，在海外市場，回購作為上市公司利潤分配的一種形式存在。美國很多公司回報(bào)率高，除給股東直接現(xiàn)金分紅外，回購也作為回饋投資人的重要手段。而中國企業(yè)在財(cái)務(wù)和理論認(rèn)知上并沒有把回購作為分紅的重要部分看待，公司股息通常不把回購考慮進(jìn)去。
“更重要的是，中國大部分公司不具備回購條件?！惫鸷泼髡f，股份回購很重要的一個(gè)條件就是上市公司要有富余資金，即除了滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營以及擴(kuò)大再生產(chǎn)之后資金仍然充足。我國企業(yè)普遍比較年輕，規(guī)模不大，現(xiàn)金流在維持企業(yè)原本生產(chǎn)經(jīng)營之后不夠充裕，同時(shí)要為擴(kuò)大再生產(chǎn)投入大量資金，此時(shí)回購股票，解決不了實(shí)際問題。有的公司只回購幾百萬股，僅是象征性探究。
楊德龍表示，A股上市公司回購的目的多是維護(hù)股價(jià)，時(shí)機(jī)往往選擇在股價(jià)暴跌或者股權(quán)質(zhì)押有爆倉風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候。實(shí)際上，當(dāng)公司股票市場價(jià)格低于股票價(jià)值，或者沒有更好的投資機(jī)會卻有充足的現(xiàn)金流時(shí)，股份回購才是最佳選擇。
“制度層面也存在很多短板。”潘向東表示，由于信息不對稱性，上市公司可能利用公眾對信息不能及時(shí)了解進(jìn)行內(nèi)幕交易和操縱市場，甚至在公司經(jīng)營惡化時(shí)，通過回購誤導(dǎo)廣大中小投資者。此外，我國《公司法》規(guī)定“公司依照規(guī)定收購本公司股票后，必須在10日內(nèi)注銷”，這使得股份回購受到很大限制，無形中加大收購成本。
多管齊下完善回購制度
在監(jiān)管層釋放加強(qiáng)基礎(chǔ)性制度改革力度的背景下，業(yè)內(nèi)人士建議，從強(qiáng)化回購的分紅屬性、加強(qiáng)信息披露監(jiān)管和提升處罰力度等方面完善上市公司股份回購制度。
桂浩明表示，上市公司首先要認(rèn)識到股份回購是上市公司分紅、回報(bào)股東的重要手段，但因?yàn)閷?shí)施股份回購需要一定條件，所以絕不能視之為硬指標(biāo)。上市公司應(yīng)根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況、對市場的理解以及股權(quán)發(fā)展運(yùn)行中的考量來決定是否進(jìn)行回購。此外，現(xiàn)有股份回購制度審核流程較長。桂浩明建議，減少審核程序，擴(kuò)大企業(yè)在回購中自主權(quán)，以及增加回購價(jià)格和期限的彈性。
“完善股份回購制度應(yīng)從信披監(jiān)管和懲罰機(jī)制兩個(gè)方面進(jìn)行?！备读⒋赫J(rèn)為，上市公司從披露回購計(jì)劃到后期的實(shí)施、執(zhí)行，每一環(huán)節(jié)都要及時(shí)信披。由于回購計(jì)劃會影響股價(jià)，所以監(jiān)管部門不僅要監(jiān)管公司是否履行回購承諾，更要嚴(yán)格審查其計(jì)劃完成度。出于保護(hù)投資者利益角度，監(jiān)管部門應(yīng)對回購方、回購方式、回購資金的來源及去向進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，對于存在違法違規(guī)行為的公司、相關(guān)方，必須從嚴(yán)查處。
此外，解決上市公司股份回購資金來源問題也很重要。潘向東建議，可鼓勵(lì)上市公司創(chuàng)新專門債券用于回購資金，例如美股大量回購都依靠發(fā)債完成，要充分借鑒發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在上市公司回購資金來源方面的制度、方法予以創(chuàng)新，適當(dāng)拓展上市公司回購資金來源。
“目前我國對于股份回購的處置方式較為單一，要進(jìn)一步豐富回購股份處置方式，促進(jìn)股份回購健康有序發(fā)展?！迸讼驏|稱，庫藏股是我國股份回購的產(chǎn)物，是整個(gè)股份回購過程中重要一環(huán)，對股份回購起著至關(guān)重要的作用，建議監(jiān)管部門建立與完善庫藏股制度。
面對近期低迷的市場環(huán)境，在上市公司的重要股東、高管人員紛紛掏出“真金白銀”增持自家股的同時(shí)，一些認(rèn)為自身價(jià)值被低估的上市公司如今也紛紛以股份回購的方式，表達(dá)對公司發(fā)展前景的信心。
上市公司股份回購，有助于改善市場資金面，對股價(jià)形成一定的支撐作用。然而，越是這個(gè)時(shí)候，投資者越是需要保持一分清醒。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，多家公司在發(fā)布回購公告后股價(jià)確實(shí)是強(qiáng)于大市，但部分股票回購計(jì)劃屬于股權(quán)激勵(lì)回購，對于這一類的“回購”，投資者需要具體標(biāo)的而具體分析。
回購剛完成，再推新計(jì)劃
在市場低迷的背景下，上市公司股票回購有利于提振公司股價(jià)，提升投資者信心，對于穩(wěn)定市場預(yù)期有一定幫助。而一定量的股票回購規(guī)模，除了可以增強(qiáng)投資者對公司的信心外，在股票出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)之際，還可以以相對較低的資金成本獲取更多的廉價(jià)籌碼，這也是上市公司頻頻回購的原因所在。
堅(jiān)定認(rèn)為目前公司股價(jià)不能準(zhǔn)確反映公司價(jià)值的海聯(lián)金匯，在回購股票一事上就釋放出了較大熱情。海聯(lián)金匯在1.5億元回購計(jì)劃實(shí)施完畢的次日，隨即宣布擬以不低于2億元且不超過4億元的自籌資金，進(jìn)行新一輪的股票回購?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，上一輪股份回購中，海聯(lián)金匯實(shí)施方案中的回購價(jià)格為不超過15元/股。然而在實(shí)際實(shí)施中，海聯(lián)金匯最終以1.5億元的成本，回購公司股份1361.49萬股，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過在預(yù)案中曾預(yù)估的1000萬股的下限。
捷順科技6月底發(fā)布公告，擬將股份回購上限從3億元提升至5億元。此前，由于重大資產(chǎn)重組終止，捷順科技股價(jià)連續(xù)遭遇多個(gè)跌停。隨后，捷順科技推出股份回購方案，公司高管擬增持股份。伴隨這些利好因素的披露，7月初以來，該公司股價(jià)已穩(wěn)定在7.5元/股以上。
兔寶寶7月9日公告稱，公司累計(jì)回購了2.99億元股份。從二級市場來看，6月以來，兔寶寶走勢強(qiáng)于大市。隨后，兔寶寶于7月13日發(fā)布公告，擬追加回購規(guī)模，繼續(xù)回購1億~3億元股份。
夢網(wǎng)集團(tuán)在實(shí)施了近5億元的股份回購后，近期公告擬再次回購不超過3.2億元的股份。
對此濱利投資基金經(jīng)理梁濱認(rèn)為，雖然近期個(gè)股以及指數(shù)均出現(xiàn)了不同程度下跌，但是我們看到一些A股、港股上市公司的股東回購自己股票的數(shù)量卻不斷增加。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，出現(xiàn)這種情況往往意味著市場階段底部的到來。
超六成的回購是股權(quán)激勵(lì)回購
自2018年7月以來，“回購”一詞逐漸成為資本市場的熱詞之一?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在這些回購中，包括了大量因激勵(lì)對象離職以及業(yè)績不達(dá)標(biāo)等因素而實(shí)施的股票回購，這些回購的股票不用注銷，股本不會產(chǎn)生變化。
東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來截至8月8日，共有726家上市公司發(fā)布了股份回購計(jì)劃，其中有465家公司是股權(quán)激勵(lì)回購，只有261家公司是普通回購。對此有市場分析人士指出，A股公司回購的股票基本用于高管或是員工激勵(lì)，大多數(shù)A股的回購并沒有減少股票股本，只是換了持有人。一旦市場好轉(zhuǎn)、股價(jià)上漲，這些股票又會拋向二級市場，形成巨大的拋壓。另外高管們占據(jù)有信息優(yōu)勢，這樣的回購，對其他的投資者而言似乎意義不大。
濱利投資基金經(jīng)理梁濱告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，雖然說回購是股東對于自家公司股票的價(jià)值認(rèn)可，但是對于投資者來說還是具體的標(biāo)的具體分析，不能看到回購就買入，因?yàn)槔锩嬉灿行┦且驗(yàn)楣蓶|質(zhì)押的股票快到了平倉線，希望通過股票回購來刺激股價(jià)上漲。
君禾資產(chǎn)對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，一家上市公司的股價(jià)高低取決于市場對該公司價(jià)值的認(rèn)可程度，所以對于股票回購的標(biāo)的，投資者也不能盲目投資，需要自己分析研究后作決定。
業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步指出，我們也需要正確認(rèn)識到，股票回購是否導(dǎo)致股價(jià)上漲，其實(shí)最主要的因素還是上市公司自身的業(yè)績是否有一個(gè)比較好的增長，發(fā)展前景如何，它的估值在同行業(yè)里面是否已經(jīng)處于很低的位置。投資者不宜看到管理層回購或者員工持股計(jì)劃回購，就盲目買入股票，而應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)地分析上市公司的基本面。我們認(rèn)為基本面良好的公司，即使不回購股價(jià)依然會上漲。所以股票是否回購并不是股價(jià)是否上漲的主要判斷標(biāo)準(zhǔn)。
近期不少上市公司推出了股票回購方案，而回購的效果卻不盡相同。有的公司希望通過股票回購穩(wěn)定或提振股價(jià)，不排除是為了降低大股東股權(quán)質(zhì)押爆倉的壓力。例如前期一些推出回購預(yù)案的公司，大多存在股東大比例質(zhì)押股權(quán)的情況。
警惕高質(zhì)押率的上市公司股份回購
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，本輪上市公司股票回購潮發(fā)生在去杠桿的大背景下，導(dǎo)致一些上市公司實(shí)控人或大股東融資渠道收緊，同時(shí)疊加股價(jià)連續(xù)下跌導(dǎo)致實(shí)控人或大股東的股票質(zhì)押觸及平倉線，進(jìn)而引發(fā)資金鏈緊張。
對此千波資產(chǎn)研究員黃佳告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，從上市公司的角度來看，之所以實(shí)施回購大多是因?yàn)楣蓛r(jià)持續(xù)下跌，逼近其質(zhì)押平倉線。上市公司為了穩(wěn)定股價(jià)，解除質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，從而被動(dòng)進(jìn)行股份回購。此外，多數(shù)公司回購的數(shù)量極其有限，沒有拿出充分的“誠意”。尤其機(jī)構(gòu)投資者選擇標(biāo)的是優(yōu)中選優(yōu)，更加注重公司的內(nèi)在價(jià)值，所以市場對這類股票回購并不特別留意。
近期科陸電子的回購就較為典型，5月19日，科陸電子發(fā)布了關(guān)于回購公司股份的預(yù)案，擬回購金額最高不超過2億元，回購價(jià)格不超過15元/股，實(shí)施期限不超過12個(gè)月。值得注意的是，科陸電子6月6日的收盤價(jià)是6.49元/股，截至昨日(8月14日)的股價(jià)也未超過6元，而公司回購的價(jià)格不超過15元/股。今年6月8日，科陸電子公告稱，實(shí)際控制人饒陸華的質(zhì)押率達(dá)到98.84%。對此有私募人士表示，科陸電子回購股份的真正用意恐怕是穩(wěn)定股價(jià)，避免實(shí)際控制人遭遇平倉。
值得注意的是，科陸電子6月14日公告稱，公司控制人饒陸華分別進(jìn)行了兩次補(bǔ)充質(zhì)押，在6月8日和6月11日將持有的470萬股和200萬股質(zhì)押給東證融匯證券資管和東莞證券。5月4日~8月14日期間，科陸電子股價(jià)大幅下跌達(dá)30%。
對此《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以投資者名義電話采訪了科陸電子證券部，工作人員告訴記者，目前實(shí)控人的高質(zhì)押率已經(jīng)下降。該工作人員還表示，當(dāng)時(shí)這個(gè)回購的價(jià)格是根據(jù)此前的市場來定的，當(dāng)然回購也有穩(wěn)定股價(jià)的考慮，但公司此次回購主要是用于股權(quán)激勵(lì)。對于回購的進(jìn)展，科陸電子在8月6日發(fā)布公告稱，截至2018年7月31日，公司已開立股票回購專用證券賬戶，尚未開始回購股份。
3個(gè)層面剖析上市公司股份回購
A股上市公司回購股份多發(fā)生于股價(jià)大跌之際，希望能夠借此穩(wěn)定股價(jià)。近期一些公司推出了回購股票方案，而回購的效果卻不盡相同，一些動(dòng)轍數(shù)億元的回購方案并未得到市場的認(rèn)同，公司的股價(jià)繼續(xù)下跌。這與美國市場上公司推出回購方案后，股價(jià)立刻大漲的景象形成反差。
美港資本創(chuàng)始人及基金經(jīng)理陳龍告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，美國市場的投資者更看重公司回購，更相信公司回購代表著公司價(jià)值被嚴(yán)重低估，因此對投資者產(chǎn)生良性指引，引發(fā)買入效應(yīng)。而在A股市場，基于過去一些上市公司管理層的不良信用積累，許多投資者并不真正認(rèn)可公司回購背后的正面意義，反而有投資者傾向于反面認(rèn)知。
陳龍進(jìn)一步表示，可以從三個(gè)層面來剖析回購行為：一是公司管理層并非在股價(jià)嚴(yán)重低估的情況下做出回購行為，這時(shí)市場認(rèn)知分歧較大；二是管理層確實(shí)在股價(jià)嚴(yán)重低估下開始回購，但市場主流認(rèn)知是不信任；三是管理層確實(shí)在股價(jià)嚴(yán)重低估下回購，而市場主流認(rèn)知表現(xiàn)出信任。以上只有第三種才會出現(xiàn)回購引發(fā)股價(jià)上漲，而目前A股的情況更多的是第一種和第二種。回到本質(zhì)來看，一是只有專業(yè)的投資者才能認(rèn)識到管理層是否在股價(jià)真正嚴(yán)重低估時(shí)回購，二是只有專業(yè)投資者才能識別市場的認(rèn)知分歧，并有足夠耐心等待分歧逐步消失從而達(dá)到認(rèn)知趨同，這樣的結(jié)果就是股價(jià)大幅上漲。