林暾：證券分析師評(píng)價(jià)體系處于變革十字路口

　　中證網(wǎng)訊（記者 徐昭）11月15日，證券業(yè)分析師金牛獎(jiǎng)評(píng)委會(huì)委員、弘毅投資合伙人、金涌資本總經(jīng)理林暾在第9屆中國(guó)證券報(bào)證券業(yè)分析師金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮上表示，證券分析師的評(píng)價(jià)體系已經(jīng)處于變革的十字路口，移動(dòng)互聯(lián)、人工智能、監(jiān)管的要求等方面的因素，促使分析師評(píng)價(jià)體系處于變革的十字路口。

　　“首先是移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的飛速發(fā)展極大降低了信息的傳播成本，信息數(shù)量在幾何級(jí)爆發(fā)�！绷株照J(rèn)為，另一方面，隨著投資機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化的提出，投資者對(duì)信息質(zhì)量的要求越來(lái)越高，知識(shí)付費(fèi)的方式方興未艾。在海外，歐盟2018年開(kāi)始實(shí)施《MiFID II》，要求投資人對(duì)賣方分析師研究路演進(jìn)行獨(dú)立的知識(shí)付費(fèi)，質(zhì)量越高的收費(fèi)越高，這必然會(huì)影響到我國(guó)賣方分析師行業(yè)的演進(jìn)。除此之外，人工智能和量化分析對(duì)傳統(tǒng)投資分析和投資方式帶來(lái)深遠(yuǎn)沖擊，賣方分析師行業(yè)面臨根本變革。隨著國(guó)內(nèi)證券業(yè)日漸成熟，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)賣方分析師提出嚴(yán)格的合規(guī)要求，分析師的勞動(dòng)必然要回歸本源，我們面臨的問(wèn)題是用什么樣的分析師評(píng)獎(jiǎng)制度能夠順應(yīng)甚至促成大的環(huán)境變化。

　　林暾建議，用客觀的分析師評(píng)價(jià)體系來(lái)對(duì)現(xiàn)有評(píng)價(jià)體系進(jìn)行有益的補(bǔ)充。在海外市場(chǎng)，證券分析師的評(píng)價(jià)體系，既有用用戶投票的主觀投票方式，也有通過(guò)客觀量化方式來(lái)評(píng)價(jià)分析師的勞動(dòng)成果，以湯森路透的量化分析系統(tǒng)選定一些特定的維度，比如買賣評(píng)級(jí)、盈利預(yù)測(cè)，對(duì)分析師報(bào)告進(jìn)行定量分析，從而得到賣方分析師的排名。相對(duì)流行的投票制，定量的分析相對(duì)客觀、公正和簡(jiǎn)單，讓賣方分析師一決勝負(fù)，這種方法在中國(guó)現(xiàn)在的國(guó)情下也許值得借鑒和嘗試。

　　“今年的分析師評(píng)比當(dāng)中，中國(guó)證券報(bào)嘗試采用定量分析制進(jìn)行排名，并委托金涌資本進(jìn)行研發(fā)。”林暾介紹稱，金涌神算子賣方系統(tǒng)排名，主要是根據(jù)分析師團(tuán)隊(duì)報(bào)告當(dāng)中公布的預(yù)測(cè)目標(biāo)價(jià)進(jìn)行兩個(gè)維度的分析，一是事前大膽度，一是事后準(zhǔn)確度。事前大膽度主要是指預(yù)測(cè)目標(biāo)價(jià)和預(yù)測(cè)時(shí)點(diǎn)股票價(jià)格的差別，事后準(zhǔn)確度主要是指預(yù)測(cè)目標(biāo)價(jià)和預(yù)測(cè)時(shí)點(diǎn)以后一段時(shí)間真實(shí)股票的差別，具體方案如下：方案評(píng)價(jià)標(biāo)的是分析師對(duì)股票預(yù)測(cè)的目標(biāo)價(jià)，評(píng)價(jià)時(shí)間是2015年-2017年，總共采集282140份報(bào)告，涉及3272位分析師，采用朝陽(yáng)永續(xù)數(shù)據(jù)庫(kù)當(dāng)中按照中信證券一級(jí)行業(yè)進(jìn)行分類。評(píng)價(jià)方法是以當(dāng)年3月底的股票價(jià)格為目標(biāo)基準(zhǔn)，往前倒推一個(gè)季度、半年、一年三個(gè)時(shí)點(diǎn)對(duì)分析師的報(bào)告中提出的股票目標(biāo)價(jià)進(jìn)行對(duì)照，如果當(dāng)月沒(méi)有目標(biāo)價(jià)，就以前面90天的預(yù)測(cè)作為該月的預(yù)測(cè)，如果還沒(méi)有辦法得到價(jià)格，該分析師在當(dāng)年不參與排名。

　　林暾表示，在計(jì)算大膽度和準(zhǔn)確度的時(shí)候，會(huì)根據(jù)前一年日收益股票標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行判斷，針對(duì)3、9、12個(gè)月的指標(biāo)進(jìn)行平均，對(duì)每個(gè)月股票的準(zhǔn)確度和大膽度安全七三開(kāi)進(jìn)行排序，最后每個(gè)分析師都會(huì)得到一個(gè)數(shù)字，對(duì)過(guò)去三年的業(yè)績(jī)進(jìn)行平均，得到每位分析師的最后得分，我們要求每一位分析師在過(guò)去三年中至少有兩年有股票入選，并且2017年必須入選采用進(jìn)入最后評(píng)比。如果已經(jīng)離開(kāi)賣方分析師行業(yè)的不再參與評(píng)選。最后將滿足上述要求的所有分析師按照所處行業(yè)進(jìn)行排名，每個(gè)行業(yè)選取前面三名，不足三名的依實(shí)際上榜人數(shù)而定。

　　“上述評(píng)獎(jiǎng)方法產(chǎn)生出來(lái)的評(píng)價(jià)名單更加客觀、公正，減少了主觀性判斷，同時(shí)選取三年區(qū)間能在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)對(duì)賣方分析師進(jìn)行考評(píng)，避免單獨(dú)某個(gè)年份出現(xiàn)異常而影響分析師的客觀評(píng)價(jià)�！绷株照J(rèn)為，形成新榜單的金涌神算子賣方分析系統(tǒng)是否能夠客觀、公正、好用，能否起到激勵(lì)更多優(yōu)秀分析師對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行更加獨(dú)立公正的分析，為投資者提供更多高質(zhì)量的分析報(bào)告，既有待時(shí)間的驗(yàn)證，更有賴于業(yè)績(jī)的參與，參與的分析師越多，研究報(bào)告的格式越標(biāo)準(zhǔn)化，這種定量的評(píng)價(jià)體系才越有效。