中國保險資產管理業(yè)協(xié)會會長段國圣：險資股權投資瞄準三大領域

　　中國保險資產管理業(yè)協(xié)會會長、泰康資產首席執(zhí)行官段國圣日前接受中國證券報記者專訪時表示，今年以來，一系列政策落地為保險資管發(fā)展保駕護航，為險資提升長期投資回報提供了更多路徑和選擇。未來險資股權投資將重點挖掘大消費、大健康、大科技領域。此外，保險資管機構穩(wěn)健的投資風格與居民長期養(yǎng)老儲蓄的投資需求相契合，保險資管機構應注重與其他金融同業(yè)機構的合作，積極布局養(yǎng)老財富市場。

　　適度提升權益類資產配置比例

　　中國證券報：取消險資開展財務性股權投資行業(yè)限制，會為險資帶來哪些新機遇？

　　段國圣：股權投資是保險資金運用的重要方式，取消保險資金財務性股權投資的行業(yè)限制具有重要意義：一方面，為保險資金優(yōu)化資產配置結構、改善資產負債匹配狀況、應對長期利率下行壓力、提升長期投資回報水平提供了更多路徑和選擇；另一方面，有助于發(fā)揮保險資金長期、穩(wěn)定的優(yōu)勢，通過股權投資更好服務實體經濟、支持產業(yè)升級和經濟轉型發(fā)展。此外，引導保險資金更多開展財務性股權投資，發(fā)揮資本金的作用，有助于全社會杠桿率的穩(wěn)定。

　　取消股權投資行業(yè)限制有助于保險資金合理控制權益類資產風險，進而適度提升權益類資產配置比例，在利率面臨長期下行壓力的背景下，這對穩(wěn)定行業(yè)長期回報水平至關重要。權益資產長期收益表現(xiàn)一枝獨秀，但公開市場股票波動風險過大，超出組合風險承受能力。股權類資產與上市股票的相關性較高，但在股票市場發(fā)生尾部風險時，非上市股權的賬面超額收益最為顯著，可有效改善組合凈值的回撤幅度。國際上，一些優(yōu)秀長期投資者的股票配置比例并不高，但在其他類型權益資產上進行了大量分散化配置。

　　未來公司的股權投資會緊密把握中國經濟高質量發(fā)展的宏觀邏輯，在消費升級、長壽時代、科技產業(yè)國產替代的浪潮下，重點挖掘大消費、大健康、大科技領域的股權投資機會，分享經濟結構轉型和產業(yè)升級紅利。此外，我國傳統(tǒng)產業(yè)體量巨大，由于市場集中度提升、傳統(tǒng)業(yè)務轉型、存量資產運營、部分領域滲透率提升等原因，也存在較好的投資機會。

　　預計凈投資收益率不會持續(xù)回落

　　中國證券報：今年以來，險資資產配置策略有哪些特點？

　　段國圣：今年以來，面對新冠肺炎疫情等因素帶來的挑戰(zhàn)，公司積極調整資產配置結構，受托管理的保險資金、年金和第三方資金均取得了良好投資業(yè)績。

　　權益投資方面，面對今年一季度的不利開局，泰康資產堅定A股價值在全球資產類別中具有較強吸引力的判斷，二三季度保持了較歷史偏高的倉位水平，同時在風格上積極應對穩(wěn)健價值投資風格與市場極致的成長風格偏差帶來的挑戰(zhàn)，借助市場波動增持成長風格核心股票。

　　固定收益投資方面，疫情爆發(fā)初期，我們判斷“疫情不改變長期利率中樞，但短期會影響利率軌跡”，并在歷史極低的收益率水平下對長期債券配置維持了謹慎策略。三季度以來，伴隨利率反彈，逐步加大補倉力度，單季買入量占全年累計新增量的75%，逐步恢復至中性倉位。與此同時，積極配置債權類資產，保持相對基準超配；適度增加短期存款等套利品種。

　　另類投資方面，繼續(xù)開展醫(yī)療領域投資并持續(xù)布局物流地產、大消費等領域，穩(wěn)步推進具有長期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產配置；積極推進項目價值實現(xiàn)，實現(xiàn)部分股權投資項目退出。

　　中國證券報：公開數據顯示，近年來保險行業(yè)凈投資收益率出現(xiàn)一定程度下滑，原因是什么？如何看待未來凈投資收益率走勢？

　　段國圣：主要包括幾方面原因：一是長期債券收益率波動中樞有所回落。“十三五”期間，10年期國債利率中樞約為3.2%，較“十二五”期間下降50個基點。保險資金匹配長期負債的品種，如30年國債、20年國開債收益率分別下行51個基點和77個基點。二是前期配置的高收益非標資產面臨到期壓力，新增非標資產收益率明顯下降。2012年至2013年保險資金運用迎來市場化改革，此后行業(yè)大幅增加了信托計劃、債權計劃等非標類資產的配置。

　　最近幾年迎來非標類資產到期高峰，但新增非標資產收益率明顯低于到期資產。一是債券市場利率下行帶動非標收益率回落。二是在利率市場化推進、結構性去杠桿政策及“房住不炒”政策對非標融資主體的影響下，非標資產與債券的利差出現(xiàn)趨勢性收窄。三是行業(yè)資產配置結構中增加了權益資產和另類資產，也會降低凈投資收益率，從這個意義上說，不宜過度關注凈投資收益率的變化。

　　展望未來，伴隨存量高息資產到期再配置，行業(yè)凈投資收益率可能仍有一定下行壓力，但考慮到中期利率走勢和行業(yè)逐步將超長期地方政府債、REITs等新品種納入投資范圍，預計凈投資收益率不會持續(xù)回落。未來，我國債券市場利率走勢大概率呈現(xiàn)“上有頂、下有底”的運行態(tài)勢，原因包括，經濟趨勢減速及結構轉型降低了債務性融資需求、成熟行業(yè)ROE下降對利率上行高點構成壓制；宏觀凈儲蓄率回落和利率市場化推進對利率水平形成一定的支撐。

　　積極布局養(yǎng)老財富市場

　　中國證券報：資管新規(guī)下，保險資管公司如何在養(yǎng)老金管理市場中找準定位？

　　段國圣：在養(yǎng)老金管理市場中，保險資管公司較其他資管機構優(yōu)勢在于，擁有長期穩(wěn)定的保險資金的支持，在資金、人員和公司經營方面更加穩(wěn)定；投資范圍相對廣泛，在固定收益、非標投資、未上市股權投資等方面具備投資能力優(yōu)勢，部分公司在權益主動投資管理方面也建立了優(yōu)勢；資產負債管理和大類資產配置能力突出，解決方案能力較強；投資風格均衡、穩(wěn)健，關注絕對收益。

　　保險資管的劣勢在于，產品能力和產品化程度較低，體制機制的市場化程度處于中等水平。此外，在財富業(yè)務方面，保險資管存在市場認知度低等劣勢。

　　保險資管機構在長期管理保險資金過程中，形成了均衡穩(wěn)健的投資風格，注重長期收益和短期收益的平衡、絕對收益與相對收益的兼顧，這一特點與養(yǎng)老金管理需求天然契合。未來保險資管機構應定位于專業(yè)的長期資金管理者，加強解決方案能力建設，強化以客戶體驗為中心，進一步夯實養(yǎng)老金管理市場的競爭優(yōu)勢。此外，保險資管機構穩(wěn)健的投資風格與居民長期養(yǎng)老儲蓄的投資需求相契合，保險資管機構應注重與其他金融同業(yè)機構的合作，提升產品能力和產品化水平，積極布局養(yǎng)老財富市場。

　　中國證券報：對未來大健康產業(yè)的布局有哪些設想？

　　段國圣：未來，泰康將抓住長壽時代戰(zhàn)略機遇，深化保險業(yè)與醫(yī)養(yǎng)健康實體經濟的融合發(fā)展。大健康產業(yè)投資方面，要把握醫(yī)養(yǎng)產業(yè)戰(zhàn)略布局與保險資金運用的契合點，實現(xiàn)共贏。具體來說，一是構建生態(tài)，以保險為核心，圍繞人的生老病死，不斷探索布局；二是投資未來，即順應社會和經濟發(fā)展大勢，以長線投資獲得超額回報；三是專業(yè)細分，建立專業(yè)團隊長期關注細分領域，為大健康投資提供深刻的行業(yè)洞見與專業(yè)研判；四是穩(wěn)定現(xiàn)金流，優(yōu)先布局具備相對穩(wěn)定現(xiàn)金流回報的投資機會。