市場(chǎng)資金面有望保持平穩(wěn)

　　按照往年經(jīng)驗(yàn)，春節(jié)過(guò)后資金面有望迎來(lái)一段寬松時(shí)光。但在就地過(guò)節(jié)等因素影響下，資金市場(chǎng)及央行流動(dòng)性操作的季節(jié)性規(guī)律會(huì)否被打破？分析人士認(rèn)為，今年春節(jié)后現(xiàn)金回流規(guī)模不宜高估，但央行流動(dòng)性工具到期回籠規(guī)模也相對(duì)有限，預(yù)計(jì)資金面將保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。多種因素致使節(jié)后首日資金面壓力相對(duì)較大，2月18日的例行中期借貸便利操作（MLF）頗值得關(guān)注。

　　資金回籠壓力可控

　　往年春節(jié)前，隨著銀行現(xiàn)金投放壓力加大，央行往往會(huì)通過(guò)多種手段釋放流動(dòng)性，以保證銀行體系流動(dòng)性合理充裕。春節(jié)后，在現(xiàn)金回流銀行體系的過(guò)程中，央行相應(yīng)地會(huì)通過(guò)流動(dòng)性工具到期回收的方式實(shí)施資金回籠，以避免流動(dòng)性過(guò)于泛濫。

　　就地過(guò)節(jié)背景下，情況大不相同。今年春節(jié)前，央行沒(méi)有降準(zhǔn)，沒(méi)有動(dòng)用臨時(shí)降準(zhǔn)工具，也沒(méi)有提前開(kāi)展MLF操作，甚至連逆回購(gòu)操作量都不大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年春節(jié)前1個(gè)月，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)和MLF操作累計(jì)凈投放的資金不到3500億元；春節(jié)前兩周，央行已轉(zhuǎn)而從公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠60億元。不過(guò)，由于現(xiàn)金投放壓力減輕，資金市場(chǎng)除了在1月下旬出現(xiàn)過(guò)短暫的收緊之外，其他時(shí)候總體保持平穩(wěn)運(yùn)行。

　　分析人士指出，現(xiàn)金回流與央行資金回籠將共同影響節(jié)后資金面松緊。一方面，今年春節(jié)前現(xiàn)金投放壓力減輕，意味著節(jié)后回流的規(guī)模也不宜高估。另一方面，今年春節(jié)前央行投放資金有限，意味著節(jié)后回籠壓力也有限，但到期時(shí)點(diǎn)相對(duì)集中。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前央行逆回購(gòu)的存量規(guī)模為4300億元，全部在春節(jié)后一周內(nèi)到期，另有2000億元MLF到期。其中，2月18日，即春節(jié)后首個(gè)交易日到期量相對(duì)較多，達(dá)4800億元，包括2800億元逆回購(gòu)和2000億元MLF。受節(jié)假日因素影響，2月18日也是2月中旬的法定存款準(zhǔn)備金繳存日。考慮到不少機(jī)構(gòu)需要償還此前舉借的跨節(jié)資金，這一天資金面壓力相對(duì)較大。

　　值得一提的是，按慣例，2月18日央行將開(kāi)展本月MLF操作，有望在一定程度上起到對(duì)沖的作用。今年1月，央行縮量續(xù)做到期MLF，2月央行會(huì)否延續(xù)這一做法值得關(guān)注。

　　分析人士認(rèn)為，今年春節(jié)后現(xiàn)金回流規(guī)模不大，央行流動(dòng)性工具到期帶來(lái)的資金回籠壓力也可控，預(yù)計(jì)資金面繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

　　市場(chǎng)利率彈性料加大

　　今年春節(jié)前，央行投放的資金量明顯少于往年春節(jié)前水平，一度引起了投資者對(duì)貨幣政策取向及市場(chǎng)利率走向的關(guān)注。

　　央行近日發(fā)布的2020年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)，判斷短期利率走勢(shì)首先要看政策利率是否發(fā)生變化，主要是央行公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率是否變化，而不應(yīng)過(guò)度關(guān)注公開(kāi)市場(chǎng)操作數(shù)量。其次，在觀察市場(chǎng)利率時(shí)重點(diǎn)看市場(chǎng)主要利率指標(biāo)（DR007）的加權(quán)平均利率水平，以及DR007在一段時(shí)期的平均值，而不是個(gè)別機(jī)構(gòu)的成交利率或受短期因素?cái)_動(dòng)的時(shí)點(diǎn)值。

　　談及下一階段的貨幣政策操作，報(bào)告稱，將綜合運(yùn)用中期借貸便利、公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具，滿足金融機(jī)構(gòu)合理的短期、中期、長(zhǎng)期流動(dòng)性需求，操作上精準(zhǔn)有效，既保持流動(dòng)性合理充裕，也不搞大水漫灌。引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞公開(kāi)市場(chǎng)操作利率和中期借貸便利利率波動(dòng)。2020年第三季度貨幣政策報(bào)告的提法則是“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞公開(kāi)市場(chǎng)操作利率和中期借貸便利利率平穩(wěn)運(yùn)行”。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年第四季度以來(lái)，DR007月度均值有升有降，最高至2.3%一線，最低至2%左右，一改前三個(gè)季度先抑后揚(yáng)的勢(shì)頭，圍繞公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率區(qū)間波動(dòng)的態(tài)勢(shì)愈發(fā)明朗。

　　分析人士認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)利率彈性可能繼續(xù)加大，判斷貨幣政策的拐點(diǎn)需等待公開(kāi)市場(chǎng)操作利率上調(diào)等信號(hào)出現(xiàn)。天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬稱，貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭，政策利率是關(guān)鍵指引，未來(lái)市場(chǎng)利率圍繞政策利率的波動(dòng)可能增加。當(dāng)前貨幣政策進(jìn)一步大幅收緊，甚至上調(diào)政策利率的可能性并不高。