東吳證券陶川：當前并非使用匯率工具的時間窗口

　　中證網(wǎng)訊（記者 彭揚）對于當前匯率升值是否是抵御輸入性通脹的良方，東吳證券首席宏觀分析師陶川5月26日發(fā)布研報表示，匯率升值不等于人民幣相對美元升值。理解匯率影響通脹的第一個誤區(qū)就是錯把匯率升值等同于人民幣相對美元升值（即美元兌人民幣下跌）。在市場化的環(huán)境下人民幣升值往往對應著美元貶值，美元貶值也會帶來大宗商品漲價，一漲一跌的最終結果并不明確。
　　從政策手段和結構性“副作用”等角度來看，研報指出，當前不是使用匯率工具的時間窗口。首先，今年中美經(jīng)濟增長之差難以給予人民幣升值更大的動力，進一步收緊貨幣政策，例如加息可能才是主要手段，但當前條件并不成熟，而且可能帶來跨境資金再次大幅流入，不利于國內的金融穩(wěn)定。
　　其次，匯率升值對于小型企業(yè)的沖擊更大。人民幣匯率升值往往會對中小企業(yè)產(chǎn)生更大的沖擊，這可能與中小型制造企業(yè)出口導向更加明顯有關。匯率大幅升值與今年支持實體經(jīng)濟，穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)的政策基調相悖。
　　再次，與2007年相比，當前價格傳導的不暢會削弱下游中小企業(yè)吸收匯率升值沖擊的能力。2007年央行默許匯率升值可以控制通脹之后，人民幣有效匯率確實出現(xiàn)了顯著升值。但值得注意的是當時PPI和CPI都出現(xiàn)了顯著上漲，價格傳導較為順暢，而當前CPI疲軟背后凸顯的是下游企業(yè)的經(jīng)營壓力，若疊加匯率大幅升值的沖擊，利潤可能進一步被侵蝕。
　　展望后市，該研報表示，匯率政策基調不變，但匯率因素可能成為變數(shù)。當前央行保持“穩(wěn)匯率”的基調是適宜的。但市場并不總會跟著政策意圖行進，人民幣匯率市場本身具備較大的“慣性”，容易漲過頭或是跌過頭，隨著下半年美聯(lián)儲政策退坡預期升溫，有理由相信美元當前的跌勢不可持續(xù)，但在美元由弱企穩(wěn)的窗口期人民幣匯率的繼續(xù)升值可能導致有效匯率進一步升值，彼時匯率升值的沖擊可能帶來政策的階段性微調，例如貨幣政策上可能會階段性放松流動性或是更加傾向于穩(wěn)信貸。