東吳證券陶川：當(dāng)前并非使用匯率工具的時(shí)間窗口

　　中證網(wǎng)訊（記者 彭?yè)P(yáng)）對(duì)于當(dāng)前匯率升值是否是抵御輸入性通脹的良方，東吳證券首席宏觀分析師陶川5月26日發(fā)布研報(bào)表示，匯率升值不等于人民幣相對(duì)美元升值。理解匯率影響通脹的第一個(gè)誤區(qū)就是錯(cuò)把匯率升值等同于人民幣相對(duì)美元升值（即美元兌人民幣下跌）。在市場(chǎng)化的環(huán)境下人民幣升值往往對(duì)應(yīng)著美元貶值，美元貶值也會(huì)帶來(lái)大宗商品漲價(jià)，一漲一跌的最終結(jié)果并不明確。
　　從政策手段和結(jié)構(gòu)性“副作用”等角度來(lái)看，研報(bào)指出，當(dāng)前不是使用匯率工具的時(shí)間窗口。首先，今年中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之差難以給予人民幣升值更大的動(dòng)力，進(jìn)一步收緊貨幣政策，例如加息可能才是主要手段，但當(dāng)前條件并不成熟，而且可能帶來(lái)跨境資金再次大幅流入，不利于國(guó)內(nèi)的金融穩(wěn)定。
　　其次，匯率升值對(duì)于小型企業(yè)的沖擊更大。人民幣匯率升值往往會(huì)對(duì)中小企業(yè)產(chǎn)生更大的沖擊，這可能與中小型制造企業(yè)出口導(dǎo)向更加明顯有關(guān)。匯率大幅升值與今年支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)的政策基調(diào)相悖。
　　再次，與2007年相比，當(dāng)前價(jià)格傳導(dǎo)的不暢會(huì)削弱下游中小企業(yè)吸收匯率升值沖擊的能力。2007年央行默許匯率升值可以控制通脹之后，人民幣有效匯率確實(shí)出現(xiàn)了顯著升值。但值得注意的是當(dāng)時(shí)PPI和CPI都出現(xiàn)了顯著上漲，價(jià)格傳導(dǎo)較為順暢，而當(dāng)前CPI疲軟背后凸顯的是下游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，若疊加匯率大幅升值的沖擊，利潤(rùn)可能進(jìn)一步被侵蝕。
　　展望后市，該研報(bào)表示，匯率政策基調(diào)不變，但匯率因素可能成為變數(shù)。當(dāng)前央行保持“穩(wěn)匯率”的基調(diào)是適宜的。但市場(chǎng)并不總會(huì)跟著政策意圖行進(jìn)，人民幣匯率市場(chǎng)本身具備較大的“慣性”，容易漲過(guò)頭或是跌過(guò)頭，隨著下半年美聯(lián)儲(chǔ)政策退坡預(yù)期升溫，有理由相信美元當(dāng)前的跌勢(shì)不可持續(xù)，但在美元由弱企穩(wěn)的窗口期人民幣匯率的繼續(xù)升值可能導(dǎo)致有效匯率進(jìn)一步升值，彼時(shí)匯率升值的沖擊可能帶來(lái)政策的階段性微調(diào)，例如貨幣政策上可能會(huì)階段性放松流動(dòng)性或是更加傾向于穩(wěn)信貸。