央行上繳結存利潤≠降準 市場預期“降息”概率增加
“央行上繳超萬億元利潤”的消息甫一發(fā)布，旋即成為市場熱議話題。對于政策的解讀紛至沓來，其中不乏有聲音將這一舉動與降準劃等號，認為“全年1萬億增量基礎貨幣投放相當于50BP降準”。更有甚者，認為“這一行動效果或遠勝過降準”。
難道說，市場主體此前預期的降準，真的以另一種形式降臨了？記者采訪了解到，央行上繳利潤并不等同于降準，但具有類“降準”的效應——在對經(jīng)濟的提振效果上，二者有望“殊途同歸”。上繳利潤的具體流動性釋放效果，仍取決于多方面因素。
這也并不意味著，降準窗口就此關閉。業(yè)內(nèi)人士表示，雖然后續(xù)降準的必要性有所降低，但降準是否落地，仍取決于宏觀經(jīng)濟金融運行態(tài)勢。此外，綜合考慮內(nèi)外因素，近期降息概率增加。
可實現(xiàn)“類降準”效果 但并不等同于降準
人民銀行公告顯示，今年人民銀行向中央財政上繳結存利潤，總額超過1萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉移支付。
由于這一過程涉及基礎貨幣投放，屬于擴充增量，多位業(yè)內(nèi)分析人士認為，從效果上來說，上繳利潤與全面降準，有望實現(xiàn)“殊途同歸”。
“上繳利潤、財政支出之后，基礎貨幣增加�！敝薪鸸颈硎�，此次上繳1萬億元利潤（財政支出之后）帶來的基礎貨幣投放規(guī)模相當于降準50BP帶來的基礎貨幣增加。從這個角度看，近期全面降準的必要性下降。
華創(chuàng)證券研究所所長助理、首席宏觀分析師張瑜認為，上繳利潤有“類降準”50BP功效，只要這部分錢形成政府的財政存款后并投放，那就會形成基礎貨幣的擴張。
中金公司認為，在對經(jīng)濟的提振效果上，上繳利潤再投放的效果遠好于等量降準，因為其直接改善私人部門資產(chǎn)負債表且直接帶來廣義貨幣投放。而降準是釋放一部分鎖死的基礎貨幣給商業(yè)銀行，不一定直接帶來信貸。
但實際上，二者作用機制存在明顯差別�！芭c直接降準通常一次或兩次落地不同，央行上繳利潤對資金面的寬松效應在短期內(nèi)較為有限。降準會直接增加銀行長期流動性，提升其放貸能力，但央行上繳利潤沒有這個效果，它直接增加的是財政減稅（退稅）降費能力。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。
上繳利潤產(chǎn)生的具體流動性釋放效果，仍取決于多方面因素�！坝捎�1萬億元利潤上繳和財政的支出還存在一定的時間差，流動性條件進一步寬松需要等到財政存款的實際投放。”中金公司說。
張瑜表示，本次“類降準”并非一次性釋放，同時，只有當財政資金使用后流向企業(yè)居民端，實體經(jīng)濟才能有“類降準”感受。此外，本輪上繳利潤限定了資金的用途，因此實體經(jīng)濟感受的流動性釋放或小于降準50BP。
降準必要性降低 但窗口并未關閉
正值3月，我國貨幣政策已步入重要的窗口觀測期。
多位分析人士表示，“靠前發(fā)力”的貨幣政策需要加大實施力度。適時適度降準，能夠配合和支持信用擴張需求，進一步降低社會融資成本，有效助力實現(xiàn)穩(wěn)增長目標。
在“央行上繳利潤超萬億元”過后，市場認為，短期降準的必要性降低。那么，后續(xù)降準還有可能落地嗎？
“央行上繳利潤有降準效應，這可能會在一定程度上降低未來直接降準的必要性和次數(shù)，但這并不意味著二季度降準窗口就此關閉�！蓖跚啾硎�，后續(xù)是否實施直接降準操作，主要取決于宏觀經(jīng)濟金融運行態(tài)勢。
王青表示，一個重要觀察點是即將公布的1-2月投資、消費等宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，以及2月金融數(shù)據(jù)。其中，可以重點觀察2月各項貸款余額增速能否實現(xiàn)“由降轉升”。
“補充資金缺口、提供中長期增量資金，降準是可選項。”中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟學家明明認為，雖然未來一個季度，中期借貸便利（MLF）到期壓力較低，但是仍然存在稅期高峰、政府債券發(fā)行導致的流動性缺口，可能成為降準的觸發(fā)因素。當前銀行體系流動性缺口較小、銀行超儲率也再次下行，要進一步引導金融機構加大信貸投放和降低貸款利率，一方面需要彌補中長期資金缺口，另一方面需要降低負債成本。
市場預期“降息”概率增加
降準之外，政策利率“降息”也是政策選項。
張瑜提醒市場關注3月15日MLF“降息”的可能性。她認為，由于美國2月CPI同比數(shù)據(jù)大概率較今年1月進一步抬升。在通脹提升的情境下，不排除美聯(lián)儲未來通過連續(xù)加息的方式抑制通脹。因此，3月15日，人民銀行存在“降息”的可能。這一方面可彰顯獨立性，提振內(nèi)部信心；另一方面也可推動全社會融資成本的下降，有助于“擴信用”的加速修復。
“往后看，目前存量基礎貨幣水平不低，隨著季末財政投放進一步釋放基礎貨幣，近期降準概率下降。但由于海外風險和疫情反復影響，金融市場波動較大，經(jīng)濟預期較弱，近期‘降息’概率在增加。”廣發(fā)證券銀行首席分析師倪軍說。
全國政協(xié)委員、國務院發(fā)展研究中心原副主任王一鳴在全國政協(xié)十三屆五次會議第二次全體會議上作大會發(fā)言時表示，穩(wěn)健的貨幣政策更加精準，實施降準降息，增加普惠小微貸款，制造業(yè)中長期貸款較快增長，企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。
“降準降息需要綜合考慮經(jīng)濟形勢變化，整體看一季度出現(xiàn)的概率不大，可能會在三、四季度�！敝袊y行研究院研究員梁斯表示，降準“降息”仍有可能，但也不必連續(xù)降準“降息”，最好的方式是“邊走邊看”，看政策的實際落地效果。
