資本市場這十年丨頂層設計藍圖一新 多層次資本市場釋放澎湃動力
編者按：
黨的十八大以來，在以習近平同志為核心的黨中央堅強領(lǐng)導下，中國資本市場發(fā)展取得了舉世矚目的成績。資本市場樞紐作用進一步顯現(xiàn)，服務實體經(jīng)濟功能全面提升，注冊制平穩(wěn)落地，市場化、法治化、國際化大步向前。一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場正在迎面向我們走來。
回望這十年來中國資本市場走過的不平凡歷程，可以積蓄前行的動力。即日起，本報隆重推出“奮進新征程 建功新時代·資本市場這十年”大型主題報道，全景式記錄黨的十八大以來資本市場改革發(fā)展所取得的豐碩成果，展望下一個十年的美好前景，用我們的報道點贊市場各方的擔當作為，共同迎接黨的二十大勝利召開。
過去十年間，以習近平同志為核心的黨中央高度重視資本市場改革發(fā)展，從全局高度擘畫資本市場發(fā)展藍圖，深刻回答了新時代需要什么樣的資本市場、怎么建設好資本市場的重大課題，賦予資本市場新的定位和使命，為新時代資本市場改革發(fā)展指明了方向。
從服務實體經(jīng)濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務的明確，到多層次資本市場體系日益健全、注冊制改革落地；從股債融資規(guī)模創(chuàng)歷史新高，到擁有超過2億投資者的全球第二大證券市場，中國資本市場日趨規(guī)范、透明、開放，活力釋放，韌性彰顯，吸引了國內(nèi)外越來越多投資者的目光。
積跬步以至千里，積小流以成江海。回望來路，中國資本市場砥礪前行，攻堅克難，化危為機，始終保持蓬勃生命力，歸根結(jié)底在于有以習近平同志為核心的黨中央的堅強領(lǐng)導和中國特色社會主義的制度優(yōu)勢，在于市場各方參與者的共同努力和辛勤付出。
市場人士普遍認為，十年來，資本市場改革開放亮點紛呈，體量和質(zhì)量兩翼齊飛，成為了社會主義市場經(jīng)濟體系的重要組成部分，在促進資本形成、優(yōu)化資源配置、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、建設創(chuàng)新型國家方面發(fā)揮了不可替代的樞紐作用，為推進經(jīng)濟發(fā)展和社會進步作出了重要的貢獻。
服務實體經(jīng)濟實現(xiàn)量質(zhì)雙升
在一顆種子萌發(fā)之前，沒有人知道它蘊含著如此磅礴的力量。過去十年間，資本市場迸發(fā)出創(chuàng)新發(fā)展活力，在服務實體經(jīng)濟的交響樂中，奏出了華彩樂章。
2017年召開的第五次全國金融會議，為資本市場的發(fā)展之路指明了方向。習近平總書記強調(diào)，要緊緊圍繞服務實體經(jīng)濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務，完善金融市場體系，把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護的多層次資本市場體系。
當年10月，黨的十九大報告對進一步推進資本市場發(fā)展改革進行了戰(zhàn)略部署，提出要深化金融體制改革，增強金融服務實體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展。自此開始，增強金融服務實體經(jīng)濟能力，深化資本市場改革，成為金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重中之重。
“金融活，經(jīng)濟活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟穩(wěn)�！薄敖�(jīng)濟興，金融興；經(jīng)濟強，金融強�！绷暯娇倳浀恼撌觯莱鼋鹑谂c經(jīng)濟血脈相連的關(guān)系。金融以服務實體經(jīng)濟為天職，資本市場更是責無旁貸。錨定服務實體經(jīng)濟這個根基，讓資本市場成為優(yōu)秀企業(yè)的競技舞臺、資源配置的最佳平臺、融通金融與實業(yè)的血脈樞紐，實現(xiàn)“科技+資本”創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略的主要途徑，是資本市場的重要使命。
“服務實體經(jīng)濟、保護投資者合法權(quán)益是資本市場發(fā)展的根與魂�！弊C監(jiān)會主席易會滿在第60屆世界交易所聯(lián)合會（WFE）年會開幕式上表示，要擔負起資本市場的使命責任，進一步強化市場功能發(fā)揮，堅持依靠實體、服務實體，推動實體經(jīng)濟和資本市場的良性循環(huán)，同時要警惕資金空轉(zhuǎn)泡沫化，防止脫實向虛風險累積。
資本市場在服務實體經(jīng)濟方面體現(xiàn)出怎么樣的擔當和責任，交出了一份怎樣的成績單？拿數(shù)據(jù)來說話。近5年來，內(nèi)地資本市場IPO與再融資合計超過5.5萬億元，上市公司并購重組交易金額達11.2萬億元，躋身全球第二大并購市場。私募股權(quán)和創(chuàng)投基金累計投資未上市公司股權(quán)超8萬億元。交易所債券市場合計發(fā)行約34萬億元，其中，非金融公司債券13.3萬億元，占公司債券總量的72％，凈融資8.8萬億元。2021年，IPO融資創(chuàng)十年新高，481家企業(yè)A股首發(fā)上市，同比增長22%；546家上市公司完成再融資，IPO、再融資規(guī)模合計超過1.5萬億元。
截至目前，中國資本市場擁有超過4800家上市公司、6700多家新三板掛牌企業(yè)，和3.6萬家區(qū)域性股權(quán)市場掛牌企業(yè)。上市公司和掛牌企業(yè)群體分布在90多個行業(yè)大類，成為中國經(jīng)濟的“基本盤”，非金融上市公司市值占比從2012年的68%上升至當前的84%�？苿�(chuàng)板設立以來，IPO融資金額已占同期A股的近一半。隨著京津冀、粵港澳大灣區(qū)、長三角區(qū)域一體化等國家戰(zhàn)略深入推進，資本市場助力區(qū)域協(xié)同發(fā)展的作用日益增強。
過去這十年，正是中國資本市場激流勇進、水深魚躍的黃金時期。合抱之木，生于毫末，成績的背后是資本市場改革的深入推進。近年來，證監(jiān)會進一步厘清科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市場服務定位，合并深市主板和中小板，完善差異化制度安排，推進股票發(fā)行注冊制改革平穩(wěn)落地，以注冊制改革為牽引，統(tǒng)籌推進資本市場基礎制度建設、法治體系完善、監(jiān)管轉(zhuǎn)型與能力提升等重點改革任務落地見效，進一步增強基礎制度的適應性包容性，持續(xù)優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)和生態(tài)，更好發(fā)揮資本形成和資源配置功能，促進股權(quán)融資加快發(fā)展。
中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷表示，中國經(jīng)濟已從要素驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動邁進，創(chuàng)新型企業(yè)商業(yè)模式新、技術(shù)迭代快、經(jīng)營不確定性大，對融資的靈活性和包容性提出了很高要求。直接融資具有獨特的風險共擔和利益共享機制，與科技創(chuàng)新企業(yè)的高風險、高不確定性、高投入性、高回報性等特性相符，資本市場直接融資功能的充分發(fā)揮，為加快推進國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略實施注入了強大動力。
李迅雷說：“企業(yè)上市后，知名度和商譽、信用等級和信貸可得性均可提高�！蓖缎小嫀煛⒙蓭�、資產(chǎn)評估、知識產(chǎn)權(quán)等中介服務機構(gòu)的發(fā)展壯大，帶動了金融資源和專業(yè)人才的集聚，也帶動了銀行等機構(gòu)更多地參與和支持企業(yè)融資，資本市場的樞紐功能得到了發(fā)揮，為各類資本合規(guī)發(fā)展釋放出了更大的空間。
大力建設多層次資本市場體系
資本市場各行各業(yè)龍頭企業(yè)云集，已經(jīng)成為引領(lǐng)中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的主力軍。
招商銀行、貴州茅臺等企業(yè)與資本市場共同成長，專注主業(yè)，用真金白銀回報投資者，成為投資者心目中的價值標桿；比亞迪、格力電器等企業(yè)借助資本市場發(fā)展壯大，成為同行業(yè)的佼佼者；中芯國際、天合光能等企業(yè)享受注冊制改革下的制度紅利，資本市場為“硬科技”插上翅膀；貝特瑞、富士達等國家級專精特新“小巨人”企業(yè)則在北交所嶄露頭角。這樣一幅花團錦簇的“全家�！保靡嬗诙鄬哟钨Y本市場體系建設的日益完備。
建設多層次資本市場的總體要求，頻繁見諸黨中央和國務院的重要文件。比如，黨的十九大報告提出：“提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展。”2020年4月份公布的《中共中央國務院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》明確，健全多層次資本市場體系�！案冒l(fā)揮多層次資本市場作用”已多次寫入政府工作報告中。
監(jiān)管部門牽住注冊制改革這一“牛鼻子”，積極推動資本市場從早期單一、分散的結(jié)構(gòu)發(fā)展成為體系完整、層次清晰、功能互補的多層次架構(gòu)。易會滿在接受媒體采訪時表示，注冊制改革不僅是發(fā)行環(huán)節(jié)的改革，而且是資本市場全要素、全鏈條的改革，可統(tǒng)籌推進多層次市場建設、中介和投資端改革、健全證券執(zhí)法司法體制機制等重點改革，推進關(guān)鍵制度創(chuàng)新，探索出一條中國特色現(xiàn)代資本市場發(fā)展道路。
2018年11月5日，習近平總書記在上海宣布“設立科創(chuàng)板并試點注冊制”，一場觸及資本市場靈魂的變革拉開大幕。2019年7月22日，科創(chuàng)板正式開市交易。2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制順利落地，資本市場存量改革取得突破性進展。2021年11月15日，北京證券交易所揭牌并正式開市。
方向?qū)α�，就不怕路途遙遠，注冊制改革的一著活棋，讓多層次資本市場體系建設走上了快車道。
從0到1，從1到N，創(chuàng)新性制度不斷落地，各項探索始終走在前沿，多層次資本市場建設站上新起點，形成了包括主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所、新三板、區(qū)域股權(quán)市場在內(nèi)的多層次資本市場體系。不同的板塊滿足著不同類型投資者的投資偏好，適應不同類型和發(fā)展階段企業(yè)的融資需求，推動要素資源向科技創(chuàng)新領(lǐng)域集聚，讓市場結(jié)構(gòu)由“倒三角形”轉(zhuǎn)變?yōu)椤罢切巍薄?/p>
安信證券研究中心總經(jīng)理助理諸海濱認為，中國多層次資本市場定位清晰，初步形成了錯位發(fā)展、各有特色、適度競爭的格局�？苿�(chuàng)板主要定位于支持“硬科技”，創(chuàng)業(yè)板定位于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，北交所定位于打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，突出“更早、更小、更新”的特點，各項標準與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板形成差異，發(fā)行、交易制度更為靈活，更加貼近中小企業(yè)的成長階段。
南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，注冊制改革的推進貫穿多層次資本市場建設的始終。試點注冊制以來，發(fā)行上市條件的包容性增強，多層次市場的板塊架構(gòu)和功能更加完善�？苿�(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所試點注冊制改革在優(yōu)化發(fā)行上市條件上取得突破，將實質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為嚴格的信息披露要求，提高對企業(yè)特別是科創(chuàng)企業(yè)的包容性，支持中小企業(yè)、“專精特新”企業(yè)大踏步進入資本市場。
日前，北交所“轉(zhuǎn)板第一股”觀典防務技術(shù)股份有限公司登陸科創(chuàng)板，標志著我國多層次資本市場實現(xiàn)互聯(lián)互通。轉(zhuǎn)板上市制度落地，加強了多層次資本市場的有機聯(lián)系，為不同發(fā)展階段的企業(yè)提供差異化便利化服務，增強金融服務實體經(jīng)濟能力。
全面實現(xiàn)資本市場高質(zhì)量監(jiān)管
監(jiān)管姓“監(jiān)”，必須強化監(jiān)管力度，嚴字當頭，才能確保市場平穩(wěn)健康發(fā)展。
2019年2月，習近平總書記在主持中央政治局第十三次集體學習時指出，要建設一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，完善資本市場基礎性制度，把好市場入口和市場出口兩道關(guān)，加強對交易的全程監(jiān)管�！耙�(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性”，這12個字飽含了對資本市場的殷殷期望。監(jiān)管是主責主業(yè)，是前提，是條件。服務實體經(jīng)濟和保護投資者合法權(quán)益是過程，是目標。打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場是奮斗方向，也是要努力達成的目標。
綱舉目張，圍繞這12個字的頂層設計，一系列政策措施密集落地，市場基礎制度改革穩(wěn)扎穩(wěn)打推進，證監(jiān)會在提高上市公司質(zhì)量，加強上市公司持續(xù)監(jiān)管、精準監(jiān)管、分類監(jiān)管，推進退市常態(tài)化方面發(fā)力，督促上市公司和大股東堅守“四條底線”，精準有效處置資本市場重點領(lǐng)域風險，強化注冊制下證券基金期貨經(jīng)營機構(gòu)和中介機構(gòu)監(jiān)管，促使各類市場主體歸位盡責，持續(xù)推進市場法治建設，大幅提升違法違規(guī)成本，不斷提高投資者保護水平。
2020年10月，國務院印發(fā)《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》。證監(jiān)會以“施工圖”落實改革藍圖，把提高上市公司質(zhì)量作為上市公司監(jiān)管的重要目標，全面落實各項工作要求，制定完善制度規(guī)則，推進解決重點問題，處置化解公司風險，推進上市公司質(zhì)量提高工作落地見效，上市公司發(fā)展進入了新階段。特別是在完善多渠道退出機制方面，證監(jiān)會落實中央深改委第十六次會議審議通過的《健全上市公司退市機制實施方案》，完善退市標準，簡化退市程序，嚴格退市監(jiān)管，暢通常態(tài)化退出機制，讓退市企業(yè)數(shù)量年年攀升，創(chuàng)出新高。
中辦、國辦印發(fā)的《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》，是關(guān)于中國特色證券執(zhí)法司法體制機制的頂層設計。在文件的指導下，證監(jiān)會從重從快查辦了一批重點類型、重要領(lǐng)域的典型案件。嚴厲打擊欺詐發(fā)行、虛假信息披露、內(nèi)幕交易及市場操縱等違法違規(guī)行為，維護公平的市場交易秩序。尤其是一些肆意妄為、逃避監(jiān)管、影響惡劣的機構(gòu)和個人受到重罰，對違法違規(guī)行為形成了更有力的震懾。對樂視網(wǎng)財務造假等案件已作出行政處罰；華晨債、永煤債等債券信息披露違法違規(guī)行為受到查處；首單證券糾紛特別代表人訴訟——康美藥業(yè)證券虛假陳述責任糾紛一案已經(jīng)啟動；康得新已完成退市摘牌。
“天下大事必作于細”，細化落實中央確定的重大決策部署和改革舉措，是積小勝為大勝的過程。李迅雷表示，最近幾年，資本市場全面深化改革12條舉措，成熟一項推出一項，高效協(xié)同的資本市場監(jiān)管體系正在逐步形成，監(jiān)管協(xié)調(diào)不暢、監(jiān)管冗余與監(jiān)管真空并存等問題得到了解決，強化分類監(jiān)管，聚焦重點業(yè)務、重點機構(gòu)和重要風險點的差異化監(jiān)管模式，有利于資本市場的平穩(wěn)健康運行。
目前，A股投資者數(shù)量已突破2億，相當于每7個人中就有1個是證券市場投資者。資本市場改革發(fā)展穩(wěn)定，直接關(guān)乎千萬家庭、數(shù)億群眾的切身利益。過去十年間，投資者保護體系不斷升級，2013年12月，國務院辦公廳頒布《關(guān)于進一步加強資本市場中小投資者合法權(quán)益保護工作的意見》，構(gòu)建了保護中小投資者合法權(quán)益的政策體系。此后，全市場統(tǒng)一的適當性管理體系落地，適應我國國情的證券民事訴訟制度邁出實質(zhì)性步伐，資本市場誠信檔案數(shù)據(jù)庫建設取得積極進展，投資者保護基礎制度建設日趨完善。
與此同時，證監(jiān)會還加快投資端改革步伐，積極引入長期投資者，進一步發(fā)揮機構(gòu)投資者作用，激發(fā)市場活力，形成投融資均衡發(fā)展、市場交易高效透明、各類投資者積極參與的市場生態(tài)，依法治市，讓市場有穩(wěn)定的預期，維護公平公開公正的市場秩序，站穩(wěn)資本市場監(jiān)管的人民立場，更好滿足廣大人民群眾財富管理需求，不斷增強投資者獲得感。制定防范化解資本市場重點領(lǐng)域風險工作預案，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。
田利輝認為，資本市場是規(guī)則導向的市場。無論是完善資本市場誠信體系建設、建立健全立體有機的投保體系，還是加強對資本市場監(jiān)管的刑檢銜接，都應在加強投資者保護的同時，進一步規(guī)范資本市場的主體行為，確保行為合規(guī)。從監(jiān)管的執(zhí)法層面再到立法、司法層面，不斷完善的投資者保護基礎制度，促進了資本市場的法治制度體系建設，對整個資本市場的長久發(fā)展具有重要意義。
愈加清晰的頂層設計，重塑了中國資本市場。按照“建制度、不干預、零容忍”要求，堅持以服務實體經(jīng)濟為方向，通過全面深化改革，進一步夯實制度基礎、市場基礎和法治基礎，發(fā)揮推動科技、資本和實體經(jīng)濟高水平循環(huán)的樞紐作用，中國資本市場必將迎來更高質(zhì)量的發(fā)展，釋放出澎湃動力，推動中國經(jīng)濟巨輪揚帆遠航。
