把好“入口關(guān)” 壓嚴壓實中介機構(gòu)責任
從提高“可批性”到保證“可投性”，從做好信息披露“填空題”“選擇題”到答好“論述題”，從部分機構(gòu)“任性撤單”“帶病闖關(guān)”到全方面歸位盡責……全面注冊制下，中介機構(gòu)正主動歸位盡責，逐漸形成具備與注冊制相匹配的理念、組織和能力。
在提升資本市場包容度的同時，全面注冊制也對“看門人”提出了更高要求，需要對企業(yè)信息披露的真實性、準確性和完整性作出審查和判斷，并保證項目的“可投性”。市場預期，中介機構(gòu)前移把關(guān)責任、提升投研能力主動歸位盡責，將有效護航全面注冊制改革平穩(wěn)落地。
申報即擔責
注冊制改革是放管結(jié)合的改革。壓嚴壓實中介機構(gòu)責任成為全面注冊制改革的重要著力點。
在優(yōu)化發(fā)行上市審核制度方面，此次改革將發(fā)行上市申請文件“受理即擔責”調(diào)整為“申報即擔責”，以進一步壓實發(fā)行人和中介機構(gòu)責任，引導市場各方歸位盡責。
“申報即擔責”，即明確自發(fā)行上市申請文件申報之日起，發(fā)行人及其控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事和高級管理人員以及相關(guān)保薦人、證券服務機構(gòu)及其相關(guān)人員即承擔相應的法律責任�！疤貏e是要用好現(xiàn)場檢查、現(xiàn)場督導等手段，堅持‘申報即擔責’的原則，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在重大違法違規(guī)嫌疑的，及時采取立案稽查、中止審核注冊、暫緩發(fā)行上市、撤銷發(fā)行注冊等措施。”證監(jiān)會有關(guān)部門負責人強調(diào)。
業(yè)界認為，“申報即擔責”意味著中介機構(gòu)的把關(guān)責任前移，在“入口關(guān)”提高上市公司申報質(zhì)量。摩根士丹利證券總經(jīng)理錢菁表示，在盡職調(diào)查當中，投行需更好發(fā)揮“看門人”作用。未來，券商投行需從企業(yè)是否滿足監(jiān)管要求、是否符合上市條件、是否符合信息披露要求、是否符合盡調(diào)規(guī)則等多個角度對盡調(diào)工作進行整體統(tǒng)籌把關(guān)。
同時，改革進一步明晰中介機構(gòu)責任，將保薦人對發(fā)行上市申請文件的“全面核查驗證”要求調(diào)整為“審慎核查”�？偨Y(jié)實踐中運行效果良好的現(xiàn)場督導制度，擴大督導對象范圍，由保薦人擴展至相關(guān)證券服務機構(gòu)，并明確其配合義務。
“‘審慎核查’的調(diào)整有利于厘清證券公司、會計師事務所、律師事務所等中介機構(gòu)的責任邊界，形成各司其職的機制，在保障發(fā)行人質(zhì)量的前提下推進全面注冊制改革�！贝ㄘ斪C券首席經(jīng)濟學家、研究所所長陳靂表示。
在業(yè)內(nèi)專家看來，發(fā)行上市審核制度的種種優(yōu)化，反映出監(jiān)管能力和效能的提高，將有效壓實中介機構(gòu)責任。“通過一系列制度安排進一步明晰了中介機構(gòu)的職責邊界，強化了中介機構(gòu)勤勉盡責意識，將發(fā)行人質(zhì)量的把關(guān)責任真正交給中介機構(gòu)，促使其把好‘入口關(guān)’的第一道防線�！鄙耆f宏源首席市場專家桂浩明說。
提升信息披露可讀性
監(jiān)管部門一再強調(diào)，實行注冊制，絕不意味著放松質(zhì)量要求，審核把關(guān)將更加嚴格。進一步完善以信息披露為核心的注冊制安排，壓實發(fā)行人的信息披露第一責任，提高信息披露的針對性、有效性和可讀性當是題中應有之義。
此次改革強調(diào)切實把好信息披露質(zhì)量關(guān)。中國證券報記者了解到，審核工作主要通過問詢來進行，督促發(fā)行人真實、準確、完整披露信息。同時，綜合運用多要素校驗、現(xiàn)場督導、現(xiàn)場檢查、投訴舉報核查、監(jiān)管執(zhí)法等多種方式，壓實發(fā)行人的信息披露第一責任、中介機構(gòu)的“看門人”責任。
“中介機構(gòu)應審慎核查發(fā)行人的申請文件和信息披露資料，對發(fā)行人是否具備持續(xù)盈利能力等做出專業(yè)判斷，確保信息披露真實、準確、完整、及時�！蔽錆h科技大學金融證券研究所所長董登新說。
此次改革還強調(diào)，進一步完善信息披露要求。其中，審核類規(guī)則增加“簡明清晰，通俗易懂”“提高信息披露的針對性、有效性和可讀性”等信息披露要求，提高招股說明書信息披露質(zhì)量，增強可讀性。
市場預期，強調(diào)信息披露、增強可讀性，意味著企業(yè)發(fā)行上市的透明度和可預見性會明顯提高。在申萬宏源證券研究所首席經(jīng)濟學家楊成長看來，全面注冊制后各類資產(chǎn)信息披露標準將進一步完善，提高發(fā)行規(guī)則、審核實踐與投資者保護之間的相容性；新業(yè)態(tài)企業(yè)可借助強化其市場空間、產(chǎn)品優(yōu)勢等信息的披露，讓市場主體更好地對其進行估值定價，更好統(tǒng)籌處理硬科技企業(yè)在關(guān)鍵技術(shù)的保密性與資本市場的公開性之間的關(guān)系。
業(yè)務模式全面轉(zhuǎn)型
監(jiān)管角色轉(zhuǎn)變、跟投制度和退市新規(guī)等出臺，對投行進行項目選擇、把關(guān)企業(yè)質(zhì)量的能力提出了更高要求，必將促進投行等機構(gòu)業(yè)務模式的全面轉(zhuǎn)型。
全面注冊制將使上市企業(yè)的業(yè)務更為多樣化，許多前沿科技和新穎業(yè)態(tài)也將對機構(gòu)的投研能力提出考驗�！叭孀灾茖θ棠芰μ岢隽酥T多要求�！眹┚灿嘘P(guān)負責人指出，具體包括對投行綜合金融服務能力的要求，對投行挖掘和篩選優(yōu)質(zhì)項目能力的要求，對投行估值定價和承銷能力的要求，對投行高質(zhì)量風險管控能力的要求。
招商基金研究部首席經(jīng)濟學家李湛表示，將創(chuàng)新投研模式，將投研周期前置，加強對先進科技和新穎業(yè)態(tài)的研究，提升對新產(chǎn)業(yè)新模式的理解，提前布局潛在上市企業(yè)庫。
從提高“可批性”到保證“可投性”也是機構(gòu)業(yè)務轉(zhuǎn)型的一大重點。華泰聯(lián)合證券有關(guān)負責人表示，注冊制發(fā)行條件無一例外地與市值密切相關(guān)，因此中介機構(gòu)最重要的工作是價值發(fā)現(xiàn)和價值判斷，幫助發(fā)行人以合理價格進行證券化或融資。投行應逐步從被動“跟投”轉(zhuǎn)向主動“投資”，從單純通道業(yè)務模式轉(zhuǎn)向“保薦+投資”模式。
市場普遍預期，全面注冊制實行將加速投行業(yè)務向頭部機構(gòu)集中。中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷表示，上市企業(yè)數(shù)量擴容及股票上市退市工作的市場化將延長券商的服務鏈條，加大其對于相關(guān)企業(yè)審核工作的難度及工作量。因此，擁有充分市場信息、高質(zhì)量團隊及均衡發(fā)展態(tài)勢的優(yōu)質(zhì)龍頭會更加適應全面注冊制下的高強度市場化發(fā)展態(tài)勢，也將迎來更好的發(fā)展前景。
