陳鋒：ESG投資 打開投資者全面了解企業(yè)的窗口

　　中證網(wǎng)訊（記者 周璐璐）在可持續(xù)發(fā)展越來越被重視的當下，對于投資者而言，投資“可持續(xù)”正成為一種具有前瞻性的選擇。

　　“中國企業(yè)重視ESG，實際上是與中國經(jīng)濟和社會發(fā)展的進程是一脈相承的，這是一個必然現(xiàn)象�！敝袊�公司治理50人論壇專家成員、哈佛大學肯尼迪學院訪問學者陳鋒近日接受中國證券報記者專訪時如是說。在陳鋒看來，ESG是展現(xiàn)企業(yè)面貌的一個重要窗口，更是企業(yè)風險管理的一把“利器”，ESG投資正是在突破企業(yè)財務指標的基礎上，全面分析企業(yè)ESG情況從而判斷企業(yè)價值作出投資決策的投資行為。

　　融入治理框架 提供企業(yè)管理抓手

　　所謂ESG，即環(huán)境、社會和公司治理（Environmental、Social、Governance）。ESG指標從環(huán)境、社會和公司治理三個維度評估企業(yè)經(jīng)營的可持續(xù)性與對社會價值觀念的影響。

　　富達國際今年6月的調(diào)查報告顯示，其調(diào)研的中國公司中有93%表示預計將在2026年之前發(fā)布年度ESG報告。對此，陳鋒坦言，“中國企業(yè)重視ESG，實際上是與中國經(jīng)濟和社會發(fā)展的進程是一脈相承的，這是一個必然現(xiàn)象�！�

　　談及背后推動ESG發(fā)展的力量，陳鋒認為，一方面，“游戲規(guī)則制定者”的作用至關重要，即國家在立法層面以及監(jiān)管層面應當給予ESG充分重視，從政策方面引導中國企業(yè)更好地理解ESG的內(nèi)涵、落實ESG的理念，防止“劣幣驅逐良幣”。另一方面，社會各個層面利益相關方也推動了中國ESG的發(fā)展，尤其是責任投資、責任消費等深刻影響了企業(yè)的運營行為。陳鋒舉例稱，投資者對公司ESG的要求會深刻影響ESG行為，消費者對產(chǎn)品的要求和偏好，也會傳導至提供產(chǎn)品的企業(yè)，越來越多的消費者已經(jīng)關注產(chǎn)品生產(chǎn)過程的ESG因素，從而側面提升企業(yè)的經(jīng)營治理水平和社會責任感，“不論是主動或被動，或者兼而有之，越來越多的企業(yè)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)ESG的吸引力和價值所在”。

　　對于ESG的吸引力，陳鋒有他獨到的理解。

　　陳鋒坦言，不能給ESG的吸引力做出正面或者負面的定論，而是要正負結合來看�！翱梢哉f，ESG是展現(xiàn)企業(yè)面貌的一個重要窗口，通過ESG的各項指標、評價報告等信息數(shù)據(jù)，我們能看出一個企業(yè)的價值觀和行為準則。對于企業(yè)而言，為了踐行ESG的理念，在公司治理方面或會多付出一些成本，某種程度可能會產(chǎn)生一些負擔；實踐中也有不少企業(yè)開展ESG營銷，過度“消費”ESG，甚至產(chǎn)生了負面影響。但從整體看，當市場認可企業(yè)的價值觀和行為準則后，企業(yè)在合作和發(fā)展方面或獲得更多優(yōu)勢�！�

　　談及ESG對企業(yè)管理的價值，陳鋒將其與財務指標對比進行分析。陳鋒認為，財務指標呈現(xiàn)的是企業(yè)經(jīng)營的最終結果，市場往往更關注經(jīng)營數(shù)據(jù)而忽略數(shù)據(jù)背后的因素；而通過ESG的指標能展現(xiàn)出企業(yè)管理的過程，例如，在環(huán)境保護方面，企業(yè)的廢棄物排放、有可能影響的生物多樣性等指標，能促使企業(yè)對標國家政策監(jiān)管水平、行業(yè)平均水平等標準，評估自己未來可能的付出成本以及需要改進的空間等。

　　那么，從企業(yè)角度出發(fā)，該如何運用ESG提升管理水平？

　　陳鋒表示，除了監(jiān)管部門的重視和引導，企業(yè)要在各個業(yè)務流程中融入ESG的理念�！癊SG在企業(yè)風險管理方面的價值是十分明確的，事實上，如果一個企業(yè)能夠把ESG的每一項指標都與世界一流企業(yè)、與監(jiān)管要求進行對比，并分析自己內(nèi)部存差距，彌補不足，一定程度上能夠降低企業(yè)的風險，避免‘黑天鵝’事件�！标愪h說。

　　豐富評價維度 輔助投資者決策

　　隨著中國資本市場國際化，海外ESG評級機構逐漸加強對A股的覆蓋，甚至成為投資機構重要的決策工具之一。在陳鋒看來，對于投資者而言，ESG指標的參考意義值得關注。

　　“在當前市場上，ESG相關的、泛ESG主題的投資逐漸豐富。在整個投資領域中，ESG產(chǎn)品的占比也越來越高。”陳鋒說。據(jù)方正證券研報，2015年開始，ESG基金發(fā)展提速；截至2023年8月1日，ESG基金已有477只，基金規(guī)模達到5923.07億元。

　　究其原因，陳鋒認為，ESG能給投資者提供更全面的參照信息。

　　在一個越來越成熟的資本市場中，投資者需要觀察并進行決策參考的指標會越來越多，投資者也與越來越傾向于挖掘能體現(xiàn)企業(yè)價值的內(nèi)部因素。而在這其中，ESG將成為投資者了解企業(yè)內(nèi)部治理情況的一個很好的工具。

　　值得一提的是，ESG能夠很好地扭轉以往企業(yè)中存在的“內(nèi)部成本外部化”的問題。陳鋒舉例稱，以往某企業(yè)發(fā)展過程中對環(huán)境造成的污染多為外部承擔，將來則需要逐步內(nèi)部化。隨著環(huán)保要求的提高，這方面過去由全社會來承擔的成本，將來則將由企業(yè)支付，企業(yè)必須為此提高技術和設備投入。如果在公司發(fā)展中融入ESG概念，如何通過提高技術來降低污染則有了更為量化的信息和參考。這也為投資者提供了更為豐富的參考。類似的“S”層面的例子如員工權益維護，過去較低的工資和較長加班時間等獲得的競爭力，是員工犧牲工作家庭平衡的代價，打開視野看實際上是全社會付出的成本。隨著經(jīng)濟的發(fā)展和法律的完善，企業(yè)在員工權益方面的成本將內(nèi)部化，不再具備逐底競爭“優(yōu)勢”，這也是社會發(fā)展的正常規(guī)律。

　　此外，關于ESG對投資者的意義，陳鋒還提到了“深刻”一詞。陳鋒形象地將挖掘投資標的比喻為選擇結婚對象，“在充分考慮到家庭背景、職業(yè)發(fā)展、價值觀、人品長相等等因素后，才會考慮結婚與否。投資亦然，在充分研究企業(yè)的財務狀況、價值理念等因素后，投資者更傾向于挑選符合自己價值導向的企業(yè)進行投資。”這也是陳鋒所說的，ESG正是投資者更多元地去了解企業(yè)的一個重要窗口。

　　談及近年來ESG相關投資產(chǎn)品數(shù)量倍增這一現(xiàn)象，陳鋒給予了肯定態(tài)度。陳鋒表示，近年來ESG產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模快速增長，意味著ESG投資獲得了資本市場的認可，這也是推動ESG發(fā)展的重要力量。

　　值得注意的是，陳鋒也指出，當前國內(nèi)的ESG產(chǎn)品多為泛ESG投資相關的產(chǎn)品，產(chǎn)品結構有待完善，即底層資產(chǎn)多為“ESG”中的“E”，底層資產(chǎn)為“S”和“G”的產(chǎn)品占比較少。但是事實上，ESG不僅是“E”，還有“S”和“G”，“S”和“G”層面的問題還遠未解決，亟需要ESG投資來推動，內(nèi)部均衡發(fā)展迫在眉睫。而且深層次看，“E”解決的是人與自然的關系，即生產(chǎn)力問題，而“S”和“G”用來解決人和人的關系，即生產(chǎn)關系問題，這些問題往往難度更大，人類的戰(zhàn)爭和沖突也往往是這方面原因，因此絕不可以對這些問題熟視無睹，ESG投資還需要在“S”和“G”方面下功夫。

　　此外，陳鋒也建議，盡管近年來一些ESG產(chǎn)品搭乘“新能源”的東風取得了優(yōu)秀的超額收益，但機構在ESG產(chǎn)品的宣傳方面應當客觀、理性，不應刻意渲染“ESG產(chǎn)品可以跑贏均值”“ESG產(chǎn)品產(chǎn)生超額收益”等。這是因為ESG納入估值一直存在難點，貨幣化和定價問題還面臨很多挑戰(zhàn)，而且ESG投資理念與利潤最大化原則并不總是一致，比如早期ESG投資是負面篩選機制，對煙草、酒類、賭博、軍火等行業(yè)是納入負面清單的，但恰恰是這些行業(yè)利潤率誘人。實際上，ESG與投資收益的傳導機制十分復雜，有些因素是有財務影響正面價值，有些因素是成本上顯著增加，比如環(huán)保投入，如果社會監(jiān)管機制不夠健全，企業(yè)生產(chǎn)的環(huán)境成本不能夠內(nèi)部化，那么同等條件下節(jié)約這部分環(huán)境成本的企業(yè)利潤當然高，E方面較好的企業(yè)反而盈利較差，產(chǎn)生了劣幣驅逐良幣，這種情況屢見不鮮。因此，能夠肯定的只是ESG在管理優(yōu)化和風險控制上有重要作用，有利于長期性和穩(wěn)健性。同時，機構應當加強對內(nèi)部流程的管理，真正建立一套適合自己內(nèi)部控制的ESG投資流程，切實避免“漂綠”行為。

　　積極應對挑戰(zhàn) 期待價值充分發(fā)揮

　　回到ESG本身，陳鋒認為，當前ESG的發(fā)展面臨著兩大挑戰(zhàn)。一方面，ESG指標覆蓋領域全面，從而導致這些指標之間的相關性以及權重設置等在評價體系中很難賦值與均衡。另一方面，各個行業(yè)共用一套ESG評價體系是否公允，例如該如何衡量金融行業(yè)和石油行業(yè)報告期內(nèi)在環(huán)保方面取得的進步。此外還存在數(shù)據(jù)披露問題，從投資角度看，任何投資決策的前提是真實可靠的數(shù)據(jù)，金融交易需要依據(jù)數(shù)據(jù)做決策和選擇，當前ESG信息披露的最大問題是不充分、不深刻，從投資角度看是無效的，數(shù)據(jù)無效也是許多評級結果相互沖突的重要原因。

　　“事實上，對于上述兩大挑戰(zhàn)，各界一直在進行著探索，包括投資機構、金融機構等各機構也在積極探索和建立ESG評價體系。這是一個值得關注的積極的現(xiàn)象�！标愪h補充道，“在這個過程中，每家機構會根據(jù)自己的投資風格、投資價值觀偏好形成自己的投資理念。這更是一個有利于資本市場長期穩(wěn)健運行的事情�！�

　　對于在中國發(fā)展ESG的優(yōu)勢，陳鋒表示，一方面，監(jiān)管部門對ESG的發(fā)展十分重視，形成了一種重要的推動力量。另一方面，在監(jiān)管部門、金融機構、評級機構、高校等的共同參與下，全社會已經(jīng)形成了一個將ESG理念推廣落實的良好氛圍。

　　不過，與國際市場相比，中國ESG市場還有不少亟待發(fā)展的方面。陳鋒稱，一方面，國內(nèi)部分企業(yè)對于將ESG理念融入公司治理的意識有待提高，很多還停留在慈善捐贈方面，沒有體會到ESG在風險管理層面的價值所在。另一方面，國內(nèi)責任投資和責任消費還處于初級階段，未來有待發(fā)展。

　　對于如何追趕差距，陳鋒表示，企業(yè)要加強對ESG內(nèi)在價值的理解，能夠認識到ESG理念對企業(yè)長遠發(fā)展的價值；作為游戲規(guī)則的制定者以及防止劣幣驅逐良幣的關鍵一環(huán)，監(jiān)管部門應當完善制度、盡職盡責，為ESG的發(fā)展夯實基礎。

　　談及中國ESG的未來，陳鋒充滿期待。他表示，“中國的ESG市場已吸引越來越多的企業(yè)、機構、高校等的參與，未來發(fā)展空間廣闊。期待我們的市場能夠將ESG做得更加實際、更加貼切，為企業(yè)發(fā)展提供具有意義的參照，為投資者投資提供具有價值的參考�！�