隨著油價(jià)近期的快速上漲和全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇勢(shì)頭更加明顯，帶動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)通脹上升的擔(dān)憂，這是全球央行要面對(duì)的問(wèn)題。一旦通脹上升預(yù)期成真，自全球金融危機(jī)以來(lái)的全球?qū)捤烧呖赡軙?huì)放緩腳步，或者加快退出。目前來(lái)看，這樣的跡象已經(jīng)存在，這導(dǎo)致了主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率的明顯上行，但是否會(huì)帶動(dòng)各大央行貨幣政策改變，還有待觀察。
對(duì)于中國(guó)而言，雖然同樣受到油價(jià)上升的壓力，但綜合工業(yè)品出廠價(jià)格和食品價(jià)格等走勢(shì)來(lái)看，物價(jià)大幅上漲的可能性比較小，2018年CPI會(huì)有所上行，但難以大漲。（譚翊飛）
導(dǎo)讀
市場(chǎng)亦有不同聲音，有不少觀點(diǎn)認(rèn)為今年十年期美債收益率有溫和上漲的空間，但暴漲的可能性不大，年底前跌破3%的可能性較小。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“因?yàn)槟壳吧形纯吹矫绹?guó)核心通脹率有失控的可能，除非中東地區(qū)亂局導(dǎo)致油價(jià)飆升�！�
受近期油價(jià)攀升、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭向好的影響，市場(chǎng)對(duì)全球央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂正在加劇。
自2008年金融危機(jī)以來(lái)，各國(guó)央行攜手通過(guò)低利率（甚至負(fù)利率）和資產(chǎn)購(gòu)買等政策工具向市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性，如何逐步縮減或退出這樣的政策一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)五次加息，并在去年10月份啟動(dòng)了縮表進(jìn)程。過(guò)去一年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已表明，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)回暖，美國(guó)通脹疲軟可能已觸底，緩慢、漸進(jìn)式地推進(jìn)加息步伐是適當(dāng)?shù)摹?/p>
從歐央行情況來(lái)看，北京時(shí)間1月11日，歐央行公布2017年12月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，隨著經(jīng)濟(jì)改善，如果通脹趨向于預(yù)期目標(biāo)，歐央行將把量化寬松政策延長(zhǎng)至今年9月份，不過(guò)每月購(gòu)債規(guī)模由過(guò)去的600億歐元縮減到300億歐元。
1月16日，歐央行管委Ardo Hansson向媒體表示，如果經(jīng)濟(jì)和通脹發(fā)展符合預(yù)期，歐央行可以在9月之后一次性結(jié)束其2.55萬(wàn)億歐元購(gòu)債計(jì)劃。
雖然日本的通脹率目前還不到1%，但是日本央行也采取了一些動(dòng)作。北京時(shí)間1月9日，日本央行在最新市場(chǎng)操作中減少了購(gòu)債規(guī)模，其中10-25年期國(guó)債的購(gòu)債規(guī)模減少100億日元至1900億日元；25年期以上國(guó)債購(gòu)買規(guī)模800億元，減少100億日元。雖然黑田東彥一再?gòu)?qiáng)調(diào)當(dāng)前距離實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)還有一定距離，但市場(chǎng)解讀多有認(rèn)為日本央行跟隨美歐央行走向貨幣政策正�；谴髣�(shì)所趨。
雖然目前還談不上全球央行貨幣政策大轉(zhuǎn)向，但市場(chǎng)的熱烈討論、各大央行的一些表態(tài)已經(jīng)在改變市場(chǎng)預(yù)期，這引起了全球債市的普遍下跌。
寬松政策仍難言退出
近期，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)2018年貨幣政策的走向討論又變得熱鬧起來(lái)。
在FOMC有常任投票權(quán)的紐約聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)William Dudley于1月11日在紐約證券業(yè)和金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)評(píng)論稱，“美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的前景是未來(lái)幾年的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，我會(huì)主張逐步去除貨幣政策寬松度�！�
不過(guò)，這可能并不一定獲得一致認(rèn)可。來(lái)自于費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)Patrick Harker在1月12日則重申認(rèn)為2018年兩次加息是道理的，他發(fā)表評(píng)論稱，“我預(yù)計(jì)美國(guó)今年的通貨膨脹率將繼續(xù)低于我們的目標(biāo)，2019年稍高于目標(biāo)，然后在下一年回落到2%以下�！�
目前美國(guó)失業(yè)率為4.1%，接近充分就業(yè)水平，因此通貨膨脹成為影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變動(dòng)的關(guān)鍵因素。中國(guó)民生銀行(10.38, 0.00, 0.00%)首席研究員溫彬在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)解釋稱，現(xiàn)在來(lái)看，可能有兩種路徑導(dǎo)致美國(guó)通貨膨脹達(dá)到2%以上：一是勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張導(dǎo)致大幅度提高薪酬，刺激需求擴(kuò)大；二是大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲推高通(68.25, 2.87, 4.39%)貨膨脹水平。他預(yù)期今年美聯(lián)儲(chǔ)將加息三次。
其實(shí)主要經(jīng)濟(jì)體央行退出刺激政策的步伐大致相同，即先停止擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，然后再開(kāi)啟加息進(jìn)程，加息幾次后再開(kāi)始削減資產(chǎn)負(fù)債表。
中國(guó)銀行倫敦交易中心分析師丁孟對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道解釋稱，“比如英央行是先停止QE，但英國(guó)的QE其實(shí)早就停止了，因?yàn)橛?guó)的QE沒(méi)走多大的量，目前是只維持資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模不再新增。歐洲央行現(xiàn)在是QE還在做，也就是說(shuō)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模還在擴(kuò)大。只是擴(kuò)大的速度稍有變慢，預(yù)期歐洲央行會(huì)先逐步把QE停掉，也就是停止資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大，之后加息也在日程表之上�！�
十年期美債利率年底破3%仍存較大爭(zhēng)議
通脹預(yù)期上升、對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向擔(dān)憂引起了債市的普遍下跌。
近日，中金報(bào)告稱未來(lái)主導(dǎo)美債走勢(shì)基本邏輯仍是通脹，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2018年有望加息四次，美國(guó)10年期國(guó)債收益率年底有望達(dá)到3.0%左右。該預(yù)測(cè)一度引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。
從2018年第一個(gè)交易日以2.405%開(kāi)盤以來(lái)，十年期美債利率一路走高，Janus Capital基金經(jīng)理的比爾·格羅斯在近期表態(tài)稱，“如果10年期美債收益率突破2.6%，意味著債市熊市已經(jīng)到來(lái)�！倍诒本⿻r(shí)間1月10日十年期美債收盤價(jià)一度攀升至今年迄今最高位2.597%，已十分逼近2.6%關(guān)口。截至發(fā)稿前，北京時(shí)間1月16日收盤價(jià)2.524%，仍然維持高位。
從長(zhǎng)期歷史來(lái)看，通脹與美債走勢(shì)密切相關(guān)。而從對(duì)今年的預(yù)期而言，市場(chǎng)多有認(rèn)為美國(guó)稅改方案通過(guò)，對(duì)刺激企業(yè)投資及整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有提振作用，將為擴(kuò)大消費(fèi)支出提供支持，這會(huì)在一定程度上改善美國(guó)當(dāng)前疲弱的通脹走勢(shì)，促使美聯(lián)儲(chǔ)加快加息節(jié)奏。
根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃指引，2018年四個(gè)季度每季分別減少200、300、400和500億美元，全年縮減幅度將達(dá)到4200億美元，中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄂志寰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，“縮減規(guī)模接近2017年末時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表水平的一成，會(huì)對(duì)債息構(gòu)成一定上升壓力。此外，白宮在去監(jiān)管方面取得良好進(jìn)展，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)是利好因素。美國(guó)長(zhǎng)期債息受稅改、縮表、去監(jiān)管三大因素影響，有望見(jiàn)底回升�！�
當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)約4.4萬(wàn)億美元資產(chǎn)負(fù)債表中的一半以上由中長(zhǎng)期債券構(gòu)成，東方金誠(chéng)研究發(fā)展部副總經(jīng)理王青向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，這是當(dāng)年美聯(lián)儲(chǔ)為壓低長(zhǎng)端利率而采取“扭轉(zhuǎn)操作”的結(jié)果。他預(yù)期2018年美聯(lián)儲(chǔ)將通過(guò)包括減持中長(zhǎng)期國(guó)債等方式“縮表”，這就有可能為長(zhǎng)端利率走高注入動(dòng)力。由此，在短端利率上行、通脹抬頭及“縮表”等共同作用下，2018年年底美國(guó)十年期國(guó)債收益率有望達(dá)到3%左右。
市場(chǎng)亦有不同聲音，有不少觀點(diǎn)認(rèn)為今年十年期美債收益率有溫和上漲的空間，但暴漲的可能性不大，年底前跌破3%的可能性較小。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“因?yàn)槟壳吧形纯吹矫绹?guó)核心通脹率有失控的可能，除非中東地區(qū)亂局導(dǎo)致油價(jià)飆升�！�
張明特別指出不能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，特別需要關(guān)注以下不確定因素：首先美國(guó)經(jīng)濟(jì)本輪復(fù)蘇長(zhǎng)度已經(jīng)是史上最長(zhǎng)，未來(lái)仍持續(xù)多久值得懷疑；其次特朗普減稅政策能夠發(fā)揮多大作用，尚待觀察；再次特朗普的國(guó)內(nèi)政策仍有不確定性，如果美國(guó)股市顯著下行的話，就美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇亦會(huì)有沖擊。
德國(guó)商業(yè)銀行中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩亦對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美債收益率會(huì)在上半年出現(xiàn)今年的高點(diǎn)，而高點(diǎn)在2.7%左右，因?yàn)檫^(guò)去的十年收益率都是前高后低，“今年大家預(yù)期經(jīng)濟(jì)特別好，才有所謂的收益率向上的預(yù)期，但我覺(jué)得通脹難起來(lái)，美國(guó)整體通脹水平一直在低位徘徊，說(shuō)明全球性的供大于求，至少?zèng)]有明顯的短缺問(wèn)題。美元市場(chǎng)還是資產(chǎn)荒，所以美債利率到了一定水平之后配置盤就會(huì)出現(xiàn)�！�
中國(guó)工商銀行外匯貨幣市場(chǎng)處資深經(jīng)理對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者坦言通脹確實(shí)有轉(zhuǎn)強(qiáng)的跡象，現(xiàn)在預(yù)期十年期美債收益率升至3.0%還太早，“通脹主要決定的是美債短端利率，但是也要受供給、交易情緒等因素影響，長(zhǎng)端則是經(jīng)濟(jì)自然增長(zhǎng)率決定的因素更強(qiáng)。個(gè)人認(rèn)為最大的變數(shù)就是利率上升過(guò)快，來(lái)之不易的全球復(fù)蘇能否經(jīng)受得住高利率的考驗(yàn)。”
�。ň庉嫞鹤T翊飛）
責(zé)任編輯：李堅(jiān) SF163
