自今年4月底破3%以來(lái)，美債收益率再次攀升至關(guān)鍵點(diǎn)位。5月17日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率一度升至3.126%，刷新2011年7月以來(lái)新高。18日，該收益率回落至3.05%。
目前，中國(guó)10年期國(guó)債收益率約為3.7%。這意味著中美國(guó)債利差已壓縮至60至70個(gè)基點(diǎn)左右，跌出了4月份央行行長(zhǎng)易綱在博鰲亞洲論壇上提及的80至100個(gè)基點(diǎn)的“舒適區(qū)間”。
業(yè)內(nèi)預(yù)期，隨著美債利率加速上行，不排除未來(lái)中美利差空間會(huì)進(jìn)一步收窄�！皬臍v史上來(lái)看，自2005年匯改以來(lái)，我國(guó)10年期國(guó)債收益率一度低于美國(guó)國(guó)債收益率。在維持負(fù)利差期間，我國(guó)資本沒(méi)有流出，反而是大規(guī)模流入。”中金所研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明認(rèn)為，決定跨境資本流動(dòng)和匯率的因素有很多，不必過(guò)于擔(dān)心當(dāng)前中美利差收窄。
美債利率加速上行
5月17日，美債收益率再創(chuàng)新高。美國(guó)30年期國(guó)債收益率一度升至3.2595%，創(chuàng)下2014年9月以來(lái)新高。10年期國(guó)債收益率升破3.1%，突破近7年新高。
美債利率的快速上行，得益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)力支撐�！澳壳懊绹�(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭恢復(fù)，勞動(dòng)力市場(chǎng)已基本全面就業(yè)，市場(chǎng)更擔(dān)心的是通脹水平，而非經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。”摩根資管亞洲首席市場(chǎng)策略師許長(zhǎng)泰告訴記者，目前美國(guó)已處于經(jīng)濟(jì)周期頂端，增長(zhǎng)仍有望持續(xù)一段時(shí)間。
同時(shí)，美國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策雙重作用，也進(jìn)一步推升美債利率�！耙环矫�，受美國(guó)稅改影響，美國(guó)政府融資規(guī)模大幅擴(kuò)張，美債供給量明顯增加。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息，收緊了全球流動(dòng)性，對(duì)主要國(guó)家外匯儲(chǔ)備形成一定壓力，像日本等國(guó)家減少美債購(gòu)買，使得美債利率上升�！痹谥行抛C券(600030,股吧)首席固定收益分析師明明看來(lái)，美債利率上行更多是受到財(cái)政政策和貨幣政策擠壓。
當(dāng)前，全球貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性正悄然變化，部分新興市場(chǎng)國(guó)家流動(dòng)性開(kāi)始收緊，尤其阿根廷、土耳其等國(guó)貨幣加速貶值，土耳其國(guó)債利率年內(nèi)大幅上漲。歐洲各國(guó)國(guó)債利率相繼攀升，全球主要經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期利率正從底部抬升。外圍市場(chǎng)的波動(dòng)性加大，美債利率上行，也給國(guó)內(nèi)債市預(yù)期造成一定壓力。
跌出“舒適區(qū)間”
今年4月，易綱在博鰲亞洲論壇上曾表示，目前，中國(guó)10年期國(guó)債收益率約為3.7%，美國(guó)10年期國(guó)債收益率約為2.8%，中美利差處于比較舒服的區(qū)間。
按照當(dāng)時(shí)大約90個(gè)基點(diǎn)的“舒適區(qū)間”來(lái)看，目前中美利差已經(jīng)縮至60個(gè)基點(diǎn)左右，跌出了“舒適區(qū)間”。
常理上講，中美利差縮窄，意味著套利空間將被壓縮，資本或有流出壓力，人民幣匯率可能面臨貶值。但過(guò)往經(jīng)驗(yàn)顯示，在人民幣資產(chǎn)回報(bào)較好的情況下，我國(guó)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的資本外流。
回顧歷史，中美利率在2002年至2003年、2005年至2007年以及2009年前后還經(jīng)歷過(guò)“倒掛”現(xiàn)象。當(dāng)時(shí)，中國(guó)不但沒(méi)有資本外流，反而出現(xiàn)了資本大規(guī)模流入，人民幣匯率也開(kāi)啟了一輪升值周期。
橫向比較也能說(shuō)明問(wèn)題�！皬娜騺�(lái)看，2015年底開(kāi)始，美國(guó)對(duì)歐元區(qū)、日本等的利率都是更高的，但資本也沒(méi)有大幅流向美國(guó)套利。”趙慶明說(shuō)，再看現(xiàn)階段，在沒(méi)有干預(yù)的情況下，人民幣對(duì)一籃子貨幣指數(shù)是走強(qiáng)的，說(shuō)明市場(chǎng)仍然看好人民幣。
近期美元持續(xù)走強(qiáng)，4月中旬以來(lái)美元指數(shù)已經(jīng)反彈近5%。在此期間，人民幣對(duì)美元僅小幅貶值，且對(duì)一籃子貨幣仍加速升值，匯率波動(dòng)性保持平穩(wěn)。
外匯市場(chǎng)上，近期也基本保持穩(wěn)定。4月末，央行口徑外匯占款余額較上月增74.22億元，為連續(xù)第4個(gè)月回升；外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31249億美元，較前月小幅下降0.57%。
從全球資本流動(dòng)來(lái)看，“短期之內(nèi)，美債收益率上行會(huì)吸引資本流入�！痹S長(zhǎng)泰認(rèn)為，但是長(zhǎng)期來(lái)看，資本流動(dòng)不一定在地區(qū)之間，而是在不同類型的資產(chǎn)類別中輪回�！澳壳�，資金離開(kāi)債市，一部分進(jìn)入股市，一部分暫時(shí)處于觀察階段�！�
中美利差或?qū)⒗^續(xù)收窄
許長(zhǎng)泰預(yù)計(jì)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等因素支撐下，10年期美債利率將會(huì)處于3%至3.5%區(qū)間，意味著未來(lái)6至7個(gè)月美債利率還有上升空間。不過(guò)這一過(guò)程中，利率不會(huì)單方向往上走，很多保險(xiǎn)金、退休金的機(jī)構(gòu)投資人的需求也會(huì)出現(xiàn)，并借此機(jī)會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)，對(duì)債券的需求加大會(huì)給利率上升帶來(lái)阻力，但大方向還是往上升。
與此同時(shí)，“中國(guó)4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略偏弱，再加上美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期明確，中美利差可能會(huì)繼續(xù)收窄�！壁w慶明預(yù)期。
那么在利差收窄的趨勢(shì)下，我國(guó)貨幣政策會(huì)否相應(yīng)調(diào)整呢？明明認(rèn)為，中國(guó)貨幣政策首要是為本國(guó)經(jīng)濟(jì)服務(wù)，防風(fēng)險(xiǎn)、降成本是今年主要的政策目標(biāo)，未來(lái)貨幣政策仍將繼續(xù)保持穩(wěn)健中性。
2018年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也指出，應(yīng)逐步淡化M2等數(shù)量型指標(biāo)，更多關(guān)注利率等價(jià)格型指標(biāo)。
趙慶明說(shuō)，現(xiàn)在貨幣政策的目標(biāo)更多是價(jià)格調(diào)控，對(duì)資本流動(dòng)的關(guān)注是次要的，而且中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期也不同于美國(guó)，沒(méi)有必要維持在某一個(gè)穩(wěn)定的利差區(qū)間。
