5月29日，美元一度強(qiáng)勢(shì)突破95整數(shù)關(guān)口，刷新年內(nèi)新高！值得注意的是，盡管29日人民幣一度連續(xù)跌破三個(gè)整數(shù)關(guān)口，但整體而言，人民幣在此輪美元大漲行情的表現(xiàn)格外“堅(jiān)挺”。
截至當(dāng)日19時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNY）與境外離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率(CNH）雙雙徘徊在6.4176與6.4198附近，盤中連續(xù)跌破6.4、6.41與6.42整數(shù)關(guān)口。
“美元這波凌厲漲勢(shì)，顯然削減了人民幣多頭信心。”一家香港銀行外匯交易員指出，此前多數(shù)企業(yè)認(rèn)為美元指數(shù)會(huì)在94附近見頂回落，如今部分意識(shí)動(dòng)搖，迅速平倉(cāng)人民幣多頭，進(jìn)而擴(kuò)大了人民幣匯率跌幅。
值得注意的是，盡管29日人民幣一度連續(xù)跌破三個(gè)整數(shù)關(guān)口，但整體而言，人民幣在此輪美元大漲行情的表現(xiàn)格外“堅(jiān)挺”：一是4月下旬以來(lái)美元指數(shù)累計(jì)漲幅超過5.4%，同期人民幣兌美元最大跌幅不到2.5%；二是相比阿根廷比索、土耳其里拉、印度盧比等新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣在過去一個(gè)半月跌幅均超過10%，人民幣跌幅“最小”。
人民幣走勢(shì)“堅(jiān)挺”探因
多位香港銀行外匯交易員透露，美元指數(shù)這波行情出乎意料。5月28日意大利債務(wù)風(fēng)波升級(jí)等因素令歐元兌美元跌破1.16整數(shù)關(guān)口并創(chuàng)下2017年7月以來(lái)最低值，美元指數(shù)突然獲得額外上漲動(dòng)能，進(jìn)而突破95整數(shù)關(guān)口，徹底打亂了他們的外匯套保策略。比如部分企業(yè)趕緊在6.4附近迅速平倉(cāng)人民幣多頭并購(gòu)匯，鎖定未來(lái)一段時(shí)間對(duì)外付款的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
在環(huán)球外匯經(jīng)紀(jì)商FXTM富拓全球研究主管Jameel Ahmad看來(lái)，盡管29日人民幣遭遇逾200個(gè)基點(diǎn)的跌幅，卻未必會(huì)改變當(dāng)前人民幣匯率“堅(jiān)挺”走勢(shì)。究其原因，其中不少金融機(jī)構(gòu)猜測(cè)逆周期因子重返市場(chǎng)。多家歐洲資管機(jī)構(gòu)研究發(fā)現(xiàn)，自4月下旬美元強(qiáng)勢(shì)反彈以來(lái)，多數(shù)交易日人民幣匯率中間價(jià)高于市場(chǎng)預(yù)估值，不排除逆周期因子發(fā)揮“作用”，令人民幣塑造“堅(jiān)挺”走勢(shì)。
而布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler 則認(rèn)為，以上逆周期因子重返市場(chǎng)的觀點(diǎn)并無(wú)根據(jù)。人民幣“堅(jiān)挺”背后，主因是企業(yè)心態(tài)發(fā)生變化。比如，盡管4月下旬美元開始強(qiáng)勢(shì)反彈，當(dāng)月銀行代客結(jié)售匯與延期結(jié)售匯卻分別出現(xiàn)147億美元與50億美元順差。與此對(duì)應(yīng)，4月銀行代客售匯與代客遠(yuǎn)期售匯環(huán)比分別縮小11%與15%，顯示企業(yè)無(wú)視美元反彈且購(gòu)匯規(guī)模驟降，成為支撐人民幣匯率堅(jiān)挺的重要推手之一。
“這種狀況延續(xù)至今。尤其是過去一個(gè)半月人民幣匯率最大跌幅（2.5%）遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美元漲幅（5.4%），進(jìn)一步增強(qiáng)了中國(guó)企業(yè)不愿過度購(gòu)匯的信心�！彼治�，這背后是多數(shù)企業(yè)認(rèn)為美元指數(shù)未來(lái)漲幅有限，人民幣將很快呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈。
一家股份制銀行金融市場(chǎng)部業(yè)務(wù)主管則認(rèn)為，企業(yè)購(gòu)匯意愿下降，也與4月下旬美元反彈，不少銀行加強(qiáng)資本跨境管理，要求當(dāng)月銀行代客結(jié)匯額高于售匯額，以及月度結(jié)售匯逆差逐月減少息息相關(guān)。其結(jié)果是中國(guó)成功遏制美元升值所衍生的資本流出壓力，令人民幣呈現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺走勢(shì)，進(jìn)一步打消企業(yè)緊急購(gòu)匯避險(xiǎn)的念頭。
美銀美林分析師Athanasios Vamvakidis則表示，隨著美元逐漸回到94-95的合理估值區(qū)間，美元空頭可能正在集聚。
對(duì)沖基金不敢輕舉妄動(dòng)
值得注意的是，人民幣匯率的“堅(jiān)挺”，也令其他新興市場(chǎng)貨幣相形見絀。
自4月下旬美元強(qiáng)勢(shì)反彈以來(lái)，阿根廷比索、土耳其里拉、印度盧比等新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣跌幅均超過10%。這背后，是對(duì)沖基金針對(duì)不同新興市場(chǎng)貨幣選擇不同的沽空策略：以阿根廷、土耳其、巴西與印度等國(guó)為例，這些國(guó)家存在美元外債占比較高、外匯儲(chǔ)備不足以應(yīng)對(duì)貿(mào)易收支平衡，油價(jià)飆漲引發(fā)貿(mào)易收支進(jìn)一步失衡與高通脹，資本流出壓力驟增等問題，因而對(duì)沖基金可以無(wú)視這些國(guó)家央行干預(yù)匯市舉措，大膽沽空這些國(guó)家貨幣匯率套利。
相比而言，中國(guó)負(fù)債率（外債余額/GDP）、償債率（中長(zhǎng)期外債還本付息與短期外債付息額之和/貨物與服務(wù)貿(mào)易出口收入）與短期外債占外匯儲(chǔ)備比重分別為14%、7%與35%，均在國(guó)際公認(rèn)的安全線以內(nèi)。加之中國(guó)采取有效資本管制措施遏制資本流出壓力增加，因此對(duì)沖基金不大敢輕舉妄動(dòng)。
“5月上旬部分對(duì)沖基金曾趁著中美10年期國(guó)債收益率利差大幅收窄至65個(gè)基點(diǎn)之際動(dòng)用資金沽空人民幣，但很快就放棄了這個(gè)投資策略。”一家美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理認(rèn)為，這令人民幣成功抵御了國(guó)際投機(jī)資本對(duì)新興市場(chǎng)貨幣的沽空套利潮，反而吸引他們加倉(cāng)人民幣債券避險(xiǎn)。
多位新興市場(chǎng)投資基金經(jīng)理表示，當(dāng)前他們的人民幣債券投資占比已從4月初的5%上漲至12%，一個(gè)重要原因是人民幣匯率相對(duì)堅(jiān)挺的走勢(shì)能確保債券投資收益不被匯率貶值所吞噬。此外，他們還認(rèn)為中國(guó)相關(guān)部門此次默許人民幣走勢(shì)“堅(jiān)挺”，主要是為了以更低代價(jià)增加美國(guó)商品進(jìn)口，以落實(shí)中美貿(mào)易磋商共識(shí)，即進(jìn)一步縮減中美貿(mào)易逆差。
