中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒：增量政策工具發(fā)力重點(diǎn)在“穩(wěn)定預(yù)期”
劉鋒簡介
財(cái)務(wù)金融學(xué)博士
中國證券業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家委員會副主任委員
國家發(fā)改委宏觀智庫聯(lián)盟成員
中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事
加拿大麥吉爾（McGill）大學(xué)管理學(xué)院兼職教授
南開大學(xué)中國公司治理研究院兼職研究員
《中國金融政策報(bào)告》課題組高級研究員
中山市多層次資本市場研究院名譽(yù)院長
亞洲金融合作協(xié)會綠色委員會執(zhí)行副主任委員，智庫副主任委員
中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒日前接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前增量政策工具發(fā)力重點(diǎn)應(yīng)在“穩(wěn)定預(yù)期”。貨幣政策應(yīng)發(fā)揮好總量和結(jié)構(gòu)雙重作用，節(jié)奏可以適度加快，適度提前降準(zhǔn)，引導(dǎo)市場貸款利率下行；財(cái)政政策發(fā)力重點(diǎn)可轉(zhuǎn)向民生及消費(fèi)領(lǐng)域；股票市場要注重建立長效機(jī)制，引入長期資金。
他認(rèn)為，穩(wěn)增長的關(guān)鍵抓手短期是廣義基建投資，長期在于促進(jìn)內(nèi)需穩(wěn)定恢復(fù)�；ǔ掷m(xù)發(fā)力重點(diǎn)應(yīng)在新基建和軟基建領(lǐng)域。
四方面著手謀劃增量政策工具
中國證券報(bào)：抓緊謀劃增量政策工具，可以從哪些方面入手？
劉鋒：除了“三重壓力”，今年以來又增加國際地緣沖突和國內(nèi)疫情反復(fù)的不確定性因素，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力進(jìn)一步提升。受疫情影響，國內(nèi)多地產(chǎn)業(yè)鏈及供應(yīng)鏈?zhǔn)茏�，地緣沖突致使全球性能源及糧食價(jià)格上升，歐美國家通脹高企，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)正在遭受通脹和衰退壓力。在這樣的經(jīng)濟(jì)背景下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)包括資本市場表現(xiàn)都受到影響，出口增速有所回落。
4月份PMI指數(shù)降至47.4。分行業(yè)看，當(dāng)前12個(gè)行業(yè)中僅化學(xué)、食品加工和服裝行業(yè)的PMI指數(shù)高于50。其余行業(yè)均表現(xiàn)低迷，其中汽車行業(yè)PMI指數(shù)最低，只有38.2。
可以預(yù)見，近期將有一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策出臺，為經(jīng)濟(jì)增長保駕護(hù)航。增量政策工具的發(fā)力重點(diǎn)應(yīng)在“穩(wěn)定預(yù)期”，具體可從以下幾方面入手：
一是防疫政策方面，在堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”的基礎(chǔ)上，應(yīng)該出臺更多的政策實(shí)施細(xì)節(jié)。充分利用科技手段，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的防控、篩查和救治，降低疫情防控的經(jīng)濟(jì)成本。同時(shí)，防疫信息應(yīng)及時(shí)公布，依法合規(guī)按程序執(zhí)行管控措施，加強(qiáng)疫情知識的普及宣傳和信息溝通。
二是貨幣政策方面，應(yīng)發(fā)揮好總量和結(jié)構(gòu)的雙重作用，保持流動(dòng)性合理充裕仍是當(dāng)前貨幣政策的主基調(diào)，但節(jié)奏可以適度加快，適度提前降準(zhǔn)，引導(dǎo)市場貸款利率下行。在結(jié)構(gòu)上，針對“三保”重點(diǎn)行業(yè)，應(yīng)加大專項(xiàng)再貸款的力度，支持中小銀行發(fā)行永續(xù)債，進(jìn)一步提高對基層中小企業(yè)的貸款支持力度。
貸款政策方面，授信制度在當(dāng)前特殊經(jīng)濟(jì)時(shí)期可以有所調(diào)整。從目前信貸資金的投放來看，市場面臨的不是單純的流動(dòng)性問題，而是由于中小企業(yè)缺乏資產(chǎn)抵押、擔(dān)保和信用，銀行貸款仍然難以流向急需資金支持的中小微實(shí)體企業(yè)。建議對于中小微企業(yè)的傳統(tǒng)信用評估機(jī)制進(jìn)行完善。除傳統(tǒng)的可抵押不動(dòng)產(chǎn)外，也可考慮動(dòng)產(chǎn)或流動(dòng)資產(chǎn)如應(yīng)收賬款、庫存、訂單等抵質(zhì)押貸款方式，在增信和擔(dān)保政策方面可考慮使用更多靈活創(chuàng)新指標(biāo)。比如，企業(yè)的員工社保繳納、合法繳稅記錄和日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的交易往來記錄等也可以作為企業(yè)的增信指標(biāo)。
三是財(cái)政政策方面，在特殊時(shí)期對經(jīng)濟(jì)民生的托底作用更為顯著。從一季度數(shù)據(jù)來看，無論是對市場主體的減稅降費(fèi)政策，還是通過專項(xiàng)債對基建的拉動(dòng)都對穩(wěn)定市場預(yù)期和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮了重要作用。面對當(dāng)前內(nèi)需疲弱的狀況，財(cái)政政策的發(fā)力重點(diǎn)可轉(zhuǎn)向民生及消費(fèi)領(lǐng)域。例如，通過消費(fèi)券的形式保障基層民生、促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)，消費(fèi)市場的復(fù)蘇有利于內(nèi)循環(huán)的暢通。由于今年以來地產(chǎn)行業(yè)下行，地方政府的支出存在一定壓力。雖然一季度全國稅收收入52,452億元，同比增長7.7%，但土地出讓金收入11,958億元，同比下降27.4%。同時(shí)考慮到地方政府招商引資優(yōu)惠及稅收返還政策，實(shí)際稅收收入會有所縮水。因此，在全國統(tǒng)一大市場的建設(shè)規(guī)劃中，建議盡快出臺長效的稅收政策規(guī)范文件，減少地方保護(hù)主義和地方的稅收競爭。
四是資本市場方面，股票市場要注重建立長效機(jī)制，通過基金牌照及投資比例限制的放開，為市場引入長期資金。債券市場可通過交易所的互聯(lián)互通機(jī)制、多層級評級債券的發(fā)行許可，實(shí)現(xiàn)債券市場擴(kuò)容。通過建立更加市場化的債券市場機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償措施，讓更多創(chuàng)新型中小企業(yè)、并購重組企業(yè)、經(jīng)營困難企業(yè)能夠通過資本市場獲得直接融資。同時(shí)，應(yīng)鼓勵(lì)更多市場化投資機(jī)構(gòu)參與債券市場買賣，通過風(fēng)險(xiǎn)對等、市場化定價(jià)原則滿足多元主體的融資需求，釋放償債剛性導(dǎo)致的隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
重點(diǎn)在新基建和軟基建領(lǐng)域發(fā)力
中國證券報(bào)：今年全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，基建持續(xù)發(fā)力的關(guān)鍵是什么？
劉鋒：伴隨著投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的邊際效用遞減，傳統(tǒng)基建投資面臨增長瓶頸，當(dāng)前能滿足收益率要求的傳統(tǒng)基建項(xiàng)目越來越少。2005年以來我國固定資產(chǎn)投資完成額與固定資產(chǎn)形成額之間的差額逐漸走闊，資本形成率逐漸降低。同時(shí)，大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不可避免地帶來傳統(tǒng)基建投資的相對過剩。因此，依靠傳統(tǒng)基建拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長模式需要適度調(diào)整，基建持續(xù)發(fā)力的重點(diǎn)應(yīng)在新基建和軟基建領(lǐng)域。
新基建領(lǐng)域包括新能源、5G建設(shè)、云計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)高端制造、生物科技、新材料、低碳環(huán)保以及新興消費(fèi)領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施。新基建是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，適度超前建設(shè)可以減少未來產(chǎn)業(yè)資本投入，提高企業(yè)生產(chǎn)效率。軟基建主要是指制度體系和配套機(jī)制的建設(shè)，例如市場化制度和統(tǒng)一大市場的建設(shè)，以及醫(yī)療、教育、養(yǎng)老保障體系的完善。
不同于傳統(tǒng)基建對經(jīng)濟(jì)增長的線性拉動(dòng)作用，新基建和軟基建對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)普遍呈現(xiàn)指數(shù)式增長，即前期投入產(chǎn)出較低，后期對經(jīng)濟(jì)增速貢獻(xiàn)顯著，對于提高我國要素資源配置效率至關(guān)重要。
我們應(yīng)避免對過去硬基建的路徑依賴，使資源配置方式發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。通過新基建也就是將傳統(tǒng)要素投資轉(zhuǎn)向科技、數(shù)據(jù)、教育和人身保障等新生產(chǎn)要素的投資，引領(lǐng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性市場化改革，優(yōu)化資源配置效率。
而軟性基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，就是通過制度的革新和產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、社會保障體系、金融領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，減少市場分割，通過市場化運(yùn)作機(jī)制進(jìn)一步暢通國內(nèi)要素流通和市場化配置，構(gòu)建全國統(tǒng)一的大市場。通過新生產(chǎn)要素的投入和市場化的資源配置方式轉(zhuǎn)變，如果能將我國全要素生產(chǎn)率水平提高20%至30%，那么要素資源配置的流向和價(jià)格將更加合理有效，創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會，為中國經(jīng)濟(jì)增長注入新的活力和動(dòng)力。
中國證券報(bào)：在房地產(chǎn)方面，支持從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，未來房地產(chǎn)調(diào)控會如何進(jìn)一步推進(jìn)？
劉鋒：房地產(chǎn)行業(yè)作為過去經(jīng)濟(jì)增長的支柱產(chǎn)業(yè)，對財(cái)政收入、居民財(cái)富增長、企業(yè)投資預(yù)期都有顯著影響，過快或過激的政策調(diào)整都可能影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和居民生活。因此，對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控不能“一刀切”，要注重穩(wěn)預(yù)期和軟著陸。
從財(cái)政收入方面來看，首先，由于房地產(chǎn)是家庭和企業(yè)的一項(xiàng)重要資產(chǎn)，相關(guān)稅收也是財(cái)政收入的重要來源，且整個(gè)行業(yè)體量巨大，產(chǎn)業(yè)鏈長，是國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱之一。其次，過去企業(yè)及居民在房地產(chǎn)方面使用了大量長期金融杠桿，相關(guān)政策調(diào)整將對金融體系的收益和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生較大影響。因此，有關(guān)房地產(chǎn)的政策和相關(guān)制度應(yīng)具備長效性、配套性、連續(xù)性、嚴(yán)謹(jǐn)性，以便能夠穩(wěn)定長期預(yù)期，有利于家庭和企業(yè)長期投資決策。
從居民住房需求來看，房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控重點(diǎn)是通過加大保障性住房的供給，落實(shí)“房子是用來住的、不是用來炒的”方針，抑制核心城市房價(jià)過快上漲。應(yīng)將保障性住房的售價(jià)與當(dāng)?shù)仄骄芍涫杖霋煦^，控制保障性住房價(jià)格在合理市場指標(biāo)錨定范圍內(nèi)。
通過政府注冊或指定的專業(yè)機(jī)構(gòu)對保障性住房依法進(jìn)行非營利性質(zhì)的管理和經(jīng)營，并提供合理流動(dòng)性和可租可買賣的靈活性，這樣不僅可以滿足居民的合理居住需求，也可以降低核心城市的企業(yè)用工成本，減輕企業(yè)和低收入家庭負(fù)擔(dān)。保障性住房的建設(shè)應(yīng)加大供給，做到“廣覆蓋”，尤其是一二線城市的保障性住房建設(shè)。
穩(wěn)增長短期抓手是基建投資
中國證券報(bào)：為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，穩(wěn)增長關(guān)鍵的抓手有哪些？
劉鋒：在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力、國內(nèi)疫情反復(fù)的背景下，出口持續(xù)增長面臨較大不確定性，穩(wěn)增長的關(guān)鍵抓手短期是廣義基建投資，長期在于內(nèi)需的穩(wěn)定恢復(fù)。
短期來看，財(cái)政支出加基建投資的傳統(tǒng)組合仍然是托底經(jīng)濟(jì)增長的重要支柱，這在今年一季度的經(jīng)濟(jì)增長中已經(jīng)有所顯現(xiàn)，財(cái)政支出力度和專項(xiàng)債審批速度都顯著提升。同時(shí)，對于生產(chǎn)和流通領(lǐng)域因?yàn)橐咔楹洼斎胄酝浽斐傻亩曼c(diǎn)應(yīng)盡快疏通，加快建設(shè)統(tǒng)一大市場對于減輕物流成本、暢通內(nèi)循環(huán)意義重大，應(yīng)該加快相關(guān)政策細(xì)則出臺，同時(shí)明確落實(shí)責(zé)任主體。
中長期來看，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長在于穩(wěn)定預(yù)期，應(yīng)形成推動(dòng)內(nèi)需持續(xù)恢復(fù)的長效機(jī)制，對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的短板應(yīng)盡快補(bǔ)齊。疫情的反復(fù)和地緣沖突的不確定性使基礎(chǔ)民生領(lǐng)域以及產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈中的問題有所顯現(xiàn)。未來應(yīng)增加居民可支配收入，醫(yī)療、養(yǎng)老、教育、科技、物流等方面的投入應(yīng)進(jìn)一步提高，消費(fèi)領(lǐng)域面臨的堵點(diǎn)應(yīng)進(jìn)一步暢通，以保障內(nèi)需持續(xù)增長和內(nèi)循環(huán)穩(wěn)定暢通。
