國泰君安首席經(jīng)濟學家何海峰：保持信貸適度增長 注重金融支持實體經(jīng)濟可持續(xù)性

　　國泰君安首席經(jīng)濟學家何海峰日前接受中國證券報記者專訪時表示，為更好發(fā)揮專項債穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤的積極作用，建議在疫情防控特殊時期適當放寬專項債的發(fā)行與使用條件，擴大投資范圍，提高可用作項目資本金的比例等；在專項債限額分配中提高中西部地區(qū)比重；優(yōu)化專項債在交易所市場的發(fā)行機制，吸引個人、中小機構(gòu)投資者投資。

　　他說，當前要保持信貸適度增長，這是對穩(wěn)定經(jīng)濟大盤最直接最重要的金融支持。同時，也要注重金融支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性。建議適度加杠桿的方向要精準，適度加杠桿的機構(gòu)要適配，適度加杠桿的風控要創(chuàng)新，需要廣義金融政策協(xié)同發(fā)力。

　　財政政策靠前發(fā)力精準發(fā)力

　　中國證券報：在當前經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大背景下，財政政策在解決需求不足問題方面，可以從哪些方面發(fā)力更為有效？

　　何海峰：受疫情反復(fù)、地緣沖突、美歐等發(fā)達經(jīng)濟體通脹壓力加大等因素影響，目前全球經(jīng)濟面臨下行壓力，我國經(jīng)濟下行壓力不斷加大。去年底中央經(jīng)濟工作會議指出中國經(jīng)濟所面臨的“三重壓力”中，需求收縮首當其沖。

　　一般而言，我們看總需求要從消費端和投資端兩方面來看。當前消費需求存在不足。內(nèi)需方面，疫情沖擊下居民收入增速下降疊加消費預(yù)期減弱抑制了消費支出增長。4月，社會消費品零售總額同比下降11.1%，其中，汽車和餐飲業(yè)消費分別同比下降31.6%和22.7%。房地產(chǎn)是主要拖累項，1-4月全國商品房銷售面積、銷售金額分別同比下降20.9%和29.5%。外需方面，隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期落地，歐美經(jīng)濟拐點已現(xiàn)，其消費回落也會帶動我國出口逐步下降。但從投資需求看，還是存在亮點的。1-4月，第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)投資增速均保持正增長，分別同比增長5.8%、12.6%和4.3%。第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)和制造業(yè)投資均保持兩位數(shù)增長態(tài)勢，同比分別增長12.7%和12.2%，充分說明我國穩(wěn)增長穩(wěn)投資政策持續(xù)發(fā)力，工業(yè)、制造業(yè)領(lǐng)域重大項目建設(shè)加速推進。特別是高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長25.9%，資源要素不斷向高技術(shù)制造業(yè)集聚，為實現(xiàn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、新舊動能轉(zhuǎn)換、高質(zhì)量發(fā)展邁出關(guān)鍵一步。

　　在這種情況下，財政政策作為需求管理的重要工具，應(yīng)從以下六個方面靠前發(fā)力、精準發(fā)力：一是進一步加大增值稅留抵退稅力度，擴大覆蓋范圍，在更多行業(yè)實施存量和增量全額留抵退稅，適當增加退稅金額，激發(fā)市場主體活力。二是加強財政支出力度，強化民生、科技、農(nóng)林水、教育、社保與就業(yè)等重點領(lǐng)域支出保障，確保重點項目建設(shè)和基層養(yǎng)老、失業(yè)、醫(yī)療保險的資金支持。三是加快地方政府專項債發(fā)行和使用速度，做好項目儲備工作，提高資金使用效益并適當擴大使用范圍。除交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源等九大重點領(lǐng)域外，增加新型基礎(chǔ)設(shè)施、民生保障類項目投入。四是支持中小微企業(yè)紓困發(fā)展，從稅收、擔保、貼息、減免租金等方面，加大對個體工商戶和餐飲、零售、旅游、交通運輸?shù)仁芤咔闆_擊較為嚴重行業(yè)的幫扶力度。五是提高穩(wěn)崗穩(wěn)就業(yè)支持力度，確保各項社會保險按時足額支付，拓寬失業(yè)保險穩(wěn)崗返還政策受益范圍，擴大階段性養(yǎng)老保險、失業(yè)保險、工傷保險費用緩繳政策覆蓋面。六是強化地方政府財政保障，加大中央對地方的轉(zhuǎn)移支付力度，采取多種方式充分盤活存量資產(chǎn)，可采取突破預(yù)算赤字、提高債務(wù)限額或發(fā)行特別國債等方式，增加財政收支彈性，補充資金缺口。

　　專項債發(fā)行提速 聚焦領(lǐng)域擴大

　　中國證券報：日前召開的國務(wù)院常務(wù)會議上，要求今年專項債8月底前基本使用到位，支持范圍擴大到新型基礎(chǔ)設(shè)施等，這釋放出哪些信號？

　　何海峰：專項債作為積極財政政策的關(guān)鍵工具，是擴大有效投資、穩(wěn)定經(jīng)濟增長、補短板增后勁的重要保障。目前，各地方政府已累計發(fā)行新增專項債約2萬億元，提前批已經(jīng)全部發(fā)行完畢，剩余待發(fā)額度約1.6萬億元，發(fā)行節(jié)奏較去年明顯提速。

　　此次國常會，我認為釋放了三個明顯信號。一是財政政策前置力度進一步加大，發(fā)行和使用節(jié)奏顯著加快。由于債券發(fā)行和資金劃撥之間存在一定的時滯，因此為了保障專項債資金在期限內(nèi)撥付到項目單位，實際發(fā)行時間還會前移，大概率在6-7月專項債發(fā)行將迎來新一輪高峰。此外，還將形成更多實物工作量，努力確保經(jīng)濟運行穩(wěn)定在合理區(qū)間。

　　二是聚焦領(lǐng)域有所擴大，重點指向新基建。今年的《政府工作報告》提出專項債不但要繼續(xù)用于9大領(lǐng)域，還要合理擴大使用范圍。這個擴大的范圍就是新基建。新基建包括信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施和創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施三方面內(nèi)容，涉及新一代信息網(wǎng)絡(luò)、新能源汽車、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等諸多產(chǎn)業(yè)鏈。新基建既可以拉動經(jīng)濟增長，又能對高質(zhì)量增長提供支持，成為當下宏觀調(diào)節(jié)的新抓手。

　　三是短期有效擴大內(nèi)需穩(wěn)增長、長期打造經(jīng)濟新引擎穩(wěn)就業(yè)。一方面宏觀政策的逆周期調(diào)節(jié)作用正在積極發(fā)揮，新基建作為傳統(tǒng)基建項目的補充，具備調(diào)結(jié)構(gòu)、促創(chuàng)新、補短板的特殊功能，應(yīng)擴大投資，為經(jīng)濟托底、成為新的經(jīng)濟增長點。另一方面供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主線仍然貫穿于宏觀調(diào)控全過程。新基建深度融合新一代信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，能夠帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，創(chuàng)造大量對人才學歷要求高的就業(yè)崗位，有效解決大學生就業(yè)問題。同時輻射整個社會，帶動廣大農(nóng)民工人群在城市就業(yè)，如外賣騎手、物流配送等。自2018年至今，新基建中僅數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域每年招聘崗位占全社會總招聘人數(shù)比重達四分之一，是新增就業(yè)崗位的重點領(lǐng)域。

　　建議優(yōu)化專項債發(fā)行機制

　　中國證券報：專項債在當前發(fā)揮帶動擴大有效投資、有力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤的積極作用方面，存在哪些不足？

　　何海峰：就固定資產(chǎn)投資資金來源看，間接融資向直接融資轉(zhuǎn)型不斷加快，貸款在基建投資中的作用逐漸弱化，以專項債為代表的直接融資比重快速上升。

　　專項債是以公益性項目對應(yīng)的政府性基金收入或?qū)ｍ検杖胱鳛檫�本付息資金來源的政府債券。其優(yōu)點比較多，主要有四個。一是不計入財政赤字，償債來源是項目建成后的收益，有效緩解地方政府資金壓力；二是成本低，平均發(fā)行利率僅比同期國債利率高25BP，較銀行貸款等融資渠道更具成本優(yōu)勢；三是靈活性高，可根據(jù)項目周期合理設(shè)置債券期限，還可根據(jù)項目特點選擇還款方式；四是撬動性大，作為重大項目資本金可撬動更多社會資本，增加有效投資。

　　但目前專項債仍存在一些需完善的地方。一是專項債的發(fā)行與使用約束較強。2021年發(fā)布的《關(guān)于進一步深化預(yù)算管理制度改革的意見》要求“完善專項債券管理機制，專項債券必須用于有一定收益的公益性建設(shè)項目，建立健全專項債券項目全生命周期收支平衡機制，實現(xiàn)融資規(guī)模與項目收益相平衡”。目前的環(huán)境下能夠產(chǎn)生足夠收益的項目有限，專項債項目存在供給不足。

　　二是限額分配制度可能會加大地區(qū)不平衡。我國專項債券的限額分配堅持正向激勵原則，從有效控制風險的角度，會更多分配給經(jīng)濟發(fā)達的東部地區(qū)。2021年東部地區(qū)新增專項債限額占比超40%，而中西部地區(qū)基建項目投資需求較大，市場化融資手段相比于東部地區(qū)更為缺乏，需要得到專項債的傾斜。

　　三是發(fā)行與流通的市場化程度不足。專項債交易和流通集中在銀行間市場，市場投資主體單一，主要是銀行，投資主體的單一與同質(zhì)導(dǎo)致市場缺乏流動性，資金供給有限也限制了專項債作用的進一步發(fā)揮。

　　為更好發(fā)揮專項債在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤的積極作用，一是建議在疫情防控特殊時期適當放寬專項債的發(fā)行與使用條件，擴大投資范圍，提高可用作項目資本金的比例等；二是建議在專項債限額分配中提高中西部地區(qū)的比重，重點支持基建、能源、綠色經(jīng)濟、鄉(xiāng)村振興等領(lǐng)域項目建設(shè)；三是建議優(yōu)化專項債在交易所市場的發(fā)行機制，增大發(fā)行規(guī)模，并適當降低個人投資者在交易所市場進行債券投資的門檻，逐漸打通銀行間市場和交易所市場，繼續(xù)推動商業(yè)銀行柜臺市場發(fā)行專項債試點范圍擴大，吸引個人、中小機構(gòu)投資者投資。

　　長短結(jié)合用好貨幣政策工具

　　中國證券報：貨幣政策如何更好地從擴增量、穩(wěn)存量兩方面發(fā)力，以適度的信貸增長支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展？

　　何海峰：盡管美歐等發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策已經(jīng)或即將轉(zhuǎn)向，但中國人民銀行堅持以我為主的貨幣政策主基調(diào)不會改變。

　　貨幣政策如何更好地從擴增量、穩(wěn)存量兩方面發(fā)力，我認為可以從長短結(jié)合兩個方面來考慮。

　　從短期穩(wěn)定經(jīng)濟看，要積極紓困，穩(wěn)住存量，幫扶重點行業(yè)和困難人群，進一步支持小微信貸投放。一是對受疫情影響嚴重的中小微企業(yè)、個體工商戶加快已授信貸款的放款進度，有效緩解其經(jīng)營壓力。二是對貨車司機貸款、個人住房、消費貸款等實施延期還本付息，鼓勵地方商業(yè)銀行通過自主更改調(diào)息的模式有效降低困難群體因短期內(nèi)收入顯著下降產(chǎn)生的還款壓力。

　　從長期高質(zhì)量發(fā)展看，要通過結(jié)構(gòu)性貨幣工具擴容，擴大增量，將信貸資源和政策工具向重點區(qū)域適當傾斜。

　　一是貨幣政策與地方政府協(xié)同發(fā)力。支持性貨幣金融政策要加大力度發(fā)力，包括使用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等增量工具實現(xiàn)對核心行業(yè)和領(lǐng)域的精準支持，繼續(xù)引導(dǎo)MLF利率、LPR下行，為實體經(jīng)濟降低融資成本、注入流動性。同時地方政府要加大貨幣政策傳導(dǎo)的有效性，充分發(fā)揮貨幣政策工具的結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能，嚴把信貸資金向基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域集中流動的質(zhì)量關(guān)，不盲目上項目，要從長期發(fā)展考量，實現(xiàn)社會福利價值最大化。

　　二是提高各類銀行主體針對性。面對不同行業(yè)、不同區(qū)域、不同客戶的不同需求，各類銀行要根據(jù)自身特點和優(yōu)勢，向?qū)嶓w部門提供更多流動性支持。如政策性銀行應(yīng)更多充分發(fā)揮補短板、跨周期調(diào)節(jié)的作用；大型國有商業(yè)銀行在信貸投放上主動發(fā)力、提高貢獻率；股份制銀行進一步挖掘自身和客戶群體潛力；大型城商行發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢，共同加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持；對中小銀行加大資本金補充支持，提高對其不良率的容忍度。又如，近期針對房地產(chǎn)需求端改善的政策已逐步推出，但房地產(chǎn)供給端面臨的困境依然對需求和投資形成束縛。在堅持“房住不炒”的基礎(chǔ)上，進一步支持各地從當?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，滿足剛性和改善性需求，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　適度加杠桿的方向要精準

　　中國證券報：在平衡好信貸適度增長和防范金融風險之間的關(guān)系方面，如何更好提升金融支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性？

　　何海峰：當前要明確的是要保持信貸適度增長，同時也要注意防范金融風險，注重金融支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性。具體而言，需要做好以下幾點：

　　首先，適度加杠桿的方向要精準。信貸適度增長不是搞大水漫灌，而是要精準支持，找到合適的加杠桿主體。目前，我國宏觀杠桿率在主要經(jīng)濟體中屬于中等水平。從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，政府和居民的債務(wù)率依舊較低，但非金融企業(yè)部門相對偏高，其中有較大一部分是融資平臺企業(yè)的債務(wù)，實際債務(wù)率要低于該數(shù)值。因此，在經(jīng)濟下行壓力加大情況下，適度加杠桿需要考慮不同部門的實際情況，可以優(yōu)化債務(wù)在政府、居民和企業(yè)之間的配置。具體來說，政府可適度加杠桿，尤其是中央政府要加杠桿，目前中央政府的杠桿率低于地方政府6個百分點，這樣也可防范地方政府隱性債務(wù)的擴張。居民杠桿在穩(wěn)的基礎(chǔ)上適當增加，且主要是向中高收入家庭，鼓勵其增加消費。企業(yè)部門要優(yōu)化信貸資源的配置方向，更多支持中小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、能源保供等重點領(lǐng)域和重點行業(yè)。

　　其次，適度加杠桿的機構(gòu)要適配。信貸適度增長，不是要求所有銀行機構(gòu)都去爭搶客戶，而是構(gòu)建多層次銀行機構(gòu)體系，各類銀行各司其職、差異化發(fā)展、協(xié)同發(fā)力，避免信貸無序擴張造成的風險。這也是人民銀行、銀保監(jiān)會在近日召開的主要金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析會上對各類銀行的要求。不同類型的銀行要找準自己的能力圈，發(fā)揮自身的潛力和優(yōu)勢，提高服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

　　再次，適度加杠桿的風控要創(chuàng)新。信貸適度增長不是置風控于不顧的盲目投放，而是要優(yōu)化風控策略，創(chuàng)新風控工具，在增長與風控之間找到平衡。金融機構(gòu)一方面需要根據(jù)其資產(chǎn)和客戶群體的結(jié)構(gòu)特點，以自身業(yè)務(wù)在疫情沖擊下的表現(xiàn)，審慎評估現(xiàn)有風控體系的有效性、按需快速調(diào)整風控手段。比如創(chuàng)新抵質(zhì)押模式，推動知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、動產(chǎn)質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押、股權(quán)質(zhì)押等新型融資模式，服務(wù)輕資產(chǎn)的科技型企業(yè)。另一方面，重點加快數(shù)字化風控能力建設(shè)，優(yōu)化管理流程、產(chǎn)品與渠道，提高風險管理的效率效能，從而在信貸增長的同時也管控好風險。

　　最后，金融支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性需要廣義金融政策協(xié)同發(fā)力。金融支持單靠銀行信貸的力量是遠遠不夠的，需要財政、央企、保險、資本市場等共同發(fā)力。一是需要財政靠前積極發(fā)力，發(fā)揮中央企業(yè)引領(lǐng)帶動作用。財政一方面要直接減輕企業(yè)負擔，加快落實減稅、退稅、降費、貼息等助企紓困政策。另一方面，要加大基建投資拉動經(jīng)濟增長，間接帶動中小企業(yè)生產(chǎn)訂單。中央企業(yè)要充分發(fā)揮市場資源優(yōu)勢，暢通上下游資金循環(huán)，著力推動大中小企業(yè)融通創(chuàng)新，通過打通內(nèi)循環(huán)實現(xiàn)實體經(jīng)濟的可持續(xù)性發(fā)展。二是強化保險、擔保、信貸政策協(xié)同。創(chuàng)新“保險+信貸”產(chǎn)品，實現(xiàn)信貸風險的轉(zhuǎn)移；進一步發(fā)揮政府性融資擔保的作用，更加積極支持困難群體、小微企業(yè)、“三農(nóng)”等主體融資增信，提升銀行信貸資金的安全性；加快全國一體化融資信用服務(wù)平臺網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，推進信用信息共享，服務(wù)中小微企業(yè)融資。三是發(fā)揮多層次資本市場的樞紐作用和聯(lián)結(jié)作用，為企業(yè)直接融資提供便利。一方面，可以穩(wěn)定宏觀杠桿率、避免信貸風險的積累；另一方面，有利于加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級，保障和支持實體經(jīng)濟健康發(fā)展的可持續(xù)性。