世界經(jīng)濟(jì)論壇(World Economic Forum)近日發(fā)布了年度風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告，稱沖突與戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害、極端天氣和網(wǎng)絡(luò)攻擊已經(jīng)取代社會(huì)兩極分化和民粹主義崛起等問(wèn)題，成為2018年世界面臨的最高級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)事件。

　　對(duì)來(lái)自政府、商界、學(xué)界以及非政府組織的近1000名專家的調(diào)查顯示，93%的受訪者預(yù)計(jì)2018年主要國(guó)家之間的政治或經(jīng)濟(jì)沖突會(huì)惡化，其中40%的受訪者認(rèn)為這些風(fēng)險(xiǎn)將顯著增加。

　　雖然全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在加速，但在經(jīng)歷過(guò)不確定性、不穩(wěn)定性和脆弱性泛濫的2017年后，受訪者普遍持悲觀態(tài)度，在被問(wèn)及對(duì)2018年的期待時(shí)，僅7%受訪者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)減少，而有59%的人認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)上升。

　　成立于1971年，總部設(shè)在瑞士日內(nèi)瓦州科洛尼，世界經(jīng)濟(jì)論壇以每年冬季在瑞士滑雪勝地達(dá)沃斯舉辦的年會(huì)聞名于世，歷次論壇均聚集全球工商、政治、學(xué)術(shù)、媒體等領(lǐng)域的領(lǐng)袖人物，討論世界所面臨最緊迫問(wèn)題。

　　今年的WEF報(bào)告強(qiáng)調(diào)了四個(gè)令人擔(dān)憂的問(wèn)題：(1)持續(xù)的不平等和不公平；(2)國(guó)內(nèi)和國(guó)際將政治緊張局勢(shì)；(3)環(huán)境危險(xiǎn)；(4)網(wǎng)絡(luò)脆弱性。

　　在經(jīng)濟(jì)方面，各項(xiàng)指標(biāo)顯示在金融危機(jī)爆發(fā)十年之后，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇終于步上正軌，GDP增速全面反彈，股市創(chuàng)下歷史新高，央行們正著手貨幣政策正常化。

　　但WEF指出，這一片大好的景象可能掩蓋了一些令人擔(dān)憂的問(wèn)題，例如目前的復(fù)蘇強(qiáng)度是有記錄以來(lái)后危機(jī)時(shí)期最弱的，生產(chǎn)力率增長(zhǎng)也疲弱地讓人不解，投資者增長(zhǎng)停滯，在部分發(fā)展中國(guó)家，投資增速自2010年來(lái)就大幅下滑，而在許多國(guó)家，社會(huì)和政治結(jié)構(gòu)隨著實(shí)際收入停滯不前而遭到嚴(yán)重破壞。

　　令人安心的總體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)意味著一些經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)成為盲點(diǎn)，它們包括一些熟悉的但卻已經(jīng)發(fā)生演變的風(fēng)險(xiǎn)，以及一些新浮現(xiàn)出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　熟知的風(fēng)險(xiǎn)：泡沫、ETF和債務(wù)

　　在熟知的風(fēng)險(xiǎn)中，資產(chǎn)價(jià)格高漲的可持續(xù)性令人擔(dān)憂。

　　在股票市場(chǎng)，隨著一次又一次新高，有關(guān)“非理性繁榮”以及市場(chǎng)會(huì)否出現(xiàn)大幅調(diào)整的擔(dān)憂開(kāi)始浮現(xiàn)。在歷史上，美國(guó)股票僅出現(xiàn)兩次比當(dāng)前價(jià)格高的情況，分別是在1929年和2000年的大崩跌之前。

　　債券市場(chǎng)則更加戲劇性。在2017年中，約9萬(wàn)億美元的債券以負(fù)利率進(jìn)行交易，這意味著投資者向債券發(fā)行人付錢來(lái)承擔(dān)他們的金融風(fēng)險(xiǎn)。這種反常的現(xiàn)象很大程度上受到了央行們大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的影響。

　　WEF表示，一旦發(fā)生劇烈市場(chǎng)調(diào)整，那些對(duì)泡沫化行業(yè)和市場(chǎng)敞口較大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)將首當(dāng)其沖，而在美國(guó)和英國(guó)這些持有金融資產(chǎn)比較普遍的國(guó)家，影響也將巨大。

　　而不僅僅是股票和債券市場(chǎng)價(jià)格走高，在香港、倫敦、斯多克哥爾摩和多倫多等地，房?jī)r(jià)大幅飆升，而這和比特幣等加密貨幣的飆漲比起來(lái)也都不算什么。

　　但更讓人擔(dān)心的是，過(guò)去十年來(lái)，一些金融資產(chǎn)和資產(chǎn)管理模式的創(chuàng)新還從來(lái)未接受過(guò)危機(jī)的挑戰(zhàn)。其中一個(gè)例子就是，急劇擴(kuò)張的ETF。

　　自2008年以來(lái)，ETF基金價(jià)值增長(zhǎng)了約500%，資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到4萬(wàn)億美元，在美國(guó)股市交易中占比約為25%。

　　一些分析師認(rèn)為，大量的ETF能夠緩解市場(chǎng)調(diào)整，而也有人認(rèn)為，ETF會(huì)加劇市場(chǎng)調(diào)整程度。但不到發(fā)生的那一刻，沒(méi)有人知道究竟會(huì)怎樣。

　　此外，高企的債務(wù)水平也是隱憂。

　　一般來(lái)說(shuō)，伴隨著信貸收縮和房?jī)r(jià)崩盤的衰退總是更難以復(fù)蘇，原因是繁榮時(shí)期瘋狂擴(kuò)張的負(fù)債將會(huì)拖累消費(fèi)和投資增長(zhǎng)。家庭和金融部門的負(fù)債是2008年金融危機(jī)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，也是當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的主要原因。

　　而目前全球負(fù)債占GDP的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于金融危機(jī)前的水平。據(jù)IMF，2016年G20國(guó)家非金融部門負(fù)債已經(jīng)達(dá)到135萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)高于2007年時(shí)的80萬(wàn)億美元。

　　新浮現(xiàn)的挑戰(zhàn)：有限的火力、技術(shù)變革和保護(hù)主義

　　簡(jiǎn)而言之，當(dāng)另一場(chǎng)危機(jī)來(lái)臨時(shí)，我們是否有足夠的財(cái)政和貨幣政策空間來(lái)應(yīng)對(duì)？

　　在過(guò)去的危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)平均下調(diào)基準(zhǔn)利率5.5個(gè)百分點(diǎn)。目前美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率僅為1.25%，市場(chǎng)預(yù)期其將最終維持在3%左右。

　　因此，當(dāng)新一場(chǎng)危機(jī)浮現(xiàn)，即便美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)衰退將利率下調(diào)至零，相較于常規(guī)的寬松規(guī)模，仍然會(huì)有2.5個(gè)百分點(diǎn)的短缺。

　　美聯(lián)儲(chǔ)尚且如此，更不用提當(dāng)前利率水平更低的歐洲央行和日本央行了。

　　此外，WEF認(rèn)為，技術(shù)變革和保護(hù)主義也是近年來(lái)新浮現(xiàn)的可能對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的事件。

　　金融危機(jī)以來(lái)，技術(shù)創(chuàng)新頻現(xiàn)，歷史也證明，技術(shù)革命最終會(huì)帶來(lái)廣泛的經(jīng)濟(jì)效益。但是科技悲觀主義者對(duì)當(dāng)前的諸多創(chuàng)新是否能像電力、家電和內(nèi)燃機(jī)等一樣具有變革性持懷疑態(tài)度。

　　即便是樂(lè)觀主義者也擔(dān)心，但社會(huì)適應(yīng)新技術(shù)時(shí)，大規(guī)模的混亂或許也是難以避免。例如工業(yè)革命雖然讓人類實(shí)現(xiàn)了巨大的社會(huì)福利增長(zhǎng)，但也不可避免的帶來(lái)了長(zhǎng)期的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。

　　世界銀行曾警告稱，當(dāng)前的創(chuàng)新模式可能會(huì)威脅到長(zhǎng)期建立起來(lái)的發(fā)展模式的可行性。從歷史上看，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展曾通過(guò)將勞動(dòng)力從農(nóng)業(yè)部門轉(zhuǎn)移到以出口為導(dǎo)向的制造業(yè)，雖然同樣是低技能勞動(dòng)，但卻帶來(lái)了更高的生產(chǎn)力。

　　隨著自動(dòng)化發(fā)展，制造業(yè)需要的是更高技能的工人，這將導(dǎo)致上述模式失靈。如果勞動(dòng)力從制造業(yè)轉(zhuǎn)移回農(nóng)業(yè)，甚至從農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)率更低的低端服務(wù)業(yè)，發(fā)展中國(guó)家的生產(chǎn)率可能出現(xiàn)停滯或者下降。