三季報倒計時 機(jī)構(gòu)“大賞”銀行板塊配置價值
段久惠/制表 周靖宇/制圖
證券時報記者 段久惠
A股上市銀行即將迎來業(yè)績“季考”。10月20日到月底，42家A股上市銀行即將集中發(fā)布三季報。其中，平安銀行、杭州銀行、常熟銀行3家將會率先發(fā)布。
近期房地產(chǎn)風(fēng)險出現(xiàn)反彈，涉房金融信用風(fēng)險對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響受到市場高度關(guān)注。不過，機(jī)構(gòu)分析人士認(rèn)為，銀行業(yè)信用風(fēng)險依然可控，資產(chǎn)質(zhì)量維持改善趨勢，“房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險引發(fā)監(jiān)管層密切關(guān)注，上市銀行抵押物充足，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險概率較低�！�
同時，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測銀行業(yè)經(jīng)營情況將持續(xù)保持良好勢頭，結(jié)構(gòu)優(yōu)化將賦予息差改善空間，營收逐季改善的背后，“既有基數(shù)效應(yīng)，亦是息差趨穩(wěn)、中收持續(xù)貢獻(xiàn)、投資收益負(fù)面擾動消退的共同作用”。
臨近銀行三季報發(fā)布時點(diǎn)，四季度低波動銀行資產(chǎn)的“壓艙石”價值和配置機(jī)會被多家機(jī)構(gòu)提起。
結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來息差改善
對于今年三季度銀行業(yè)經(jīng)營情況，研究機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計，將會持續(xù)保持良好勢頭，營收逐季改善的同時，盈利水平也將走出疫情困境；貸款利率下行已經(jīng)接近尾聲、疊加銀行規(guī)模持續(xù)增長，凈息差水平有望得到改善。
“預(yù)計三季報將再次驗證營收增速逐季改善趨勢，業(yè)績釋放確定性較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)個股仍有超預(yù)期可能。”申萬宏源證券分析師鄭慶明預(yù)計，從利潤角度看，由于行業(yè)利潤增速由國有大行錨定，但對中小銀行而言——尤其考慮到城商行去年同期業(yè)績增長低基數(shù)出現(xiàn)在三季度，資產(chǎn)質(zhì)量干凈、撥備計提充分、已“撥備藏金”的優(yōu)質(zhì)銀行業(yè)績增速有望超預(yù)期。
中行研究院認(rèn)為，三季度，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債增速將繼續(xù)維持在9%～10%區(qū)間；四季度我國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速將保持適宜水平，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債增速維持在9.7%左右；不過，凈資產(chǎn)收益率（ROE）仍將出現(xiàn)微降。
“三季度以來，宏觀經(jīng)濟(jì)加快回暖，貨幣政策保持穩(wěn)健，為銀行規(guī)模增長和業(yè)務(wù)發(fā)展帶來一定增長空間。得益于銀行規(guī)模的增長，商業(yè)銀行三季度凈利潤將保持良好漲勢。”中行研究院提出，ROE指標(biāo)下降的直接原因是營收增速相對較慢，主要受凈息差收窄、計提撥備以及非息收入表現(xiàn)不佳等因素影響。
不過，三季度以來，商業(yè)銀行為緩解資產(chǎn)收益率下行的影響，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。一方面，堅持量價雙優(yōu)，持續(xù)優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)，努力將存款成本控制在合理水平；另一方面，加大中長期貸款投放力度，人民幣中長期貸款平均余額在各項貸款中的占比繼續(xù)同比提升。
“凈利息收入以量補(bǔ)價邏輯延續(xù)，但息差負(fù)貢獻(xiàn)將持續(xù)收窄，部分銀行已有望出現(xiàn)改善�！编崙c明判斷，凈息差有望環(huán)比二季度企穩(wěn)回升，主要因為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、零售信貸占比提升以及負(fù)債端成本緩釋所致。
鄭慶明提到，從量來看，銀行調(diào)研反饋顯示，目前項目儲備仍較為充足，信貸投放符合全年計劃的序時進(jìn)度；在宏觀層面上，財政發(fā)力托底經(jīng)濟(jì)疊加信貸增速趨穩(wěn)，9月社融增速已見底，信貸增長總量保持穩(wěn)定性下，結(jié)構(gòu)優(yōu)化賦予息差改善空間。
涉房地產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險可控
近期房地產(chǎn)風(fēng)險出現(xiàn)反彈，涉房金融信用風(fēng)險對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響受到市場高度關(guān)注。
不過，從業(yè)內(nèi)分析看，銀行信用風(fēng)險依然可控，信用卡風(fēng)險高位逐步緩釋。房地產(chǎn)邊際風(fēng)險正在下降，房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險引發(fā)監(jiān)管層密切關(guān)注，上市銀行抵押物充足，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險概率較低。
“當(dāng)前房地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險整體可控�！碧祜L(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師郭其偉認(rèn)為，近期監(jiān)管持續(xù)發(fā)聲表明，商品房價格具備較強(qiáng)韌性，近期多地發(fā)布“限跌令”，明確維護(hù)樓市價格穩(wěn)定，“房地產(chǎn)不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險是政策底線，居民按揭貸款違約風(fēng)險不用過度憂慮。同時，銀行住房貸款抵押較足，一定程度上保障相關(guān)貸款安全性�！�
“三季度以來，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定向好，顯著提升了銀行客戶的還款意愿和能力。商業(yè)銀行除貸款核銷外，還通過與資產(chǎn)管理公司達(dá)成債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、加快發(fā)行不良資產(chǎn)支持證券等方式加大不良處置力度， 資產(chǎn)質(zhì)量將總體保持穩(wěn)定，但仍然存在較大壓力�！敝行醒芯吭侯A(yù)計，四季度商業(yè)銀行不良貸款率或?qū)⑼认陆�，但不良貸款余額小幅上升。
鄭慶明判斷，房企信用風(fēng)險不會呈面狀暴露，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好趨勢不變，近10年來最干凈的資產(chǎn)質(zhì)量仍將支撐信用成本下行。
他解釋，原因來自這幾方面：自上而下來看，監(jiān)管層面多次傳達(dá)風(fēng)險維穩(wěn)信號，以避免在處置風(fēng)險過程中出現(xiàn)次生風(fēng)險為核心基調(diào)；銀行大規(guī)模不良暴露的可能性極低，對上市銀行而言實質(zhì)影響更有限；自下而上來看，在房企融資環(huán)境收緊、地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)背景下，在半年報中，雖然多家銀行開發(fā)貸不良率有所上行，但各家上市銀行已提早摸排房企業(yè)務(wù)的風(fēng)險敞口，尚未發(fā)現(xiàn)其他房企貸款暴露不良，對已經(jīng)出現(xiàn)不良的部分貸款也有充分的撥備實現(xiàn)對沖。
他表示，不可否認(rèn)的是，不同銀行之間的潛在不良壓力存在明顯分化，對于涉足恒大等“問題房企”債務(wù)敞口較大的銀行，未來一段時間內(nèi)必然會面臨持續(xù)消化不良的壓力。但對于未涉及“問題房企”授信、涉房貸款占比較低、撥備非常充足的銀行，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)也會好于同業(yè)。而針對受成本上行、“雙控”影響較大的行業(yè)企業(yè)，銀行摸排后反饋短期尚未出現(xiàn)劣化問題，資產(chǎn)質(zhì)量仍處可控范圍之內(nèi)，對總體資產(chǎn)質(zhì)量擾動有限。
將迎來估值修復(fù)行情？
自9月27日銀行板塊重啟上漲行情以來，截至10月15日的10個交易日中，申萬銀行指數(shù)有7天上漲，期間累計漲幅達(dá)5.38%，在28個申萬一級行業(yè)中排名第5，也是為數(shù)不多錄得正漲幅的板塊之一。
從市場資金動向來看，明星基金經(jīng)理張坤、趙楓等近期也對銀行股進(jìn)行了加倉操作，被譽(yù)為“聰明錢”的北上資金也在近期頻頻增持銀行股。
天風(fēng)證券數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)資機(jī)構(gòu)于三季度加大了對銀行板塊持倉力度，港股通中銀行市值占比企穩(wěn)回升；外資配置熱情也有所升溫，陸股通中銀行市值占比在三季度向上抬升；此外，兩融余額中銀行占比呈現(xiàn)出上行態(tài)勢，表明普通投資者對銀行股的參與熱情亦開始有所提升。
今年以來，A股銀行指數(shù)持續(xù)承壓下挫，盡管3月份銀行板塊一度表現(xiàn)亮眼，但此后大幅回調(diào)，跌幅超過了15%，且市場預(yù)期中的銀行股半年報行情并未到來，超七成銀行凈利實現(xiàn)兩位數(shù)同比增幅，卻上演了半年報落地即股價回調(diào)。
為何近期銀行板塊走勢明顯進(jìn)入上升通道？華寶銀行ETF基金經(jīng)理胡潔分析，在國慶假期前后油價、海外利率持續(xù)提升的大環(huán)境下，促使資金更多配置銀行板塊。此外，三季報披露窗口臨近，今年銀行板塊的業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢，讓市場比較放心。
另一方面，光大證券、廣發(fā)證券等均提出，臨近銀行三季報發(fā)布，多家機(jī)構(gòu)重申低波動銀行資產(chǎn)“壓艙石”價值，四季度銀行板塊配置價值凸顯。
“樂觀情形下，銀行股有望迎來房地產(chǎn)政策執(zhí)行層面糾偏、寬信用信貸超預(yù)期和銀行三季報等利好催化�！闭闵套C券研究所所長邱冠華認(rèn)為。
不過，不同銀行之間的分化預(yù)計進(jìn)一步擴(kuò)大。中泰證券預(yù)測，從板塊彈性來看，農(nóng)商行>股份行>城商行>國有行，三季度對凈息差正向貢獻(xiàn)分別為0.77、0.72、0.32和0.06個基點(diǎn)（BP）。鄭慶明認(rèn)為，優(yōu)秀銀行“撥備藏金”亦已支撐進(jìn)入可持續(xù)的業(yè)績釋放期。
從上述機(jī)構(gòu)前期調(diào)研看，今年信貸投放的區(qū)域分化更為明顯，如長三角等經(jīng)濟(jì)更發(fā)達(dá)區(qū)域的銀行需求仍未見明顯趨弱，部分區(qū)域性銀行信貸增長仍有提速可能。
此外，延續(xù)上半年的財報數(shù)據(jù)，在傳統(tǒng)卡收費(fèi)、結(jié)算清算手續(xù)費(fèi)收入在銀行繼續(xù)貫徹減費(fèi)讓利政策而增長放緩的情況下，財富管理發(fā)力將持續(xù)支撐銀行中收的表現(xiàn)，部分龍頭將持續(xù)拉大與行業(yè)間的差距。
