央行啟動國債買賣 四大看點寓意深遠

　　央行醞釀多時的在公開市場開展國債買賣操作終于啟動，8月凈買入債券面值為1000億元。這相當(dāng)于央行通過在公開市場國債凈買入向市場投放了千億流動性，更標(biāo)志著基礎(chǔ)貨幣投放工具的豐富，也有利于財政政策、貨幣政策進一步加強協(xié)調(diào)配合。

　　從央行的公告內(nèi)容看，有四方面要點值得關(guān)注：一是這一新工具是對國債有買有賣的雙向操作。盡管從8月整體看，央行全月是凈買入，但具體操作中是買入和賣出相結(jié)合，對應(yīng)的流動性管理既有投放也有收回的雙向作用。

　　二是8月央行國債買賣呈現(xiàn)“買短賣長”特征。在長期國債收益率持續(xù)下行的背景下，央行賣出長期國債有利于對沖長端利率的快速下行，推動債市企穩(wěn)，防范債市風(fēng)險。買入短期國債與賣出長期國債相配合，則有利于維持國債利率合理的期限利差和長端利率水平，保持正常、斜率向上的收益率曲線。此外，從國際實踐經(jīng)驗看，作為日常流動性管理工具，全球主要央行買賣國債以短期國債作為操作標(biāo)的，我國央行此前持有國債規(guī)模相對較少，且多以長期國債為主，未來隨著買賣國債操作步入常態(tài)化，預(yù)計央行持有國債不論是規(guī)模還是結(jié)構(gòu)，對短期國債的需求都會加大，這對財政政策完善各類期限的國債發(fā)行安排也提出了新要求，財政政策、貨幣政策的協(xié)調(diào)配合將更為緊密。

　　三是作為流動性管理工具之一，公開市場買賣國債可能會逐步代替中期借貸便利（MLF），MLF的作用進一步減弱。8月MLF縮量續(xù)作3000億元，相較于當(dāng)月的到期規(guī)模凈減少1000億元左右，而這個“缺口”基本由凈買入短期國債補位。MLF對中期流動性的投放作用可由期限相匹配的短期國債買入操作補充并逐步替代，未來MLF存續(xù)規(guī)模預(yù)計還會繼續(xù)減少。

　　四是未來央行國債買賣操作或為月度公布。此次公告是在8月最后一個交易日公布的，僅公布當(dāng)月凈額，預(yù)計后續(xù)國債買賣業(yè)務(wù)的公告頻率也為每月一次，公布月度凈額變動。

　　啟動國債買賣業(yè)務(wù)是央行落實中央金融工作會議要求的舉措，但這與國際上部分國家實施的量化寬松政策有本質(zhì)區(qū)別。后者是在短期政策利率基本為零甚至為負(fù)，短端利率影響長端利率的傳導(dǎo)機制幾近失效的情況下，貨幣當(dāng)局通過持續(xù)且大量地買入中長期國債直接壓低長端利率水平。相比之下，我國目前的政策利率水平距離零利率還有很大空間，由短及長的正常利率傳導(dǎo)機制依然有效。更何況今年以來長端利率在市場資金驅(qū)動下降幅明顯，偏離中樞水平，央行目前無意推動長端利率繼續(xù)明顯下行。

　　央行啟動國債買賣業(yè)務(wù)有利于加強貨幣政策與財政政策的配合，豐富貨幣政策工具箱，提升央行對市場流動性調(diào)節(jié)的精準(zhǔn)性。作為基礎(chǔ)貨幣投放工具，國債買賣兼具量價調(diào)控功能，既能對流動性投放規(guī)模進行調(diào)節(jié)，也能在買賣國債的過程中對包括債券在內(nèi)的市場利率施加影響，更有利于促進金融市場的穩(wěn)定。