4月19日9時(shí)，白糖期權(quán)合約將在鄭州商品交易所掛牌上市。白糖期權(quán)是自豆粕期權(quán)上市后的中國第二個(gè)商品期權(quán)品種。
分析人士稱，鄭商所在套利指令方面的規(guī)則靈活，白糖期權(quán)在上市初期即可運(yùn)用套利指令，并采取套利組合保證金優(yōu)惠，市場可能出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會，比如用期權(quán)合成期貨與白糖期貨之間的套利機(jī)會，以及期權(quán)價(jià)差不等式、或期權(quán)蝶式套利機(jī)會，通過發(fā)現(xiàn)市場定價(jià)的不合理獲得收益。
白糖期權(quán)“甜蜜”上市
繼大連商品交易所豆粕期權(quán)3月31日掛牌上市后，4月19日白糖期權(quán)也正式掛牌上市。根據(jù)《關(guān)于掛牌白糖期權(quán)合約有關(guān)事項(xiàng)的通告》，首日掛牌的白糖期權(quán)的合約月份有8個(gè)，分別是SR707、SR709、SR711、SR801、SR803、SR805、SR807、SR809。根據(jù)白糖期權(quán)合約規(guī)定，每個(gè)月份將掛出1個(gè)平值合約、5個(gè)實(shí)值合約和5個(gè)虛值合約，分看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型，首日掛牌合約數(shù)量為176個(gè)。
另外，鄭商所根據(jù)期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算各期權(quán)合約基準(zhǔn)價(jià)。其中，波動(dòng)率參數(shù)根據(jù)白糖期貨歷史波動(dòng)率等因素確定，利率參數(shù)為4.35%。
需注意的是，在夜盤交易方面，為配合白糖期權(quán)上市，2017年4月18日當(dāng)晚所有合約不進(jìn)行夜盤交易。4月19日8：55~9：00為所有期貨合約、白糖期權(quán)合約的集合競價(jià)時(shí)間，當(dāng)晚恢復(fù)夜盤交易。其中，4月19日當(dāng)晚起，白糖期權(quán)開展夜盤交易。夜盤交易時(shí)間為21：00~23：30。
與豆粕期權(quán)類似，白糖期權(quán)上市初期也以穩(wěn)健起步為主，所以對于持倉限額和最大下單數(shù)量都有較為嚴(yán)格的限制。非期貨公司會員和客戶所持有的按單邊計(jì)算的某月份期權(quán)合約投機(jī)持倉限額為200手，投機(jī)、套利與套期保值持倉之和，不得超過期權(quán)合約投機(jī)持倉限額的3倍。至于最大下單數(shù)量方面，白糖期權(quán)限價(jià)指令的每次最大下單數(shù)量為20手，市價(jià)指令的每次最大下單數(shù)量為2手。
國投安信期貨期權(quán)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人洪國晟表示，如今越來越多的投資者將目光投向了商品期權(quán)市場，隨著新期權(quán)品種的上市，也給市場上無論產(chǎn)業(yè)客戶以及專業(yè)客戶或個(gè)人客戶都帶來一定的投資機(jī)會和保險(xiǎn)功能。
鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，交易所將確保白糖期權(quán)“穩(wěn)起步”，逐步發(fā)揮市場功能作用，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
商品期權(quán)穩(wěn)健起步
自2017年3月31日上市至今，豆粕期權(quán)全市場總成交377930手，日均成交62988手，持倉量由上市首日的32056手逐步上升到98948手，增加了99892手，可以說市場參與度在穩(wěn)步推進(jìn)。
美爾雅期貨分析師戴霞表示，從隱含波動(dòng)率方面來說，豆粕期權(quán)上市首日的隱含波動(dòng)率就相對較低（16%—18%），隨著交易的進(jìn)行，隱含波動(dòng)率逐步降低并于底部徘徊，尤其主力M1709期權(quán)合約系列，目前看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的隱含波動(dòng)率基本都維持在14%-15%，這也說明豆粕期權(quán)的交易一直較平穩(wěn)，并沒出現(xiàn)被爆炒的情況。從成交持倉數(shù)據(jù)以及隱含波動(dòng)率表現(xiàn)來看，豆粕期權(quán)上市11個(gè)交易日以來，基本上符合交易所“安全推出、平穩(wěn)運(yùn)行、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)”的基本原則。
對此，洪國晟表示，觀察豆粕期權(quán)波動(dòng)率，上市首日近月合約M1707期權(quán)，平值檔合約為2800，put vol為16.28%，call vol為16.05%，平均波動(dòng)率為16.17%。虛值一檔2850看漲期權(quán) vol為13.11%，虛值一檔2750看跌期權(quán) vol為13.07%。M1707整體市場水平VOL維持在14.6%左右。對于主力合約M1709期權(quán)，平值檔合約為2800，put vol為17.83%，call vol為17.96%，平均波動(dòng)率為17.9%。虛值一檔2850看漲期權(quán)vol為16.68%，虛值一檔2750看跌期vol為17.39%。主力合約M1709期權(quán)市場整體水平vol在18%左右。但自上市以來，波動(dòng)率在逐漸下降，4月18日，M1709主力合約，平值檔合約2800，put vol為14.34%，call vol為14.43%。相對于首日17.9%的波動(dòng)率水平有較大幅度下降。而M1707近月合約，平值檔合約2800，put vol為11.55%，call vol為11.58%。相對于首日14.6%的波動(dòng)率水平也同樣有較大幅度下降。
他進(jìn)一步解釋稱，豆粕期權(quán)運(yùn)行較為平穩(wěn)，但由于波動(dòng)率的較大回落，導(dǎo)致市場投資機(jī)會較小。另外國內(nèi)市場越來越多投資者熟悉期權(quán)，豆粕期權(quán)的運(yùn)行越來越成熟，市場無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會也較少。隨著不同種類的期權(quán)合約在國內(nèi)上市，金融衍生品市場將會更全面發(fā)展，豆粕期權(quán)的流動(dòng)性也會日益增強(qiáng)。產(chǎn)業(yè)客戶套保的效果也將日益顯著。
上市首日存套利機(jī)會
商品期權(quán)對投資者而言，仍然是較為新鮮的工具。2017年是中國商品期權(quán)元年，大商所豆粕期權(quán)及鄭商所白糖期權(quán)的推出，使我國衍生品市場結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步完善，期貨市場投資工具更加豐富。
“白糖期權(quán)上市對投資者而言，意味著相關(guān)領(lǐng)域的投資策略將更加多元化、精細(xì)化�！蹦先A期貨副總經(jīng)理朱斌對記者表示，一方面，相對于期貨的固定杠桿，期權(quán)的杠桿可以根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好和成本要求改變策略來調(diào)節(jié)；另一方面，期權(quán)的豐富策略也可以實(shí)現(xiàn)市場觀點(diǎn)細(xì)化，期權(quán)策略關(guān)注的維度除了方向，還有波動(dòng)率。波動(dòng)率就是市場運(yùn)行速度的快慢，快和慢在期權(quán)市場對應(yīng)不同的策略。從某種程度上來說，每一種市場情形都可以形成一個(gè)期權(quán)交易策略。
對此，業(yè)內(nèi)人士表示，期權(quán)產(chǎn)品上市初期，一般可能出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會，技術(shù)較高投資者從PCP平價(jià)公式，發(fā)現(xiàn)用期權(quán)合成期貨與白糖期貨之間是否有套利機(jī)會，也可觀察是否有期權(quán)價(jià)差不等式、或期權(quán)蝶式套利機(jī)會，通過發(fā)現(xiàn)市場定價(jià)的不合理，獲得收益。另外，國內(nèi)外價(jià)差也是一種較好思路，可觀察國外白糖期權(quán)波動(dòng)率的價(jià)差，觀察是否有收斂或者發(fā)散趨勢，做spread策略。
對于白糖期權(quán)上市首日交易策略，戴霞表示，綜合基本面和波動(dòng)率分析，就短期而言，白糖價(jià)格在進(jìn)口政策及庫存較低的支撐下走勢相對堅(jiān)挺；長期而言，多重因素壓制下相對弱于近月，同時(shí)考慮到波動(dòng)率也處于相對低位，可以考慮買入跨式或者寬跨式組合，標(biāo)的價(jià)格大漲或者大跌均能盈利，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)有限。
此外，長江期貨分析師李富表示，當(dāng)前基本面上，進(jìn)口糖加稅的結(jié)果將在5月25公布，短期來看市場缺乏事件驅(qū)動(dòng)，考慮到白糖期貨整體波動(dòng)率較低，且不同周期計(jì)算的歷史波動(dòng)率均低于其均值，預(yù)計(jì)首日盤面將表現(xiàn)較為平靜，豆粕期權(quán)上市首日，市場參與的積極性較高，且隱含波動(dòng)率在當(dāng)日明顯上升，出現(xiàn)看漲與看跌期權(quán)價(jià)格齊漲的局面，不排除白糖期權(quán)首日隱含波動(dòng)率會推高的可能。
