青山自救現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī) LME鎳16日恢復(fù)交易 每噸14萬元內(nèi)外盤“價(jià)差”有待消解
接下來，如果出現(xiàn)倫鎳跌、滬鎳漲，巨大價(jià)差將得以修復(fù)，市場將重歸理性與平衡。
倫鎳風(fēng)波，看起來正在步入“收尾”階段。
“在靜默期內(nèi)，各參團(tuán)期貨銀行同意不對(duì)青山的持倉進(jìn)行平倉，或?qū)σ延谐謧}要求增加保證金。作為協(xié)議的重要組成部分，青山集團(tuán)應(yīng)隨著異常市場條件的消除，以合理有序的方式減少其現(xiàn)有持倉�！�3月15日凌晨，青山實(shí)業(yè)公眾號(hào)發(fā)布聲明稱。
毫無疑問，對(duì)青山集團(tuán)而言，期貨銀行的金融信用支持將是其化解危機(jī)的一個(gè)重大轉(zhuǎn)機(jī)。
與此同時(shí)，LME也宣布，其鎳期貨將于倫敦時(shí)間3月16日8:00（北京時(shí)間3月16日16:00）恢復(fù)交易。
所確定的基準(zhǔn)價(jià)為3月7日的收盤價(jià)，即50300美元/噸�？紤]到匯率、增值稅等因素，約等于人民幣36萬元/噸，而15日滬鎳主力合約尚不過21.65萬元/噸。
超過14萬元的內(nèi)、外盤價(jià)差，又該如何去修復(fù)？這對(duì)于此次倫鎳風(fēng)波能否順利解決，以及全球鎳產(chǎn)業(yè)鏈的定價(jià)、市場運(yùn)行，至關(guān)重要。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者綜合采訪及各方數(shù)據(jù)了解到，5萬美元的倫鎳價(jià)格處于歷史絕對(duì)高位，而滬鎳本周一還要低于國內(nèi)電解鎳現(xiàn)貨，整體處于偏低位置。
接下來，如果出現(xiàn)倫鎳跌、滬鎳漲，巨大價(jià)差將得以修復(fù)，市場將重歸理性與平衡。當(dāng)然，在引入漲跌幅限制后，倫鎳價(jià)格的理性回歸可能還需要一定時(shí)間。
國內(nèi)期、現(xiàn)價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)理性
“期貨價(jià)格的理性回歸，最終還要看現(xiàn)貨市場的成交反饋情況，在倫鎳價(jià)格異常波動(dòng)期間，國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品成交情況就大幅減少�！眹栋残牌谪浻猩紫治鰩熜れo3月14日介紹稱。
彼時(shí)，SMM電解鎳報(bào)價(jià)較滬鎳期貨小幅升水，二者價(jià)差在4000元/噸，均處于相對(duì)偏低位置。
而在3月8日倫鎳宣布取消當(dāng)天交易結(jié)果，并暫停交易后，國內(nèi)滬鎳期貨價(jià)格也已率先開始回歸。
3月9日，滬鎳最后一個(gè)交易日漲停，并創(chuàng)下26.77萬元/噸的新高。
當(dāng)天上期所宣布，9日晚夜盤交易起，滬鎳2204等多個(gè)合約暫停交易一天，并對(duì)其漲跌停板幅度與保證金比例作出調(diào)整。
而從10日夜盤交易起，滬鎳2204合約價(jià)格開始明顯回落，3月14日更是一度跌至18.7萬元/噸的低點(diǎn)。
按照當(dāng)前21.65萬元的價(jià)格來看，只是略高于3月7日倫鎳收盤時(shí)的21.1萬元的價(jià)格。
其中幾千元的溢價(jià)，更多是來自于上述內(nèi)、外盤巨大價(jià)差的修復(fù)訴求，以及國內(nèi)電解鎳現(xiàn)貨市場所帶來的支撐。
比如3月15日上海電解鎳現(xiàn)貨，已經(jīng)小幅上漲至22.65萬元/噸，不僅高于滬鎳主力合約價(jià)格，也要高出近月2203合約6500元左右。
“從滬鎳近期的成交、持倉數(shù)據(jù)變化情況來看，整個(gè)市場觀望態(tài)度尤為明顯。”上海一位期貨行業(yè)人士指出。
僅以持倉量為例，該指標(biāo)便代表了市場參與度的高低。
3月7日，滬鎳期貨整體持倉量達(dá)到階段性高點(diǎn)的29.8萬手，此后伴隨市場波動(dòng)的增加，持倉量逐步下降至21萬手左右。至15日發(fā)稿前，最新持倉量為15萬手。
“整體上看，倫鎳暫停交易期間，滬鎳減倉明顯，并未出現(xiàn)對(duì)標(biāo)倫鎳價(jià)格出現(xiàn)非理性上漲的情況�！鄙鲜銎谪洏I(yè)人士指出。
換言之，在倫鎳暫停交易期間，滬鎳價(jià)格、市場交投情況均出現(xiàn)了降溫。
就國內(nèi)鎳產(chǎn)品現(xiàn)貨市場表現(xiàn)來看，包括電解鎳、硫酸鎳在內(nèi)的產(chǎn)品，也基本呈現(xiàn)先漲后跌，等待LME恢復(fù)交易的走勢。
“因前兩天報(bào)價(jià)從每噸4萬元跳升至5萬元以上，國內(nèi)硫酸鎳廠紛紛停止采購，甚至對(duì)海外客戶大面積毀單�！眹鴥�(nèi)有色金屬研究機(jī)構(gòu)安泰科14日指出。
不過，百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，3月6日，國內(nèi)硫酸鎳現(xiàn)貨價(jià)格為4.33萬元/噸，倫鎳異動(dòng)期間，3月9日硫酸鎳大幅調(diào)漲至6萬元/噸，至15日已經(jīng)再次回落至5.15萬元/噸。
成本端的擾動(dòng)因素，已經(jīng)得到了一定緩解。
綜上，可以看出，國內(nèi)期、現(xiàn)兩個(gè)市場的價(jià)格參考坐標(biāo)為倫鎳異常波動(dòng)前的價(jià)格，價(jià)格處于小幅溢價(jià)狀態(tài)，市場各方也在等待LME恢復(fù)交易后的價(jià)格走勢。
14萬元/噸價(jià)差修復(fù)的兩種可能
“3月7日的問題不大，主要是3月8日的成交數(shù)據(jù)異常�！毙れo指出，當(dāng)天倫鎳價(jià)格的上漲是在非活躍交易時(shí)段，流動(dòng)性極弱情況下所出現(xiàn)的異常波動(dòng)。
她表示，至于7日交易結(jié)果的“水分”有多大，LME自身也在進(jìn)行倉位的審視，比如哪些異常交易需要被剔除，并無定論。
而就最新進(jìn)展來看，LME將3月16日恢復(fù)交易的基準(zhǔn)價(jià)定為3月7日的收盤價(jià)，交易所層面是認(rèn)可當(dāng)天的交易結(jié)果。
即便如此，當(dāng)前內(nèi)外盤之間仍然存在巨大價(jià)差。
按照3月7日倫鎳50300美元/噸的收盤價(jià)計(jì)算，并將匯率、增值稅（約13%）等成本考慮在內(nèi)，折合人民幣為36萬元/噸，高出國內(nèi)電解鎳期貨、現(xiàn)貨14萬元/噸。
那么接下來價(jià)格的演變，無外乎兩種可能。
一種是，倫鎳下跌、情緒回歸理性，通過內(nèi)外盤的正常聯(lián)動(dòng)機(jī)制修復(fù)上述價(jià)差。另一種，則是倫鎳在5萬美元的高位上繼續(xù)上漲，內(nèi)外盤價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大。
而就青山集團(tuán)聲明中“作為協(xié)議的重要組成部分，青山集團(tuán)應(yīng)隨著異常市場條件的消除，以合理有序的方式減少其現(xiàn)有持倉”，以及LME宣布重啟倫鎳交易等跡象來看，多空雙方可能已經(jīng)達(dá)成和解，倫鎳風(fēng)波隨之步入收尾階段。
此外，從LME降低大戶持倉報(bào)告頭寸數(shù)量、設(shè)置漲跌幅限制等措施來看，該交易所也在加強(qiáng)自身監(jiān)管，為資本炒作設(shè)置“紅綠燈”，以確保市場穩(wěn)定。
可以預(yù)見的是，伴隨著多空力量的有序撤離，因資金炒作所引發(fā)的倫鎳異常波動(dòng)，自然也將在市場力量下重新進(jìn)入到平衡狀態(tài)。
上述預(yù)期如能兌現(xiàn)，內(nèi)外盤的巨大價(jià)差很可能會(huì)通過上述第一種方式來修復(fù)。更何況，當(dāng)前5.03萬元/的鎳價(jià)已處于絕對(duì)歷史高位。
按照安泰科、銀河期貨統(tǒng)計(jì)，LME鎳歷史均價(jià)亦始終沒有超過2萬美元，如2001年至2021年、2017年至2021年期間均價(jià)尚不過每噸1.74萬美元、1.4萬美元。
加之3月7日倫鎳單日漲幅超過72%，等到16日恢復(fù)交易后，亦不排除價(jià)格迅速回落的可能。
“異常波動(dòng)過后，即便倫鎳價(jià)格繼續(xù)上漲，也難以形成趨勢�！毙れo指出。
據(jù)她介紹，從2月底、3月初的調(diào)研情況來看，基本金屬中只有鎳價(jià)最為低估，所以不少投資機(jī)構(gòu)本身處于多頭配置狀態(tài)，“投產(chǎn)增速慢、消費(fèi)增速快，市場預(yù)期價(jià)格要上漲，但是價(jià)格漲上去的周期會(huì)比較漫長�！�
結(jié)果，倫鎳異常波動(dòng)影響，價(jià)格上漲一步到位。
肖靜認(rèn)為，“上漲趨勢已經(jīng)結(jié)束了，圖表封死了后續(xù)上漲空間。接下來，預(yù)計(jì)市場多空雙方都會(huì)偃旗息鼓，鎳市場會(huì)迅速冷淡下去。”
青山集團(tuán)深陷倫鎳風(fēng)波啟示
此次倫鎳異常波動(dòng)，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為是一次脫離基本面、資金推動(dòng)的逼倉式上漲。
表面上看，是空頭手中缺乏滿足LME交割標(biāo)準(zhǔn)的電解鎳產(chǎn)品。而更為深層次，則是現(xiàn)有鎳行業(yè)定價(jià)機(jī)制與行業(yè)發(fā)展趨勢所形成的沖突，對(duì)此不止一位人士持有類似觀點(diǎn)。
期貨的標(biāo)準(zhǔn)交割品是電解鎳，而以硫酸鎳為代表的鎳產(chǎn)品卻代表了未來。
“目前國內(nèi)外期貨交易所的鎳合約均是電解鎳，鎳生鐵、硫酸鎳不是標(biāo)準(zhǔn)交割品，但是到2025年這部分產(chǎn)量有望占全球份額近80%�！卑蔡┛浦赋�。
對(duì)此安泰科鎳鈷首席專家徐愛東還表示，如果說是企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品和交割品不一致（此鎳非彼鎳），就不應(yīng)該參與保值交易，那么這些企業(yè)的保值需求如何滿足？期貨交易所要不要開發(fā)這些交叉套保的客戶和市場？開發(fā)完客戶，如何根據(jù)新的形勢提供相應(yīng)的服務(wù)？
肖靜也持有類似觀點(diǎn)。她在一篇近期業(yè)內(nèi)廣泛流傳的文章中指出，這次（倫鎳風(fēng)波）事件更進(jìn)一步地顯示出LME遠(yuǎn)期定價(jià)、現(xiàn)行布局已難堪全球有色金屬定價(jià)中心的重任。
“倫鎳兩日波動(dòng)200%的行情，暴露了它的風(fēng)控缺陷，也顯示了LME在競爭激烈的全球交易所行列中失去了足夠的創(chuàng)新力”，肖靜表示，當(dāng)前海內(nèi)外依然圍繞電解鎳、鎳板、鎳豆的衍生品序列，已經(jīng)落后于鎳資源上下游行業(yè)的市場需求。
所以，此次倫鎳異常波動(dòng)于國內(nèi)衍生品市場而言，更是帶來了一個(gè)適時(shí)升級(jí)的契機(jī)。
比如盡快調(diào)研、籌備推出更符合產(chǎn)業(yè)需求的硫酸鎳、碳酸鋰等鋰電原材料期貨品種，以滿足國內(nèi)市場迅速增長的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的需求。
雖然上游礦產(chǎn)供應(yīng)端，國內(nèi)話語權(quán)不具備優(yōu)勢，但是作為全球最大的消費(fèi)國，上述期貨品種的推出至少代表了需求端的強(qiáng)弱關(guān)系。
與之相匹配的，國內(nèi)市場一些必要的“基礎(chǔ)設(shè)施”也應(yīng)加速建立。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，動(dòng)力電池上游原材料中鎳、鈷、鋰三大核心原料，目前國內(nèi)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)混亂，并未形成一個(gè)公開、具備較強(qiáng)公信力的現(xiàn)貨價(jià)格體系。
碳酸鋰等產(chǎn)品，目前所采用的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)來源多為亞洲有色、上海有色和百川盈孚，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)、賣方等投資機(jī)構(gòu)亦會(huì)參考上述價(jià)格。
“由于電解鎳資源、貿(mào)易集中度高，市場并沒有形成如長江有色、SMM那樣的，或多或少能夠從市場調(diào)研、抽樣得來的現(xiàn)貨價(jià)格，而是鎳市交易一開始就依托無錫不銹鋼電子盤市場有著極高的投機(jī)屬性�！毙れo指出。
她認(rèn)為，對(duì)于鎳這樣相對(duì)小眾的市場，建立與國內(nèi)鎳行業(yè)匹配的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)體系，也要跟上。
當(dāng)然，這可能需要國家相關(guān)主管部門，或者是行業(yè)協(xié)會(huì)等較高層面來推動(dòng)落地。
另一方面，則是國內(nèi)投資者投資理念的覺醒、完善。成熟的市場建立在成熟的投資者基礎(chǔ)上，投資者要了解交易市場的特點(diǎn)和情況，理性看待境內(nèi)外市場關(guān)聯(lián)的邏輯性，做出合理的投資決策。
倫鎳的故事漸進(jìn)尾聲，但從14日晚青山公告和LME關(guān)于復(fù)盤的最新公告來看，16日北京時(shí)間16點(diǎn)LME開盤后可能價(jià)格會(huì)劇烈波動(dòng)，也不排除風(fēng)險(xiǎn)的故事繼續(xù)上演。
暴漲、暫停、取消交易等連環(huán)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)表明，在充滿不確定性和各種挑戰(zhàn)的國際市場環(huán)境中，投資者所能依靠的只有自己的理性獨(dú)立思考與風(fēng)險(xiǎn)控制能力。
