商品期貨市場(chǎng)再起大浪 量化CTA策略料迎觸底時(shí)間窗口

　　3月以來，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)多個(gè)工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品品種均出現(xiàn)階段性調(diào)整，不少品種區(qū)間跌幅已達(dá)20%左右。多家百億級(jí)量化私募預(yù)計(jì)，在市場(chǎng)環(huán)境逐步改善的背景下，量化CTA（管理期貨）策略有望迎來“觸底時(shí)間窗口”。

　　市場(chǎng)環(huán)境顯著改觀

　　3月初至4月末，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)整體出現(xiàn)一輪顯著調(diào)整，多數(shù)品種均出現(xiàn)明顯下跌。截至4月27日收盤，覆蓋國(guó)內(nèi)一籃子商品期貨品種的南華商品指數(shù)3月以來下跌5.93%。而在3月以來波動(dòng)幅度較大的品種方面，焦炭、鐵礦石、純堿、菜籽油、豆油等期貨品種主力合約的區(qū)間調(diào)整幅度均超10%，個(gè)別品種的階段性下跌幅度更超20%。對(duì)比于2022年全年商品期貨市場(chǎng)的箱體震蕩表現(xiàn)，大量品種的“趨勢(shì)性特征”已相對(duì)較為明顯。對(duì)于市場(chǎng)環(huán)境層面的變化，多家百億私募均表達(dá)了積極看法。

　　洛書投資副總經(jīng)理胡鵬表示，自去年6月以來，國(guó)內(nèi)主流量化CTA策略，包括不少頭部管理人，均遭遇一輪行情低潮，其中原因大致包括三個(gè)方面。一是去年年中至今年2月，商品期貨市場(chǎng)維持較長(zhǎng)時(shí)間的“無序震蕩狀態(tài)”，而大多數(shù)CTA管理人的策略以趨勢(shì)跟蹤為主，較容易出現(xiàn)勝率較低的現(xiàn)象。二是前期市場(chǎng)交易邏輯以宏觀博弈為主，而過去一年的預(yù)期交易往往與現(xiàn)實(shí)情況相背離。三是過往多年私募管理人在朝著同質(zhì)化程度更高的方向演變，雖然策略實(shí)現(xiàn)方式有所差異，但是本源上邏輯沒有太大的區(qū)別，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變化也影響到了量化CTA策略的表現(xiàn)。胡鵬認(rèn)為，隨著市場(chǎng)環(huán)境和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等變化，量化CTA策略所面臨的市場(chǎng)環(huán)境有望顯著改觀。

　　此外，千象資產(chǎn)合伙人、總裁呂成濤表示，今年以來，期貨市場(chǎng)部分品種保證金率、交易手續(xù)費(fèi)出現(xiàn)下調(diào)，有利于期貨市場(chǎng)整體交易活躍性的提升。從第一季度期貨市場(chǎng)成交量數(shù)據(jù)來看，同比去年已開始有所增長(zhǎng)。整體而言，市場(chǎng)成交量的回暖、波動(dòng)率的提升，對(duì)以趨勢(shì)跟蹤為主的量化CTA策略將帶來利好。

　　有望回歸均衡表現(xiàn)

　　結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境變化和量化CTA策略的運(yùn)行展望，寬德投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，近一年時(shí)間內(nèi)，不利的市場(chǎng)條件對(duì)包括量化CTA在內(nèi)的各類CTA策略都產(chǎn)生沖擊。不過從長(zhǎng)期來看，各類量化CTA策略大概率會(huì)逐步回歸其歷史上的均衡表現(xiàn)。

　　胡鵬表示，量化CTA策略在策略本質(zhì)上，是以“交易市場(chǎng)長(zhǎng)期規(guī)律”為主，而長(zhǎng)期規(guī)律的背后往往對(duì)應(yīng)著某種“經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律”。而“經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律”則是其不可能在任何市場(chǎng)環(huán)境下都實(shí)現(xiàn)盈利，必然會(huì)經(jīng)歷某些不好的環(huán)境，從而在其他更多情況下可以實(shí)現(xiàn)盈利。

　　進(jìn)一步從量化CTA策略的迭代優(yōu)化方面來看，寬德投資表示，公司的相關(guān)量化模型主要包括：短期方向性模型、“截面性預(yù)測(cè)”和長(zhǎng)期的趨勢(shì)跟蹤策略。而在去年年中至今年的市場(chǎng)環(huán)境下，寬德投資主要進(jìn)行了兩方面的應(yīng)對(duì)。一是不因自身CTA策略管理規(guī)模的擴(kuò)容，盲目地增加CTA策略的持倉(cāng)周期；二是針對(duì)不利市場(chǎng)條件，適時(shí)、適當(dāng)調(diào)低風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)位，在盡量減少對(duì)CTA策略模型干預(yù)的前提下，發(fā)揮模型自身的有效性來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。

　　胡鵬認(rèn)為，量化模型基于當(dāng)下的市場(chǎng)可以挖掘出一些短期規(guī)律，但大部分短期規(guī)律對(duì)于環(huán)境變化的適應(yīng)性往往較為脆弱，這一點(diǎn)也需要管理人通過持續(xù)的策略迭代來完善。

　　關(guān)注長(zhǎng)期配置價(jià)值

　　從長(zhǎng)期投資維度來看，呂成濤表示，以趨勢(shì)跟蹤為主的CTA策略，在國(guó)內(nèi)外都經(jīng)歷了長(zhǎng)期考驗(yàn)，驗(yàn)證了策略的有效性。建議投資者以資產(chǎn)配置的眼光來看待CTA策略，通過遴選經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間檢驗(yàn)的管理人、拉長(zhǎng)持有周期，獲得更好的投資體驗(yàn)。此外，從市場(chǎng)歷史規(guī)律來看，市場(chǎng)低波動(dòng)的時(shí)間持續(xù)越長(zhǎng)，在未來波動(dòng)率放大之后的行情可能也更為劇烈；在商品期貨市場(chǎng)環(huán)境有顯著改善的情況下，當(dāng)下量化CTA策略可能會(huì)有更優(yōu)的投資性價(jià)比。

　　寬德投資建議，投資組合中CTA策略的配比應(yīng)當(dāng)成為投資人的重要考量。在偏穩(wěn)健風(fēng)格的資產(chǎn)組合中，CTA策略所占比例不應(yīng)過高，相關(guān)投資工具也要與投資目標(biāo)相匹配。在此背景下，投資人應(yīng)著力選擇優(yōu)秀的管理人，綜合衡量其策略一致性、風(fēng)險(xiǎn)管理能力。面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)，優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)應(yīng)適時(shí)豐富策略模型、加強(qiáng)投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)、控制最大回撤。

　　胡鵬強(qiáng)調(diào)，CTA策略本身是一種除傳統(tǒng)股票和債券資產(chǎn)以外的優(yōu)質(zhì)收益來源，與股票、債券市場(chǎng)一樣有充分的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯支撐。CTA和傳統(tǒng)股債之間的相關(guān)性比較低，在降低整體資產(chǎn)組合波動(dòng)方面有重要作用。近兩年，全球金融市場(chǎng)運(yùn)行復(fù)雜多變，在一些“事件性”乃至“危機(jī)時(shí)刻”，對(duì)投資者整體資產(chǎn)組合的穩(wěn)定性作用也將更為突出。