短期震蕩難掩黃金光芒 長期支撐穩(wěn)固牛市可期

　　自4月下旬國際黃金價格創(chuàng)下歷史新高后，便陷入高位震蕩格局，雖然期間有兩次上沖嘗試，但均未能突破前期高點，短期上沖動能明顯不足。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，長期來看，去美元化交易邏輯、美國“大而美”法案及美聯(lián)儲貨幣政策前景等因素，為國際黃金價格提供了穩(wěn)固支撐，牛市行情有望延續(xù)。然而，受國際貿(mào)易局勢、美國相關(guān)政策執(zhí)行等多重因素交織影響，下半年黃金價格或呈現(xiàn)先抑后揚走勢。

　　短期上沖動能不足

　　自4月下旬創(chuàng)下歷史新高后，國際黃金價格便陷入了高位震蕩格局。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年伊始，倫敦黃金現(xiàn)貨價格從2600美元/盎司附近起步，一路震蕩上行，4月22日盤中觸及歷史最高價3500.12美元/盎司，此后便在高位維持震蕩走勢。期間雖有過兩次上沖嘗試，但始終未能成功突破前期高點。

　　紫金天風(fēng)期貨貴金屬分析師劉詩瑤表示，2025年上半年，國際貿(mào)易局勢風(fēng)云變幻以及美國預(yù)算赤字擴張，削弱了美元資產(chǎn)吸引力，推動國際黃金價格出現(xiàn)顯著上漲。然而，自4月下旬起，國際貿(mào)易局勢有所緩和，黃金價格上漲動能隨之減弱。

　　東證衍生品研究院宏觀策略首席分析師徐穎表示，在4月國際貿(mào)易局勢不斷升級的進程中，大量市場資金紛紛涌入黃金市場做多。但到了5月，國際貿(mào)易局勢出現(xiàn)邊際改善，導(dǎo)致黃金價格上漲動能減弱，市場做多情緒逐漸降溫，投機熱度也隨之下降。6月末，中東地緣緊張局勢再度升溫，市場避險情緒有所升溫，但黃金價格對此反應(yīng)平淡。與之形成鮮明對比的是，市場資金選擇了做多確定性更強的原油，以及價格相對更低的貴金屬品種，白銀、鉑金等價格因此出現(xiàn)補漲。

　　東海期貨貴金屬分析師明道雨分析稱，從短期來看，國際貿(mào)易局勢所引發(fā)的極端情緒已顯著緩和，疊加地緣危機的高峰期暫時過去，國際黃金市場缺乏明顯的向上驅(qū)動因素。

　　“黃金市場在經(jīng)歷一輪波瀾壯闊的投機炒作后，價格若想要突破當(dāng)前震蕩區(qū)間，還需等待更多矛盾激化以及經(jīng)濟基本面的進一步惡化?！毙旆f表示，美國對外關(guān)稅政策反復(fù)無常、地緣局勢博弈日益復(fù)雜、美聯(lián)儲降息時點的臨近以及縮表進程接近尾聲等因素，都使得黃金價格仍能從不確定性增加以及流動性的釋放中受益。

　　長期支撐邏輯穩(wěn)固

　　在采訪中記者了解到，業(yè)內(nèi)人士更為關(guān)注去美元化交易邏輯、美國“大而美”法案執(zhí)行以及美聯(lián)儲貨幣政策前景等對未來黃金價格走勢的影響。

　　徐穎表示，在上半年國際黃金價格強勢上漲并迭創(chuàng)新高的過程中，美國政府對外關(guān)稅政策主導(dǎo)了市場交易節(jié)奏，同時去美元化交易邏輯也在不斷強化，成為推動黃金價格上漲的重要力量。

　　從美元指數(shù)表現(xiàn)來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年美元指數(shù)累計跌幅達10.79%。明道雨認為，在美國信用體系面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)、美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫以及美國經(jīng)濟疲軟等多重因素的壓制下，美元指數(shù)長線承壓邏輯不變。

　　市場對美國“大而美”法案引發(fā)的財政擔(dān)憂再度升溫。5月下旬，特朗普政府力推的“大而美”法案在眾議院順利獲得通過。然而，美國國會預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)測，未來十年該法案可能使基礎(chǔ)赤字增加約2.4萬億美元。劉詩瑤認為，美國“大而美”法案減稅措施主要集中在前期，而財政支出削減則被后置，這將導(dǎo)致美國債務(wù)增量更為龐大。此外，美國實施的高關(guān)稅政策并不一定能帶來更高的財政收入，其凈收益也可能因經(jīng)濟萎縮而減少。在美國債務(wù)風(fēng)險不斷加劇、美債吸引力持續(xù)下降的背景下，黃金作為傳統(tǒng)的價值儲藏手段，其優(yōu)勢將更加凸顯。

　　從美聯(lián)儲貨幣政策來看，上半年，美聯(lián)儲在利率會議上均選擇按兵不動，貨幣政策未給黃金市場帶來更多上漲動能。不過，中信建投期貨研究發(fā)展部分析師王彥青認為，美聯(lián)儲貨幣政策趨于寬松的大方向已明確。如果下半年如市場預(yù)期降息兩次，將為貴金屬市場提供有力支撐。而潛在更大的變化在于美聯(lián)儲主席替換問題。若特朗普提前提名“鴿派”人士繼任，或?qū)⒁龑?dǎo)市場形成更加寬松的貨幣政策預(yù)期，這無疑將為貴金屬市場注入新的上漲動力。

　　在此輪黃金價格的上漲過程中，全球央行購金需求發(fā)揮了重要的底部支撐作用。劉詩瑤分析稱，鑒于許多新興市場國家的央行黃金儲備規(guī)模相對較低，這些國家的儲備管理機構(gòu)仍視當(dāng)前市場為逢低吸納的良機，未來有望繼續(xù)增加黃金儲備，為黃金市場提供長期穩(wěn)定支撐。

　　下半年價格或先抑后揚

　　展望后市，多位業(yè)內(nèi)人士表示，貴金屬市場長期牛市行情有望持續(xù)上演。

　　從深層運行邏輯角度剖析，徐穎表示，黃金市場牛市根基的底層邏輯在于美國政府債務(wù)問題積重難返。美國政府采取對內(nèi)減稅、對外加稅的政策組合，這雖在短期內(nèi)或能帶來一定經(jīng)濟刺激效果，但從長遠看，卻導(dǎo)致財政赤字急劇加劇，美國政府最終大概率仍需依靠注入流動性，以高通脹和低利率的組合方式來逐步消化債務(wù)。與此同時，在逆全球化時代潮流下，黃金的配置需求將顯著增加。此外，各國財政擴張方向已明確，當(dāng)黃金價格回歸到合理區(qū)間后，或會再度吸引大量資金流入，為價格提供有力支撐。

　　就短期而言，徐穎認為，當(dāng)前黃金價格已步入?yún)^(qū)間震蕩階段，下一波上漲行情的啟動尚需等待。然而，若盤整時間過長，可能會增加價格下跌的風(fēng)險。綜合多方面因素考量，下半年黃金價格將呈現(xiàn)先抑后揚走勢，倫敦黃金現(xiàn)貨價格將在2900美元-3600美元/盎司區(qū)間內(nèi)運行。

　　從中長期發(fā)展視角來看，明道雨表示，黃金價格的深層驅(qū)動邏輯并未發(fā)生改變。美國“大而美”法案未來可能帶來的龐大債務(wù)規(guī)模，將持續(xù)侵蝕美元的信用根基，使得美元的國際地位面臨挑戰(zhàn)，進而凸顯黃金的投資價值。與此同時，全球央行基于戰(zhàn)略配置需求持續(xù)購入黃金，為黃金價格構(gòu)筑了長周期支撐防線。此外，隨著國際貿(mào)易擾動逐漸緩和，美國核心通脹壓力有望得到緩解，疊加美國就業(yè)市場疲軟的態(tài)勢，美聯(lián)儲開啟降息周期的可能性增大，這將為黃金價格打開進一步上漲的空間。

　　王彥青同樣認為，貴金屬市場仍處于長期的牛市行情之中。不過，下半年，在國際貿(mào)易局勢趨緩、美國“大而美”法案落地執(zhí)行以及美聯(lián)儲貨幣政策緩慢寬松的大背景下，貴金屬價格漲勢可能會放緩。