收縮債權加力股權 險資另類投資圖譜生變

　　平平無奇的沙子經過一道道工序便可“點石成金”變成芯片。芯片設計企業(yè)紫光展銳（上海）科技有限公司（以下簡稱“紫光展銳”）總部內的上海集成電路科技館內，詳細展示著集成電路的設計流程。

　　2023年，中國人壽資產公司通過股權投資成為紫光展銳的間接股東?！斑@強化了資本紐帶作用，為公司帶來了新的活力和動力?！弊瞎庹逛J執(zhí)行副總裁、首席財務官兼董事會秘書楊芙告訴中國證券報記者。

　　中國人壽通過股權投資支持科技企業(yè)的案例，也是當下險資拓展投資新機遇的縮影。在經濟轉型升級、市場利率下行、資本市場波動背景下，險資長期配置難度加大，投資結構亟需調整。業(yè)內人士認為，險資加碼股權投資，一方面是出于響應金融支持實體經濟的考量，另一方面與股權投資特性密不可分，股權投資的跨周期性可以為險資應對短期經濟周期波動提供助力，與險資相對較長的負債期限匹配。

　　險資與科技企業(yè)“雙向奔赴”

　　在上海超硅半導體股份有限公司的生產車間內，一臺臺機器繁忙運轉，不時有工作人員往來穿梭。該公司主要生產大尺寸硅片，是集成電路及其他半導體芯片的關鍵性、基礎性原材料。

　　在紫光展銳的產品展廳內，中國證券報記者了解到，從智能手環(huán)、智能手機，到智能家居、AR眼鏡、智能座艙等，5G芯片已與越來越多通信設備結合，為消費者帶來豐富的智能化應用體驗。

　　集成電路是上海市重點發(fā)展的三大先導產業(yè)之一，上海市聚集了1000余家集成電路設計、制造、封測、設備、材料廠商，是國內產業(yè)鏈最完整、產業(yè)聚集程度最高的區(qū)域。

　　集成電路產業(yè)發(fā)展離不開資金支持。2023年，中國人壽資產公司設立“中國人壽-滬發(fā)1號股權投資計劃”，以S份額投資方式受讓上海市國有企業(yè)所持上海集成電路產業(yè)投資基金股份有限公司股權，投資規(guī)模約118億元，底層涉及十余家集成電路領域龍頭企業(yè)，上述公司便是該股權投資計劃間接持股公司。

　　據(jù)中國人壽資產公司副總裁劉凡介紹，該項目通過S份額投資方式，探索了保險資金與政府資金在區(qū)域發(fā)展、產業(yè)扶持方面的接力合作模式，即：政府規(guī)劃、引導產業(yè)發(fā)展，實現(xiàn)重點領域從零到一的孵化培育，保險資金等社會化資本在產業(yè)發(fā)展取得階段性成果時予以接力，分享財務回報，幫助政府“騰籠換鳥”，提升財政資金使用效率，打通產業(yè)引導與市場化發(fā)展壁壘。

　　劉凡表示，該項目借助創(chuàng)新思路，找到了保險資金運用與科技創(chuàng)新、區(qū)域發(fā)展的“同頻共振點”，在實現(xiàn)合理財務回報的同時，有力支持了我國集成電路產業(yè)發(fā)展，助力上海國際科技創(chuàng)新中心建設。

　　科技企業(yè)研發(fā)投入大、周期長，在科技企業(yè)成長與發(fā)展過程中，也期待與險資等中長期資金“雙向奔赴”。楊芙表示，集成電路是一個資金、技術高度密集產業(yè)，需要對持續(xù)研發(fā)投入、科技創(chuàng)新更寬容的資本市場環(huán)境，需要獲得長期資金支持，保險資金就屬于典型的長期資金。

　　債權投資計劃規(guī)模下滑

　　中國人壽通過另類投資支持科技企業(yè)發(fā)展只是行業(yè)“一角”。保險資金具有規(guī)模大、期限長、穩(wěn)定性高的優(yōu)勢，近年來保險資金通過股權投資、債權投資、私募股權基金等另類投資方式服務實體經濟發(fā)展。

　　在業(yè)內人士看來，另類投資能夠為實體經濟提供長期、穩(wěn)定的資金支持，滿足其融資需求，是對金融支持實體經濟的響應；同時，另類投資和保險資金的長久期較為匹配，能夠滿足保險資金長期配置的需要，也是險資獲取超額收益的一大必選項。

　　從行業(yè)整體情況來看，債權投資計劃是保險資管另類投資主力軍，但近年來，債權投資計劃的登記數(shù)量和規(guī)模較此前有所下滑。中國保險資產管理業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2023年，保險資管機構共登記債權投資計劃433只，規(guī)模7356.61億元，登記數(shù)量和規(guī)模分別較上年減少10.72%、15.56%。

　　業(yè)內人士分析，債權投資計劃登記數(shù)量和規(guī)模的下滑，主要與其所投資的底層資產有關，當前房地產、基建、城投等行業(yè)領域進入調整期，投融資表現(xiàn)較為低迷。

　　某保險資管機構另類投資負責人向中國證券報記者表示，這一現(xiàn)象主要受供需等因素影響，一是當前經濟結構處于轉型過程中，房地產、基建等行業(yè)的好項目越來越少，部分新質生產力方向的項目還處于早中期階段，造成市場上的好項目供給較少；二是近幾年房地產行業(yè)面臨的困局對保險資管的風險偏好產生影響，一些保險資管機構提高了風控標準、準入門檻，可能會出現(xiàn)原來能做的項目現(xiàn)在做不了的情況。

　　“這一現(xiàn)象并不出人意料，和其所投資的一些傳統(tǒng)行業(yè)融資需求收縮有關?！绷硪晃槐ｋU資管公司負責人說。

　　在業(yè)內人士看來，債權投資計劃的數(shù)量和規(guī)?；蜻M一步收縮。星圖金融研究院研究員黃大智表示，險資債權投資計劃的底層資產以非標的地產債、城投債為主，近兩年受房地產行業(yè)風險暴露因素影響，相關資產收益率出現(xiàn)下降，險資逐漸減少配置?！皞鶛嗤顿Y計劃的登記規(guī)模在巔峰時期曾接近萬億元，但目前已收縮至不足八千億元。在可預見的未來，其登記數(shù)量和規(guī)模將進一步下降。”黃大智說。

　　調整投資結構

　　在債權投資計劃數(shù)量和規(guī)模下降的同時，保險資金在尋找新的投資方向，調整另類投資結構。在業(yè)內人士看來，當前股權投資計劃在險資另類投資中占比不高，未來或有較大發(fā)展空間。

　　中誠信國際研報認為，一直以來，我國保險行業(yè)尤其壽險行業(yè)“長錢短用”的資產負債錯配問題較為嚴重，股權投資計劃既可以很好地契合保險資金長期性、穩(wěn)定性和資金量大的優(yōu)勢，提升投資收益率，緩解負債壓力，同時又能較好地服務企業(yè)降杠桿需求，近年來得到蓬勃發(fā)展。

　　2023年，險資股權投資計劃登記規(guī)模較上年出現(xiàn)增長。數(shù)據(jù)顯示，2023年保險資管機構登記股權投資計劃21只，登記規(guī)模661.85億元，盡管較2022年數(shù)量有所下行，但規(guī)模同比增加近15%。截至2023年底，保險資管機構累計登記債權投資計劃、股權投資計劃、保險私募基金和資產支持計劃規(guī)模超8萬億元，而股權投資計劃的累計登記規(guī)模不足萬億元，規(guī)模占比相對較小。

　　基于保險資金期限長、規(guī)模大、負債剛性等特性，多位業(yè)內人士均提到險資在進行股權投資時較為看重長期穩(wěn)定收益?！氨ｋU資金進行股權投資并不像其他PE/VC一樣有較高收益要求，主要還是看重收益的長期性、穩(wěn)定性?！鄙鲜霰ｋU資管機構負責人說。上述保險資管機構另類投資負責人也表示，險資進行股權投資的主要邏輯是看被投資產經營的穩(wěn)定性、分紅的穩(wěn)定性是否與險資長期投資、資負匹配、久期匹配等要求相契合，以獲得優(yōu)質資產長期穩(wěn)定的分紅收益為目的。

　　在投資方向上，記者注意到，一些新興產業(yè)正逐漸受到險資關注。中國保險投資基金總裁賈飆此前表示，從2023年下半年開始，高端制造、醫(yī)療健康、智能制造、集成電路半導體等板塊成為險資較為關注的股權投資方向。

　　劉凡表示，在未來股權投資方向上，將進一步聚焦新質生產力，一是圍繞“優(yōu)質主體”，積極探索與以科技產業(yè)鏈投資為主的央企、優(yōu)質地方國企等不同類型企業(yè)合作，以基金、股權直投等方式服務重大科技項目及產業(yè)鏈項目投資需求。二是圍繞“重點區(qū)域”，結合新質生產力不同領域所需要的資源稟賦不同，在形成“產業(yè)基礎”的重點區(qū)域與合作伙伴一道，探索開展股權投資。滬發(fā)1號股權投資計劃的落地正是該策略下的一次成功探索，后續(xù)將圍繞集成電路、高端裝備、智能制造、生物醫(yī)藥等相關產業(yè)，在各個集群發(fā)展優(yōu)勢明顯的區(qū)域持續(xù)發(fā)力。

　　加強投研團隊建設

　　在業(yè)內人士看來，盡管險資股權投資有較大的發(fā)展空間，但當前仍有一些制約險資進一步擴大股權投資的因素。多位業(yè)內人士建議相關部門進一步完善監(jiān)管環(huán)境，保險資管機構要加強投研團隊建設、風險管控能力。

　　上述保險資管機構另類投資負責人表示，從全球金融市場來看，非標產品是金融市場重要投資品種，涵蓋范圍廣、市場容量大，需要資管機構圍繞委托人訴求去開發(fā)相應產品。

　　中國人壽資產公司創(chuàng)新投資事業(yè)部高級副總裁莊思亮認為，股權投資專業(yè)性較高，需要專業(yè)團隊進行項目篩選評估、投后風險管理。黃大智表示，長期來看，股權投資是險資另類投資的重要發(fā)力點，險資需要加大投研團隊建設，進而發(fā)掘更多符合保險資金投資目標的優(yōu)質資產。

　　此外，業(yè)內人士還認為，保險資金在配置時需要找到與實體經濟的“同頻共振點”。莊思亮表示，險資在開展股權投資時，首先，在保險資金負債成本剛性背景下，投資要滿足絕對收益目標和期限匹配需求，應尋找與經濟發(fā)展相適應、與保險資金屬性相契合的資產；其次，迅速變化的經濟環(huán)境和產業(yè)結構，對保險機構的投資團隊提出了更高要求，應正確理解、準確把握、提前布局經濟發(fā)展中的關鍵領域。