ESG投資穩(wěn)定超額收益從哪來(lái)

　　面對(duì)ESG投資的“星辰大海”，國(guó)內(nèi)公募行業(yè)在借鑒國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)踐的基礎(chǔ)上不斷探索，根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展階段和特點(diǎn)，將ESG理念本土化，踐行可持續(xù)投資，但相比海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)而言，依然面臨諸多問(wèn)題與挑戰(zhàn)。例如，如何將ESG因素更好地融入投資分析和決策中并獲得投資收益，如何應(yīng)對(duì)ESG投資在快速發(fā)展中出現(xiàn)的估值泡沫、“漂綠”等問(wèn)題，都需要不斷探索，尋找解決方案。此外，公募機(jī)構(gòu)在內(nèi)部政策制度建設(shè)方面主要關(guān)注投前管理，投后管理普遍缺失。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投后管理也是約束被投公司行為，可通過(guò)參與公司治理、代理投票等方式，推動(dòng)被投公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

　　投資面臨新挑戰(zhàn)

　　自2020年提出“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)以來(lái)，我國(guó)ESG公募基金規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年國(guó)內(nèi)ESG公募基金數(shù)量迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。截至2024年4月3日，公募市場(chǎng)上共有884只ESG投資基金（不同份額分別計(jì)算，下同），合計(jì)規(guī)模5080.91億元。

　　整體來(lái)看，環(huán)境保護(hù)主題基金為當(dāng)前公募市場(chǎng)主流ESG投資基金類別，管理規(guī)模高達(dá)2259.97億元，約占ESG投資基金總規(guī)模的44.48%；ESG策略基金、社會(huì)責(zé)任主題基金、純ESG主題基金、公司治理主題基金的管理規(guī)模分別為1083.84億元、975.13億元、531.13億元、230.85億元。

　　按照投資類型劃分，主動(dòng)權(quán)益類基金（包括偏股混合型、普通股票型、靈活配置型、平衡混合型基金）為國(guó)內(nèi)公募ESG投資的主要載體，合計(jì)規(guī)模2951.58億元，占ESG投資基金總規(guī)模近六成；被動(dòng)指數(shù)型（債券）ESG投資基金規(guī)模也有1566.29億元，而固收以及海外等類別的ESG投資基金規(guī)模相對(duì)較小。

　　此外，目前ESG投資基金管理人頭部規(guī)模效應(yīng)較為突出，匯添富基金以1095.23億元的絕對(duì)規(guī)模優(yōu)勢(shì)拔得頭籌。東方紅資產(chǎn)管理、富國(guó)基金、華夏基金、廣發(fā)基金旗下的ESG投資基金規(guī)模均在200億元以上。其中，華夏能源革新、東方新能源汽車主題、農(nóng)銀匯理新能源主題等環(huán)境保護(hù)主題基金規(guī)模相對(duì)較大，最新規(guī)模都在100億元以上。

　　回顧近年來(lái)的發(fā)展路徑可以發(fā)現(xiàn)，2019年至2021年，ESG投資基金憑借其創(chuàng)造的顯著超額收益，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的爆發(fā)式增長(zhǎng)。這三年，ESG投資基金的平均收益率分別達(dá)到了37.99%、57.90%、17.68%，并且2020年、2021年均顯著跑贏了偏股混合型基金指數(shù)。

　　然而，這樣輝煌的投資業(yè)績(jī)并沒(méi)有得到延續(xù)，2022年、2023年ESG投資基金的平均收益率均為負(fù)，跌幅分別為19.80%、15.65%，并且2023年顯著跑輸了偏股混合型基金指數(shù)。受業(yè)績(jī)下滑影響，ESG投資基金規(guī)模從2021年末的6989.44億元的高位回落至2023年末的4933.68億元，規(guī)?？s水近30%。

　　通過(guò)復(fù)盤(pán)近年來(lái)ESG投資基金的重倉(cāng)股票及重倉(cāng)行業(yè)，國(guó)信證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，ESG投資基金持股存在明顯的偏好，普遍重倉(cāng)白馬股及新能源產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股。2019年至2021年，部分白馬股在經(jīng)歷了一段時(shí)間的調(diào)整后，其估值水平回到了較為合理的區(qū)間，同時(shí)在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨諸多不確定性的背景下，投資者更傾向于投資業(yè)績(jī)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的白馬股以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)格也逐漸從鐘愛(ài)題材股轉(zhuǎn)向關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)定的白馬股。此外，國(guó)內(nèi)新能源行業(yè)技術(shù)日益成熟，產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)的規(guī)模收益推動(dòng)單位生產(chǎn)成本持續(xù)下降，行業(yè)績(jī)效持續(xù)改善。在這一背景下，白馬股以及新能源個(gè)股迎來(lái)牛市行情，ESG投資基金憑借對(duì)這兩大領(lǐng)域的精準(zhǔn)布局實(shí)現(xiàn)了超額收益。

　　但在2022年后，白馬股熱度減退，新能源行業(yè)也在經(jīng)歷持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張后，面臨階段性產(chǎn)能過(guò)剩的困局，行業(yè)整體收益率下滑，供需格局對(duì)股價(jià)形成抑制。與此同時(shí)，ESG投資基金重倉(cāng)行業(yè)繼續(xù)向新能源產(chǎn)業(yè)鏈集中，持倉(cāng)策略高度集中化的另一面即抗風(fēng)險(xiǎn)能力減弱，ESG投資基金業(yè)績(jī)持續(xù)下滑。

　　挖掘阿爾法屬性

　　雖然近年來(lái)我國(guó)ESG投資持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，但相比海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)而言，我國(guó)ESG投資仍處于初期階段，面臨諸多問(wèn)題與挑戰(zhàn)。

　　天相投顧基金評(píng)價(jià)中心總結(jié)了以下幾點(diǎn)：

　　第一，雖然現(xiàn)階段部分企業(yè)會(huì)定期披露ESG報(bào)告，但披露形式及內(nèi)容的隨意性比較強(qiáng)，行業(yè)需要統(tǒng)一ESG信息披露規(guī)則，加快制定ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步提高企業(yè)ESG報(bào)告的專業(yè)性、規(guī)范性、可比性；

　　第二，我國(guó)ESG評(píng)價(jià)體系發(fā)展起步較晚，目前處于探索階段，雖然國(guó)內(nèi)已有幾個(gè)體系相對(duì)完備的ESG評(píng)價(jià)體系，例如國(guó)證ESG評(píng)價(jià)方法、商道融綠ESG評(píng)級(jí)體系、潤(rùn)靈環(huán)球責(zé)任ESG評(píng)級(jí)體系等，但不同體系之間存在差異，指標(biāo)考核有不同側(cè)重，因此ESG評(píng)價(jià)結(jié)果難以達(dá)成較高的一致性；

　　第三，ESG底層信息及相關(guān)數(shù)據(jù)的及時(shí)、準(zhǔn)確披露是ESG投資較為重要的前提，但由于缺少?gòu)?qiáng)制的信息披露要求及規(guī)范化披露制度，上市公司及發(fā)債主體所披露ESG報(bào)告形式多樣，內(nèi)容不夠全面，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性有待考究，部分企業(yè)披露ESG相關(guān)信息積極性不足，難以準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)真實(shí)的ESG綜合績(jī)效表現(xiàn)，從而難以有效指導(dǎo)投資實(shí)踐。

　　而對(duì)于投資端特別是公募機(jī)構(gòu)而言，晨星中國(guó)基金研究中心高級(jí)分析師代景霞認(rèn)為，如何將ESG因素更好地融入投資分析和決策并兼顧投資收益，以及如何應(yīng)對(duì)ESG投資在快速發(fā)展中出現(xiàn)的泡沫、“漂綠”等問(wèn)題，都需要不斷探索、尋找解決方案。

　　“如果不能解決ESG投資帶來(lái)穩(wěn)定超額回報(bào)的問(wèn)題，可持續(xù)投資的概念和理念將很難長(zhǎng)期持續(xù)推進(jìn)下去?！倍嗄陞⑴c下來(lái)，嘉實(shí)基金ESG投研負(fù)責(zé)人韓曉燕認(rèn)為，A股市場(chǎng)的ESG投資目前仍處于較好的窗口期，ESG作為非財(cái)務(wù)信息的來(lái)源，可以提供一些增量和前瞻信息，在非有效市場(chǎng)上還帶有一定的阿爾法屬性，因此資管機(jī)構(gòu)有必要做好ESG因子的挖掘工作。

　　摩根資產(chǎn)管理中國(guó)ESG業(yè)務(wù)總監(jiān)張大川表示，隨著可持續(xù)投資方法的范圍不斷擴(kuò)大，納入不同的投資目標(biāo)，從純粹尋求財(cái)務(wù)回報(bào)最大化，到平衡財(cái)務(wù)回報(bào)目標(biāo)與更好的環(huán)境或社會(huì)成果，再到積極優(yōu)先考慮可持續(xù)成果，ESG投資需求變得更加重要?！翱沙掷m(xù)投資現(xiàn)在可以更加精妙和具有前瞻性，即使是優(yōu)先考慮可持續(xù)目標(biāo)的投資者，也可能會(huì)選擇繼續(xù)投資于高排放公司，并積極參與與其轉(zhuǎn)型相關(guān)的機(jī)會(huì)，而不是簡(jiǎn)單采用剔除法則?！睆埓蟠ㄅe例道。

　　因此在這一窗口期內(nèi)，韓曉燕希望能夠帶動(dòng)越來(lái)越多同業(yè)給以前未被關(guān)注的ESG信息和因子進(jìn)行定價(jià)，給ESG更優(yōu)秀或者有顯著ESG提升的上市公司以溢價(jià)，而減少對(duì)ESG落后或有重大瑕疵公司的投入，從而形成有效的ESG定價(jià)機(jī)制，逐步建立起正向循環(huán)。

　　中金公司研究部認(rèn)為，有效的ESG整合可以為基金收益帶來(lái)積極影響，同時(shí)避免出現(xiàn)較高的尾部風(fēng)險(xiǎn)。然而，這需要資產(chǎn)管理人認(rèn)真考慮ESG數(shù)據(jù)質(zhì)量、投資策略調(diào)整，以及保持產(chǎn)品與可持續(xù)性目標(biāo)的一致性。同時(shí)，由于短期與長(zhǎng)期業(yè)績(jī)之間可能存在沖突，資產(chǎn)管理人在做好權(quán)衡的同時(shí)，應(yīng)做好投資者教育工作。

　　“行業(yè)需要通過(guò)更多的投資者教育來(lái)提升個(gè)人投資者認(rèn)知，幫助他們理解什么是ESG投資，以及為何要進(jìn)行ESG投資，從而推動(dòng)ESG投資的發(fā)展。”代景霞說(shuō)，當(dāng)前開(kāi)展ESG投資面臨的核心挑戰(zhàn)是缺乏相應(yīng)的信息渠道，市場(chǎng)亟需制定統(tǒng)一的ESG投資基金信息披露標(biāo)準(zhǔn)，以提高公募基金ESG指標(biāo)的透明度。

　　納入投資全流程

　　面對(duì)ESG投資的“星辰大?！?，國(guó)內(nèi)多家公募機(jī)構(gòu)在借鑒國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)踐的基礎(chǔ)上不斷探索，根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展階段和特點(diǎn)，將ESG理念本土化，切實(shí)踐行可持續(xù)投資。

　　例如，嘉實(shí)ESG評(píng)分是國(guó)內(nèi)首家由資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)打造并公開(kāi)亮相的ESG評(píng)分體系，該評(píng)價(jià)體系建立在豐富的本土數(shù)據(jù)源和深度結(jié)構(gòu)化基礎(chǔ)之上，借助人工智能和自然語(yǔ)言處理技術(shù)收集和補(bǔ)充另類數(shù)據(jù)來(lái)源，并依托豐富的ESG投研知識(shí)進(jìn)行ESG數(shù)據(jù)清洗、結(jié)構(gòu)化及分析工作。目前，ESG因素已全面系統(tǒng)性納入到投資流程的各個(gè)環(huán)節(jié)之中。

　　富國(guó)基金的ESG業(yè)務(wù)開(kāi)展貫穿各業(yè)務(wù)條線，各投資條線（主動(dòng)權(quán)益、量化、固收）、戰(zhàn)略與產(chǎn)品部、合規(guī)、市場(chǎng)等部門(mén)均有專門(mén)負(fù)責(zé)ESG研究的人員，以不同視角跟蹤和關(guān)注ESG領(lǐng)域的市場(chǎng)變化并開(kāi)展相應(yīng)研究。

　　此外，富國(guó)基金將傳統(tǒng)ESG評(píng)價(jià)體系（體現(xiàn)社會(huì)價(jià)值）與公司自下而上個(gè)股研究體系（體現(xiàn)商業(yè)價(jià)值）相結(jié)合，通過(guò)可量化指標(biāo)剔除那些為了最大化的創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值而過(guò)度犧牲商業(yè)價(jià)值的企業(yè)，以及過(guò)于追求商業(yè)價(jià)值而肆意踐踏社會(huì)價(jià)值的企業(yè)，尋找能夠在社會(huì)價(jià)值和商業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造上獲得“最大公約數(shù)”的企業(yè)。

　　摩根資產(chǎn)管理則在投研環(huán)節(jié)納入了ESG問(wèn)卷和警示指標(biāo)；可持續(xù)投資可以影響組合構(gòu)建，包括ESG整合、負(fù)面剔除、向ESG表現(xiàn)更好的公司進(jìn)行權(quán)重“傾斜”等，還可以專門(mén)構(gòu)建主題投資、影響力投資、類別最佳等專題策略。并且，可持續(xù)投資還包含盡責(zé)管理和主動(dòng)與公司溝通，增強(qiáng)回報(bào)潛力并鼓勵(lì)最佳實(shí)踐，同時(shí)可能會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　對(duì)于資管機(jī)構(gòu)而言，國(guó)信證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)建議，一方面，可聚焦氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的分析與管理，積極應(yīng)對(duì)氣候變化、防范氣候風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的必要保證；另一方面，隨著雙碳目標(biāo)推進(jìn)，資管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)在管資產(chǎn)進(jìn)行碳排放和碳足跡的定量核算與公開(kāi)披露，并推進(jìn)產(chǎn)品層面的碳排放核算與信息披露。

　　此外，國(guó)信證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)在內(nèi)部政策制度建設(shè)方面主要關(guān)注投前管理，而在投后管理方面的制度普遍缺失?！半m然通過(guò)完善的投前管理制度可以引導(dǎo)資源向低碳產(chǎn)業(yè)流動(dòng)，但是引導(dǎo)傳統(tǒng)高碳產(chǎn)業(yè)進(jìn)行低碳轉(zhuǎn)型同樣重要。同時(shí)，投后管理也是約束被投公司行為，推動(dòng)其長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的必要舉措?！?/p>

　　資管機(jī)構(gòu)不僅可以通過(guò)參與公司治理，明確被投公司環(huán)境績(jī)效以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，并提供必要的咨詢服務(wù)，國(guó)信證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)表示，還可以通過(guò)代理投票方式，參與公司重大事項(xiàng)決策，降低被投公司環(huán)境足跡，推動(dòng)被投公司低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展。