編者按：短期市場指數(shù)層面的波動空間不會太大，市場仍將以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主。受政策預(yù)期催化，3月市場上漲概率較大，更主要的因素應(yīng)該還是季節(jié)性特征所導(dǎo)致。風(fēng)格方面，分析人士認(rèn)為，價格和成交量趨勢指標(biāo)均發(fā)出相對看多中證500指數(shù)的信號，估值不貴、前景穩(wěn)健的龍頭可能成為市場關(guān)注點之一�？蛇m當(dāng)配置超跌大盤股，關(guān)注有技術(shù)優(yōu)勢和熱點催化的科技股。
海通證券：中期向上趨勢不變輕風(fēng)格重龍頭
2018年的A股市場較2011年有實質(zhì)不同
目前市場的流動性、基本面、估值水平和2011年有實質(zhì)不同，中期市場向上格局并未發(fā)生改變。
從流動性來看，為應(yīng)對通脹預(yù)期，央行在2010年10月到2011年7月期間連續(xù)5次加息；2017年我國貨幣政策保持穩(wěn)健中性，10年期國債到期收益率和CPI相比較歷史上大致相差1個百分點，有時也會高達(dá)1.5個百分點。目前10年期國債到期收益率為3.84%，2018年CPI一致預(yù)期為2.4%，兩者相差1.44個百分點，表明宏觀流動性仍然穩(wěn)健。
從基本面來看，2011年企業(yè)盈利能力改善源于需求擴(kuò)張，GDP同比從2009年一季度最低的6.4%回升至2010年一季度最高的12.2%，當(dāng)時A股公司歸母凈利潤累計同比從2009年一季度最低的-26.2%回升至2010年一季度最高的61.4%；2016年以來我國GDP同比增速在6.7%到6.9%之間波動，經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，企業(yè)盈利能力改善趨勢更加明顯。全部A股公司凈利潤累計同比已經(jīng)從2016年二季度的-4.7%提高到2017年三季度的18.3%，ROE(TTM)也從9.4%回升到10.3%，這主要是源于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、行業(yè)集中度提升和企業(yè)國際化進(jìn)程加快。
從估值水平來看，2008年10月到2011年4月萬得全A指數(shù)上漲134.2%，全部A股公司漲跌幅中位數(shù)為95.7%。2011年4月18日全部A股公司整體PE(TTM)19.5倍，處在2005年以來估值從低到高的68%分位；2016年1月至今萬得全A指數(shù)上漲21.0%，全部A股公司漲跌幅中位數(shù)為-1.7%，相較而言目前A股市場累計收益并不大。目前全部A股公司整體PE(TTM)18.1倍，處在2005年以來估值從低到高的49%分位，PE(TTM)處在10倍到20倍區(qū)間。參考2005年到2017年的數(shù)據(jù)，萬得全A未來一年上漲概率為74.5%。
淡化市場風(fēng)格，重視行業(yè)龍頭
最近一周市場風(fēng)格偏向成長，部分投資者擔(dān)憂市場風(fēng)格會否走向另一個極端。我們認(rèn)為，中期市場將以價值龍頭攜手成長龍頭為主線，全年市場風(fēng)格更加均衡。上周市場風(fēng)格突變更多源于相關(guān)政策預(yù)期以及部分價值龍頭公司業(yè)績不及預(yù)期，比如股票發(fā)行注冊制改革授權(quán)期限獲準(zhǔn)延至2020年、管理層對“獨角獸”企業(yè)IPO開通綠色通道等。此外，老板電器公告顯示2017年歸母凈利同比增長20.2%，大幅低于市場預(yù)期的34.6%。洋河股份公告顯示2017年歸母凈利同比增長13.2%，而市場一致預(yù)期為25.3%。
市場核心仍是估值和盈利水平的匹配，龍頭效應(yīng)不變。最近一周市場風(fēng)格更偏向成長，核心源于目前價值風(fēng)格和成長股的估值匹配度較為接近，但后市一旦出現(xiàn)擾動因素，短期市場風(fēng)格就會出現(xiàn)蹺蹺板現(xiàn)象。從估值與盈利水平的匹配度來看，代表價值龍頭的上證50指數(shù)2017年、2018年預(yù)測凈利潤同比增速、目前PE(TTM)分別為12%、11%、11.7倍，中證100為14%、11%、13.1倍，代表成長龍頭的中小板指為17%、25%、32.0倍，中證500為45%、25%、27.7倍，顯示各指數(shù)估值和盈利水平均比較匹配。雖然上周成長股走勢強(qiáng)勁，但是在成長股內(nèi)部依舊是龍頭占優(yōu)，成長股龍頭漲幅居前源于估值和盈利水平的匹配度較佳。目前我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入由大到強(qiáng)階段，隨著行業(yè)擴(kuò)容空間收窄和集中度不斷提升，龍頭公司將脫穎而出，市場風(fēng)格有望由價值龍頭擴(kuò)散到成長龍頭，兩者攜手前行。
春播時節(jié)，市場風(fēng)格將更均衡
中期向上趨勢不變。短期市場回調(diào)較為充分，目前處在盤整蓄勢階段，中期向上趨勢不變。隨著3月份財報數(shù)據(jù)披露、相關(guān)政策預(yù)期落地，向上行情有望再度展開，目前正是春播時節(jié)。
配置方面，堅持業(yè)績?yōu)橥酰袌鲲L(fēng)格將更均衡。經(jīng)歷近期震蕩調(diào)整后，目前價值和成長龍頭盈利和估值水平的匹配度正在靠攏，市場風(fēng)格將更均衡。堅持業(yè)績?yōu)橥�，價值板塊中金融尤其是銀行股性價比最高，成長風(fēng)格建議關(guān)注先進(jìn)制造、新興消費領(lǐng)域，細(xì)分行業(yè)有電子、通信、醫(yī)藥等。
