股票市場(chǎng)大聯(lián)歡、全球債市重回2016、黑金黃金雙金閃耀……今年,股牛債牛商品牛個(gè)個(gè)都牛,上演了一出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)齊飛的奇景,在全球貨幣政策寬松預(yù)期持續(xù)發(fā)酵的當(dāng)下,流動(dòng)性造牛成為金融市場(chǎng)的主旋律,模糊了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的判斷。
然而,股牛債牛商品牛,總有一個(gè)會(huì)更牛。分析人士指出,流動(dòng)性能造牛,但真正的健康牛,離不開基本面的支撐。基本面可能還不是短期內(nèi)大類資產(chǎn)波動(dòng)的主導(dǎo)因素,但卻會(huì)是中長(zhǎng)期資產(chǎn)輪動(dòng)的勝負(fù)手。
股票市場(chǎng)大聯(lián)歡
月初迎來小暑,全球股市早已大熱。7月首周,標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)攜手再創(chuàng)歷史新高,納斯達(dá)克指數(shù)重回歷史高點(diǎn)附近,美股十年牛市繼續(xù)火辣上演。
歐洲股市不甘示弱,德國(guó)DAX指數(shù)實(shí)現(xiàn)連續(xù)第五周上漲,周中創(chuàng)下2018年8月以來新高;法國(guó)CAC40指數(shù)則在連漲五周之后,已逼近2018年5月份高點(diǎn),后者也是2008年以來該指數(shù)的最高點(diǎn)位;歐洲證券交易所100指數(shù)則已成功改寫歷史高位紀(jì)錄。從主要國(guó)家指數(shù)來看,今年歐洲股市漲幅僅稍遜于美國(guó)。
亞太股市表現(xiàn)處于第三梯隊(duì),但也可圈可點(diǎn),尤其是新西蘭和澳洲股市的風(fēng)頭甚至不輸于歐美市場(chǎng)。截至7月5日,今年新西蘭NZ50指數(shù)累計(jì)上漲20.48%,澳洲標(biāo)普200指數(shù)上漲19.57%,漲幅都在標(biāo)普500指數(shù)之上,僅略低于納斯達(dá)克指數(shù)。亞太其它主要股票市場(chǎng)亦收獲下半年的開門紅,其中A股上證綜指周漲1.08%,滬深300指數(shù)漲1.77%,在這場(chǎng)全球股市的大聯(lián)歡中唱出了“中國(guó)好聲音”。
股市無疑是當(dāng)下金融市場(chǎng)上耀眼的明星。然而,債券市場(chǎng)也不弱。通常來說,權(quán)益和固收資產(chǎn)是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系,“蹺蹺板現(xiàn)象”為人熟知,但今年股債市場(chǎng)竟握手言和、攜手共舞,呈現(xiàn)出股市共債市一色的奇景。
全球債市重回2016
盛夏時(shí)分,債市行情如火如荼。自2018年四季度以來,全球債券市場(chǎng)掀起新一輪上漲,債券收益率水平持續(xù)下行。
從作為全球債市風(fēng)向標(biāo)的美債來看,2018年11月初,美國(guó)10年期國(guó)債收益率一度突破3.2%,創(chuàng)下2011年5月以來新高,但隨后掉頭急跌,到今年6月末跌至2%,7月首周一度跌破1.95%,較去年第四季度高點(diǎn)下行超過120個(gè)基點(diǎn)。如今,10年期美債收益率已跌至2016年11月水平。要知道,全球債券收益率的低點(diǎn)是在2016年6、7月份創(chuàng)出的。美債收益率水平距歷史低位已經(jīng)不遠(yuǎn)。
不少歐洲國(guó)家國(guó)債收益率已經(jīng)跌穿了2016年的大底。7月5日,德國(guó)10年期國(guó)債收益率跌至-0.39%,已較2016年7月低點(diǎn)低出15個(gè)基點(diǎn)。另一歐洲主要國(guó)家——法國(guó)的10年期國(guó)債收益率也已跌至-0.13%,2016年最低時(shí)為0.09%。
在全球債市收益率向著2016年低位靠攏的時(shí)候,全球負(fù)利率債券陣營(yíng)正不斷壯大。英為財(cái)情的數(shù)據(jù)顯示,截至7月5日收盤,全球范圍內(nèi)10年期國(guó)債收益率處于負(fù)值的國(guó)家已達(dá)到10個(gè),分別是丹麥、奧地利、德國(guó)、日本、比利時(shí)、法國(guó)、瑞典、瑞士、芬蘭和荷蘭。歐洲成為負(fù)利率債券的主要陣地,長(zhǎng)債利率為負(fù)的國(guó)家尚且達(dá)到9個(gè),中短期國(guó)債收益率低于零值的情況更是普遍。彭博數(shù)據(jù)顯示,到今年6月份,全球負(fù)收益率債券總額已達(dá)到12.5萬億美元,超過2016年高位,達(dá)到歷史最高水平。
黑金黃金雙金閃耀
風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)聯(lián)手唱戲的場(chǎng)景,也正在商品市場(chǎng)上演。
2019年伊始,國(guó)際油價(jià)抽身反彈,與全球股市新一輪上漲交相輝映,成為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共振上漲的生動(dòng)寫照。4月份,國(guó)際油價(jià)一度較2018年年底價(jià)位上漲超過40%。盡管4月下旬以來,油價(jià)從60美元/桶關(guān)口上方重新回落,但截至7月5日,NYMEX原油期貨收?qǐng)?bào)57.73美元/桶,仍較2018年底上漲超過27%,布倫特原油期貨收?qǐng)?bào)64.44美元/桶,較2018年底上漲將近20%。如此漲幅,并不亞于全球主要股指。
中國(guó)市場(chǎng)則在演繹一出“瘋狂的石頭”。今年以來,鐵礦石是國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)的絕對(duì)主角。大連鐵礦石期貨主力合約從2018年12月最低的448元/噸起一路上漲,7月首周突破900元/噸大關(guān),最高漲至911.5/噸,最多時(shí)較2018年低點(diǎn)上漲103%;7月5日收盤報(bào)833.5元/噸,今年以來累計(jì)漲超69%。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,鐵礦石大漲,有著特殊的供給側(cè)因素的刺激,但也難言大宗商品需求的驅(qū)動(dòng),與股票、原油等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)躁動(dòng)有著內(nèi)在的聯(lián)系。
與此同時(shí),具有避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性的貴金屬也在今年以來表現(xiàn)不俗。黃金價(jià)格先后在今年1-2月和5-6月走出兩波上漲行情。6月25日,COMEX黃金期貨最高漲至1442.9美元/盎司,創(chuàng)下逾六年新高;7月5日收?qǐng)?bào)1401.2美元/盎司,年初以來累計(jì)上漲9.36%。
流動(dòng)性造牛
中金公司研究發(fā)現(xiàn),今年以來,全球大部分資產(chǎn)均實(shí)現(xiàn)了上漲,這與2018年大類資產(chǎn)普跌的局面幾乎截然相反。德意志銀行的研究也發(fā)現(xiàn),其追蹤的所有38種主要資產(chǎn)在6月總回報(bào)為正,自2007年美國(guó)次貸危機(jī)以來只發(fā)生過兩次,第一次發(fā)生在今年1月。換句話說,今年1月和6月是過去12年中僅有的所有資產(chǎn)都獲得正回報(bào)的兩個(gè)月份。
“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”和“避險(xiǎn)資產(chǎn)”集體大漲模糊了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的判斷。立足于基本面的邏輯,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)齊飛的局面,有著天然的矛盾。經(jīng)濟(jì)如果好,則避險(xiǎn)資產(chǎn)易跌,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)易漲;經(jīng)濟(jì)如果差,則避險(xiǎn)資產(chǎn)易漲,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)易跌;如果是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn),避險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)則容易陷入震蕩,難以走出今年這般明顯的行情。很顯然,關(guān)鍵不在于基本面。
高盛指出,今年所有資產(chǎn)齊漲的最終原因只有一個(gè),那就是貨幣寬松。中金公司報(bào)告亦指出,今年全球大類資產(chǎn)上漲主要受貨幣政策重新放松的驅(qū)動(dòng)。而從以往來看,貨幣政策放松,的確是最可能引發(fā)股債齊漲的時(shí)候,背后的原因是流動(dòng)性的充裕對(duì)幾乎所有資產(chǎn)都具有普惠效應(yīng)——對(duì)股票而言,可促使估值修復(fù);對(duì)債券而言,可拉低無風(fēng)險(xiǎn)利率;對(duì)商品而言,可修復(fù)需求和通脹預(yù)期。
2018年11月以來,全球債市收益率下行的過程還伴隨著債券期限利差的收斂,隱含了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、貨幣政策重歸寬松的預(yù)期。今年3月起,美國(guó)10年與3個(gè)月期國(guó)債收益率發(fā)生倒掛,為次貸危機(jī)以后首次出現(xiàn)。從歷史上看,3個(gè)月與10年期美債收益率倒掛是經(jīng)濟(jì)衰退、美聯(lián)儲(chǔ)降息的良好前瞻指標(biāo)。自今年6月以來,特別是在德拉吉講話以及美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC會(huì)議后,市場(chǎng)出現(xiàn)了第二波寬松預(yù)期浪潮。即便最新公布的6月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期,市場(chǎng)仍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)7月份降息的概率達(dá)100%。
在美聯(lián)儲(chǔ)走向十字路口的時(shí)候,今年以來新西蘭、澳大利亞等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和印度、俄羅斯等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體已啟動(dòng)降息,全球貨幣政策已走上邊際寬松的道路。
一言蔽之,流動(dòng)性造牛是當(dāng)下金融市場(chǎng)的主旋律。
健康牛仍需基本面支撐
股牛債牛商品牛,總有一個(gè)會(huì)更牛。
對(duì)于股市而言,當(dāng)下經(jīng)濟(jì)基本面似乎正在朝著不利的方向發(fā)展,政策寬松預(yù)期成為估值擴(kuò)張的主要驅(qū)動(dòng)因素。未來的隱憂在于,單輪驅(qū)動(dòng)模式是否可以持續(xù)?尤其是一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市已持續(xù)上漲多年,如果經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期兌現(xiàn),可能導(dǎo)致股市出現(xiàn)較大波動(dòng)。
對(duì)于債市而言,基本面和政策面預(yù)期均構(gòu)成利好,認(rèn)為全球債市收益率有望創(chuàng)出新低的機(jī)構(gòu)并不少。但是,經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期到底會(huì)不會(huì)或者會(huì)在多大程度上照進(jìn)現(xiàn)實(shí)?當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的確出現(xiàn)了一些放緩的跡象,但還談不上衰退,主要是市場(chǎng)預(yù)期有所變化,債市收益率持續(xù)快速下行已經(jīng)充分消化了市場(chǎng)預(yù)期的變化。未來需警惕的是基本面韌性可能超出預(yù)期,市場(chǎng)與貨幣政策大幅放松的預(yù)期或許面臨修正。
對(duì)于商品市場(chǎng)而言,供給側(cè)的影響不容小視,這在油價(jià)、鐵礦石價(jià)格乃至中國(guó)市場(chǎng)的生豬價(jià)格走勢(shì)上都有體現(xiàn),但是需求端往往是決定長(zhǎng)期走勢(shì)的關(guān)鍵。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)雜性上升、穩(wěn)定性下降的形勢(shì)下,商品市場(chǎng)可能更多會(huì)以階段性、結(jié)構(gòu)性行情為主。
研究人士指出,流動(dòng)性能造牛,但真正的健康牛,離不開基本面的支撐。基本面可能還不是短期內(nèi)大類資產(chǎn)波動(dòng)的主導(dǎo)因素,但卻會(huì)是中長(zhǎng)期資產(chǎn)輪動(dòng)的勝負(fù)手。正如高盛報(bào)告所稱,只有增長(zhǎng)最終將成為驅(qū)動(dòng)跨資產(chǎn)和資產(chǎn)內(nèi)部順周期輪換的主要?jiǎng)恿Α?/p>
相比之下,當(dāng)下人民幣資產(chǎn)低估值使其具備更多的應(yīng)對(duì)不確定性的緩沖空間。市場(chǎng)人士指出,在美聯(lián)儲(chǔ)趨于降息的形勢(shì)下,資金可能重新流向新興市場(chǎng),其中具有更好增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)和估值優(yōu)勢(shì)的國(guó)別資產(chǎn)將更加受益。數(shù)據(jù)顯示,今年以來,外資流向中國(guó)市場(chǎng)的痕跡十分明顯,下半年中國(guó)市場(chǎng)有希望演繹股債雙牛,商品市場(chǎng)仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
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