近來在經(jīng)濟動能放緩的背景下，全球央行降息潮起。澳大利亞、韓國等多國央行已實施降息操作；歐洲央行本周的議息會議發(fā)出了明確的寬松信號，9月降息的可能性增加；美聯(lián)儲最新一次議息會議將于下周舉行，面對市場預(yù)期、經(jīng)濟周期等多重因素，美聯(lián)儲此次降息的概率極大。
由于全球經(jīng)濟同步性增強，貨幣政策的國際協(xié)同性也在強化，在全球多數(shù)央行陸續(xù)開啟降息的背景下，若美聯(lián)儲7月降息如期而來，且存在下半年可能再次降息的預(yù)期，下半年中國降息也會成為大概率事件。
市場近來頗為流行的觀點是，利率真正下行之際，就是股市上漲之時。這種預(yù)期在美股市場體現(xiàn)得十分明顯，在經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)沒有大幅改善、企業(yè)財報表現(xiàn)平淡的背景下，美股三大指數(shù)近期連創(chuàng)歷史新高，“美聯(lián)儲將開閘放水”成為了決定性的推手。而在今年2月至4月，A股突現(xiàn)牛市行情，也與市場嗅到了“寬松”味道存在明顯關(guān)聯(lián)性。
利率下行等于股市必然上漲？那可不一定。一方面，利率下行，短期確實有利于提升風(fēng)險資產(chǎn)估值；但另一方面，全球若真的進(jìn)入降息周期，可能成為一個經(jīng)濟惡化的明顯信號，在經(jīng)濟基本面走弱的陰霾之下，股市的中長期表現(xiàn)往往不盡如人意。從歷史情況來看，本世紀(jì)以來，美聯(lián)儲分別在2001年1月和2007年9月開啟降息周期，在首次降息后，美國股市短線受到提振，但整體仍在下行通道中運行了相對較長的時間。中國市場也是同樣，2000年以來，人民銀行分別在2008年9月、2012年6月以及2014年11月開啟降息周期。從股市表現(xiàn)來看，僅2014年-2015年A股走牛，其余時段的表現(xiàn)并不理想。
對于股市來說，市場風(fēng)險偏好能否持續(xù)提升，除了利率，更要看經(jīng)濟基本面。經(jīng)濟增長預(yù)期才是決定性變量，經(jīng)濟增長帶來的企業(yè)業(yè)績改善才是股市能否出現(xiàn)趨勢性機會的重要判斷。目前來看，必須要關(guān)注經(jīng)濟增長下行與貨幣政策趨向?qū)捤傻摹百惻堋苯Y(jié)果。如果在基本面真正惡化前，寬松貨幣政策能夠足夠快“力挽狂瀾”，經(jīng)濟得以企穩(wěn)，將有助于推動增量資金流入股市。只有打通了這個環(huán)節(jié)，當(dāng)下市場所希望看到的“利率下行等于股市上漲”的邏輯才能成立。否則，經(jīng)濟基本面惡化帶來的負(fù)面影響將超過利率下行帶來的積極影響，股市上漲只能是鏡花水月。
目前，全球貨幣政策依然唯美聯(lián)儲馬首是瞻。就美聯(lián)儲的降息規(guī)律而言，一旦開始降息，一般不會是一次。美聯(lián)儲下周預(yù)防式降息的概率極大，即在經(jīng)濟未明顯惡化前先發(fā)制人，此后根據(jù)降息后的情況進(jìn)行觀察再做決策。美國降息將會帶動全球利率中樞下降，中國貨幣政策空間也進(jìn)一步打開，雖可能以定向為主，但不排除適當(dāng)下調(diào)政策利率并配合穩(wěn)杠桿政策實現(xiàn)穩(wěn)經(jīng)濟的目標(biāo)。
在資產(chǎn)配置上，作為避險投資品種，預(yù)計債券將在較長時間內(nèi)得到投資者的青睞；大宗商品的價格上行空間則要看全球經(jīng)濟復(fù)蘇力度，需要避免追高風(fēng)險；而在缺乏基本面強有力支撐下，股市的上行高度也存有不確定性，在關(guān)注利率下行導(dǎo)致短期估值抬升的同時，還需要重點聚焦企業(yè)業(yè)績是否得到改善。
值得注意的是，美股目前處于十年高位，受不確定性因素影響，未來波動幅度可能會超出市場預(yù)期；而對于A股市場來說，降息背景下美元進(jìn)入弱勢周期，人民幣匯率企穩(wěn)，將為國內(nèi)資產(chǎn)提供良好外部環(huán)境，未來隨著國內(nèi)改革與市場紅利不斷提升，A股的長期前景仍然可期。
