近來(lái)在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩的背景下,全球央行降息潮起。澳大利亞、韓國(guó)等多國(guó)央行已實(shí)施降息操作;歐洲央行本周的議息會(huì)議發(fā)出了明確的寬松信號(hào),9月降息的可能性增加;美聯(lián)儲(chǔ)最新一次議息會(huì)議將于下周舉行,面對(duì)市場(chǎng)預(yù)期、經(jīng)濟(jì)周期等多重因素,美聯(lián)儲(chǔ)此次降息的概率極大。
由于全球經(jīng)濟(jì)同步性增強(qiáng),貨幣政策的國(guó)際協(xié)同性也在強(qiáng)化,在全球多數(shù)央行陸續(xù)開(kāi)啟降息的背景下,若美聯(lián)儲(chǔ)7月降息如期而來(lái),且存在下半年可能再次降息的預(yù)期,下半年中國(guó)降息也會(huì)成為大概率事件。
市場(chǎng)近來(lái)頗為流行的觀點(diǎn)是,利率真正下行之際,就是股市上漲之時(shí)。這種預(yù)期在美股市場(chǎng)體現(xiàn)得十分明顯,在經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)沒(méi)有大幅改善、企業(yè)財(cái)報(bào)表現(xiàn)平淡的背景下,美股三大指數(shù)近期連創(chuàng)歷史新高,“美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)閘放水”成為了決定性的推手。而在今年2月至4月,A股突現(xiàn)牛市行情,也與市場(chǎng)嗅到了“寬松”味道存在明顯關(guān)聯(lián)性。
利率下行等于股市必然上漲?那可不一定。一方面,利率下行,短期確實(shí)有利于提升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值;但另一方面,全球若真的進(jìn)入降息周期,可能成為一個(gè)經(jīng)濟(jì)惡化的明顯信號(hào),在經(jīng)濟(jì)基本面走弱的陰霾之下,股市的中長(zhǎng)期表現(xiàn)往往不盡如人意。從歷史情況來(lái)看,本世紀(jì)以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)分別在2001年1月和2007年9月開(kāi)啟降息周期,在首次降息后,美國(guó)股市短線受到提振,但整體仍在下行通道中運(yùn)行了相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間。中國(guó)市場(chǎng)也是同樣,2000年以來(lái),人民銀行分別在2008年9月、2012年6月以及2014年11月開(kāi)啟降息周期。從股市表現(xiàn)來(lái)看,僅2014年-2015年A股走牛,其余時(shí)段的表現(xiàn)并不理想。
對(duì)于股市來(lái)說(shuō),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好能否持續(xù)提升,除了利率,更要看經(jīng)濟(jì)基本面。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期才是決定性變量,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的企業(yè)業(yè)績(jī)改善才是股市能否出現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的重要判斷。目前來(lái)看,必須要關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行與貨幣政策趨向?qū)捤傻摹百惻堋苯Y(jié)果。如果在基本面真正惡化前,寬松貨幣政策能夠足夠快“力挽狂瀾”,經(jīng)濟(jì)得以企穩(wěn),將有助于推動(dòng)增量資金流入股市。只有打通了這個(gè)環(huán)節(jié),當(dāng)下市場(chǎng)所希望看到的“利率下行等于股市上漲”的邏輯才能成立。否則,經(jīng)濟(jì)基本面惡化帶來(lái)的負(fù)面影響將超過(guò)利率下行帶來(lái)的積極影響,股市上漲只能是鏡花水月。
目前,全球貨幣政策依然唯美聯(lián)儲(chǔ)馬首是瞻。就美聯(lián)儲(chǔ)的降息規(guī)律而言,一旦開(kāi)始降息,一般不會(huì)是一次。美聯(lián)儲(chǔ)下周預(yù)防式降息的概率極大,即在經(jīng)濟(jì)未明顯惡化前先發(fā)制人,此后根據(jù)降息后的情況進(jìn)行觀察再做決策。美國(guó)降息將會(huì)帶動(dòng)全球利率中樞下降,中國(guó)貨幣政策空間也進(jìn)一步打開(kāi),雖可能以定向?yàn)橹,但不排除適當(dāng)下調(diào)政策利率并配合穩(wěn)杠桿政策實(shí)現(xiàn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。
在資產(chǎn)配置上,作為避險(xiǎn)投資品種,預(yù)計(jì)債券將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)得到投資者的青睞;大宗商品的價(jià)格上行空間則要看全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度,需要避免追高風(fēng)險(xiǎn);而在缺乏基本面強(qiáng)有力支撐下,股市的上行高度也存有不確定性,在關(guān)注利率下行導(dǎo)致短期估值抬升的同時(shí),還需要重點(diǎn)聚焦企業(yè)業(yè)績(jī)是否得到改善。
值得注意的是,美股目前處于十年高位,受不確定性因素影響,未來(lái)波動(dòng)幅度可能會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期;而對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō),降息背景下美元進(jìn)入弱勢(shì)周期,人民幣匯率企穩(wěn),將為國(guó)內(nèi)資產(chǎn)提供良好外部環(huán)境,未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)改革與市場(chǎng)紅利不斷提升,A股的長(zhǎng)期前景仍然可期。