AH溢價(jià)指數(shù)收窄 港股仍有望獲得大型基金增持

　　10月18日，A股、港股攜手大漲。在金融股、醫(yī)藥生物股的帶動(dòng)下，近期以調(diào)整為主的港股升勢(shì)更為明顯，恒生AH溢價(jià)指數(shù)跌1.85%至143.47點(diǎn)。這意味著，A股整體上仍較H股溢價(jià)43.47%。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家、券商認(rèn)為，當(dāng)前AH溢價(jià)顯示港股具備明顯性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，港股仍具估值吸引力，前景偏向樂(lè)觀。

　　“我覺(jué)得傳統(tǒng)上A股的估值均高于港股，這反映出內(nèi)地投資者及國(guó)際投資者對(duì)估值有不同的觀點(diǎn)，A股的估值具備一定的參考價(jià)值，特別是今年較多投資者關(guān)注中國(guó)特色估值的模型。”香港博大資本國(guó)際總裁溫天納說(shuō)。

　　由于“十一”黃金周后港股調(diào)整幅度大于A股，18日港股的整體走勢(shì)相對(duì)更強(qiáng)。Wind的統(tǒng)計(jì)顯示，149只同時(shí)在A股和H股上市的股票中，H股漲幅超過(guò)10%的有13只，以金融股為主，其中招商證券H股大漲17.85%，申萬(wàn)宏源H股、中信證券H股、光大證券H股均升超13%。A股方面，3只漲幅超10%的股票均來(lái)自半導(dǎo)體板塊，中芯國(guó)際A股、上海復(fù)旦A股、華虹半導(dǎo)體A股分別漲19.99%、19.08%和12.60%。事實(shí)上，這3只半導(dǎo)體股票的H股漲幅也均在10%以上，其中中芯國(guó)際H股漲16.35%，成為最牛的港股藍(lán)籌股。此外，兩地的醫(yī)藥生物股均升幅明顯，康龍化成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、君實(shí)生物的A股和H股漲幅均超過(guò)5%。

　　恒生AH股溢價(jià)指數(shù)今年波動(dòng)較大。由于港股今年初持續(xù)低迷，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)一度節(jié)節(jié)攀升至最高161.36點(diǎn)，隨后逐級(jí)回落震蕩，至9月30日該指數(shù)收于148.36點(diǎn)。而“十一”黃金周期間，A股休市港股急升，使得該指數(shù)急劇下行，一度走低至10月7日的128.49點(diǎn)。不過(guò)節(jié)后港股呈調(diào)整態(tài)勢(shì)，AH股溢價(jià)指數(shù)再度回升至10月17日的146.18點(diǎn)。10月18日，港股漲勢(shì)更猛，AH股溢價(jià)指數(shù)又收窄至143.47點(diǎn)。

　　從個(gè)股的溢價(jià)率上看，Wind的統(tǒng)計(jì)顯示，149只股票中全部為A股相對(duì)H股溢價(jià)，其中溢價(jià)率超過(guò)100%的股票有56只，占比接近四成。浙江世寶、京城股份的溢價(jià)率最高，分別為3.35倍、3倍，弘業(yè)期貨、復(fù)旦張江、南京熊貓、廣汽集團(tuán)、中芯國(guó)際等9只股票的溢價(jià)率在2倍至3倍之間。而溢價(jià)率在10%以下的有5只個(gè)股，分別為海爾智家、美的集團(tuán)、億華通、招商銀行和藥明康德。

　　對(duì)于A股和H股目前仍存在較大價(jià)差的問(wèn)題，溫天納認(rèn)為，在中國(guó)市場(chǎng)中，A股及港股始終涉及兩組不完全相同的投資組別，港股是中國(guó)的國(guó)際市場(chǎng)，始終需要與不同的國(guó)際投資標(biāo)的及龍頭個(gè)股競(jìng)爭(zhēng)，因此在微觀上，兩個(gè)市場(chǎng)中，行業(yè)因素、宏觀因素、微觀因素、國(guó)際因素、財(cái)務(wù)因素、增長(zhǎng)因素等等均會(huì)進(jìn)行對(duì)比，中特估模型是希望爭(zhēng)取回中概股的估值話(huà)語(yǔ)權(quán)，隨著投資者完全融合以及中特估能主導(dǎo)投資者估值思維，A股、H股的價(jià)差最終將能收窄。

　　華泰證券認(rèn)為，8月以來(lái)，離岸人民幣權(quán)益資產(chǎn)走出獨(dú)立行情，投資者關(guān)注港股本輪超額收益的持續(xù)性及高度。其認(rèn)為，AH溢價(jià)是兩地相對(duì)收益空間的重要指征，今年初至今AH溢價(jià)均值回歸策略能有效提高組合風(fēng)險(xiǎn)收益比。AH溢價(jià)受全球流動(dòng)性、中國(guó)名義增速與全球地緣政治環(huán)境等的綜合影響，在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期之際，美元指數(shù)波動(dòng)中樞從105回落至100附近。美元流動(dòng)性壓力的邊際緩和，或帶來(lái)AH溢價(jià)合理中樞的小幅下移。華泰證券認(rèn)為，AH溢價(jià)指數(shù)新的合理波動(dòng)區(qū)間或?yàn)?35點(diǎn)~145點(diǎn)。

　　對(duì)于如何看待港股近期的波動(dòng)加劇，平安證券認(rèn)為，節(jié)后港股出現(xiàn)回撤并不意外。“十一”期間港股經(jīng)歷了短期的快速上漲，累積了大量獲利盤(pán)，恒生指數(shù)一度接近前高位也是技術(shù)阻力位的22700點(diǎn)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降至2023年初疫情政策剛放開(kāi)時(shí)的市場(chǎng)樂(lè)觀點(diǎn)位，情緒有所透支，在此情境下，市場(chǎng)容易出現(xiàn)大幅波動(dòng)，節(jié)后港股出現(xiàn)回撤并不意外。

　　那么港股后續(xù)還有哪些期待呢？在平安證券看來(lái)，海外方面，美國(guó)9月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，推動(dòng)降息預(yù)期回調(diào)，或意味著港股面臨的海外最寬松環(huán)境已經(jīng)過(guò)去，重點(diǎn)關(guān)注受颶風(fēng)影響的10月非農(nóng)表現(xiàn)。國(guó)內(nèi)方面，后續(xù)一攬子增量政策或在一定程度上穩(wěn)住節(jié)后表現(xiàn)較為糾結(jié)的市場(chǎng)，如果規(guī)模符合預(yù)期，則港股仍有進(jìn)一步上行支撐。整體來(lái)看，市場(chǎng)在回歸理性之后，港股更多呈現(xiàn)震蕩上行的態(tài)勢(shì)，同時(shí)高波動(dòng)、高行業(yè)分化或成為近期港股主要特征。

　　平安證券建議關(guān)注三大主線(xiàn)，一是消費(fèi)、大金融（保險(xiǎn)、銀行、券商）、地產(chǎn)等板塊將直接受益于政策；二是高彈性的互聯(lián)網(wǎng)板塊，內(nèi)外資持續(xù)流入下，該板塊通常是資金流入最直接受益的，且板塊中報(bào)表現(xiàn)優(yōu)異，重點(diǎn)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)龍頭；三是成長(zhǎng)性較好且對(duì)利率敏感的生物醫(yī)藥板塊。

　　香港大新銀行投資管理服務(wù)處投資主管陳建斌則認(rèn)為，當(dāng)前恒指處于周期中段，距離歷史高位（33484點(diǎn)）尚有相當(dāng)距離。而美國(guó)已進(jìn)入減息周期，中國(guó)內(nèi)地亦實(shí)施寬松貨幣政策。據(jù)大型投行報(bào)告，國(guó)際大型基金對(duì)中國(guó)的持股比重于9月中旬時(shí)約為5%，遠(yuǎn)低于2020年的15%左右，呈現(xiàn)明顯低配狀態(tài)。雖然其后港股急升并引發(fā)部分國(guó)際資金入市，但據(jù)市場(chǎng)估計(jì)現(xiàn)占比也只是到達(dá)9%左右。

　　陳建斌認(rèn)為，隨著投資氣氛改善，這些大型基金或?qū)⒗^續(xù)增持港股，為市場(chǎng)提供可能的支撐。另外，財(cái)政措施的細(xì)節(jié)以及方案規(guī)模等或?qū)㈥懤m(xù)公布，可能還會(huì)點(diǎn)燃市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒。因此，香港股市前景仍偏向樂(lè)觀，但波動(dòng)性可能較大。陳建斌建議，投資者如果要控制風(fēng)險(xiǎn)，可考慮以較深折讓價(jià)的股票掛鉤產(chǎn)品部署入市，既可于等待時(shí)間內(nèi)獲取票據(jù)票息以增加組合收入，又或者以較市場(chǎng)價(jià)格低的價(jià)位入場(chǎng)，有效管理波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。