港股私有化掀小高潮 低估值低成交是主因

　　2024年，港股再掀私有化小高潮。

　　在海通國際、錦州銀行、維達(dá)國際等港股公司相繼因私有化退市之后，臨近2024年底時又有一批公司官宣私有化計(jì)劃，席卷了眾多行業(yè)，當(dāng)中不乏復(fù)星旅游文化、首創(chuàng)鉅大、金利來等曾經(jīng)聲名遠(yuǎn)揚(yáng)的明星企業(yè)。

　　對此，業(yè)內(nèi)人士看法各異。宏高證券投資經(jīng)理梁杰文擔(dān)憂，優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過私有化“離場”，可能會出現(xiàn)惡性循環(huán)；而北京九圜青泉科技有限公司首席投資官陳嘉禾則認(rèn)為，私有化頻發(fā)對香港市場有正面影響，除了給沉悶的股價一個提振外，還能使優(yōu)質(zhì)公司變得稀缺，促進(jìn)股價上漲。

　　1 再現(xiàn)私有化小高潮

　　2024年12月30日，內(nèi)地小型家電制造商Vesync復(fù)牌后股價放量大漲25.71%，成交金額放大了超過20倍，達(dá)到5778萬港元。在復(fù)牌之前， Vesync宣布了私有化計(jì)劃，現(xiàn)金作價為每股5.6港元，較12月10日（停牌前的最后一個交易日）的收市價溢價逾33%。

　　據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，自2019年至2021年，港股私有化案例數(shù)量呈現(xiàn)出逐年遞增的態(tài)勢。2019年，僅有9家公司完成私有化，而到了2020年，這一數(shù)字躍升至17家，2021年達(dá)到24家；不過，2022年以后私有化主動撤離的港股公司數(shù)量有所下降，2023年為12家，而2024年則回升至15家。

　　臨近2024年底時，復(fù)星旅游文化、首創(chuàng)鉅大、捷芯隆、復(fù)宏漢霖、金利來、利福中國、融信服務(wù)、堡獅龍等一批公司爭相公布私有化方案，掀起一股強(qiáng)勁的浪潮，使港股市場的私有化現(xiàn)象愈發(fā)引人矚目。

　　從行業(yè)分布來看，私有化公司涵蓋多個領(lǐng)域，其中消費(fèi)零售、生物醫(yī)藥、房地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)尤為突出。

　　消費(fèi)零售方面，2024年12月17日晚間，金利來集團(tuán)發(fā)布公告稱，要約人建議以計(jì)劃安排方式將公司私有化，每股現(xiàn)金1.5232港元，現(xiàn)金代價最高4.64億港元。金利來由“領(lǐng)帶大王”曾憲梓于1968年在香港創(chuàng)立，1984年進(jìn)入內(nèi)地市場，產(chǎn)品逐步拓寬至男士正裝、商務(wù)休閑、時尚休閑、服飾、男女皮具皮鞋等。

　　近期有相同動作的服裝企業(yè)不止金利來，2024年10月15日堡獅龍宣告，李寧家族控股的非凡領(lǐng)域在收購公司4年多后，計(jì)劃將其私有化。堡獅龍?jiān)?jīng)輝煌一時，與佐丹奴、班尼路并稱為香港服飾三巨頭，為當(dāng)時香港及澳門最大的服裝零售集團(tuán)。

　　生物醫(yī)藥方面，除了賽生藥業(yè)已在2024年7月8日揮別港股之外，12月16日晚，復(fù)星系的另一家上市公司復(fù)宏漢霖宣布寄發(fā)對公司進(jìn)行私有化的綜合文件。

　　2 流動性不足是主因

　　在港股市場中，上市公司選擇私有化的原因多種多樣。

　　資深市場人士桂浩明總結(jié)，公司選擇私有化有些是因?yàn)楣蓛r嚴(yán)重偏低，有的還跌破凈資產(chǎn)，在這種情況下，如果公司繼續(xù)在二級市場交易，客觀上存在著被收購的可能，“還有的因?yàn)楣蓛r比較低，公司喪失了融資的能力，但作為上市公司還要接受監(jiān)管，這樣上市的意義已經(jīng)不大，選擇私有化可以減少一些管理上的麻煩、降低管理成本”。

　　復(fù)星旅游文化的公告顯示，截至停牌前的最后一個交易日（2024年11月26日），其前6個月、12個月及24個月的股份日均交易量分別僅占公司股份總數(shù)的0.13%、0.12%及0.09%。從2021年2月17日的最高點(diǎn)至最后交易日期，恒生指數(shù)下跌38.4%，而復(fù)星旅游文化的股價同期下跌了65.6%，表現(xiàn)遜于恒生指數(shù)。

　　被非凡領(lǐng)越收購的堡獅龍，業(yè)績持續(xù)虧損，股價也降至1港元以下，成為“仙股”。

　　公司股票流動性低，也是多數(shù)公司走上私有化道路的重要原因。以復(fù)宏漢霖為例，自2019年9月在港交所主板上市以來，其股票大部分時間在相對較低的價格范圍內(nèi)交易且交易量低迷，導(dǎo)致公司從市場融資的能力受限。

　　金利來也表示，鑒于市場上的股份成交量偏低，而公司于過往20年來并無利用其上市地位進(jìn)行集資活動，上市地位對公司業(yè)務(wù)及未來增長的籌資來源已變得無關(guān)緊要。

　　對于這些萌生“退意”的上市公司來說，紛紛期待完成私有化后尤如破繭重生的蝴蝶，在業(yè)務(wù)布局與資本運(yùn)作層面開啟全新征程。

　　日前復(fù)星國際董事長郭廣昌表示，未來將更加強(qiáng)調(diào)有進(jìn)有退，退出那些非主業(yè)非核心的資產(chǎn)，退出重資產(chǎn)；進(jìn)的方面，則要堅(jiān)決強(qiáng)調(diào)聚焦主業(yè)，聚焦到已經(jīng)形成優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)?！敖衲陱?fù)星做了兩個私有化，一個是復(fù)宏漢霖，一個是復(fù)星旅游文化。醫(yī)藥和旅文這兩個板塊，就是我們已經(jīng)形成優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，希望在私有化之后，未來能夠更加靈活地加快發(fā)展?！?/p>

　　首創(chuàng)鉅大表示，如果私有化順利實(shí)施，公司有望更有效地獲得首創(chuàng)集團(tuán)及首創(chuàng)城市發(fā)展集團(tuán)的支持，增強(qiáng)首創(chuàng)集團(tuán)內(nèi)部的業(yè)務(wù)協(xié)同及資源整合。金利來在公告中稱，成為私人公司后，公司能夠針對目前的運(yùn)營狀態(tài)制定其他更長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略決策，而不受資本市場預(yù)期、監(jiān)管成本、披露責(zé)任或短期市場及投資者情緒的影響。

　　3 背后的價格博弈

　　多數(shù)宣布私有化的公司與Vesync、復(fù)星旅游文化、A8新媒體一樣，在宣布私有化后股價暴漲。

　　陳嘉禾認(rèn)為，從歷史上看，私有化被認(rèn)為是上市公司的一大利好，它證明了公司是有錢的，“陷入債務(wù)危機(jī)的公司很少去搞私有化，提出私有化起碼首先證明大股東或者提起私有化的一方，賬上的現(xiàn)金是比較充裕的。同時，私有化一般會有溢價，這也證明大股東認(rèn)為上市公司的資產(chǎn)有價值”。

　　“另一方面，被私有化的公司股價通常不會上漲至私有化價格。比如說，公司現(xiàn)在股價是5港元/股，私有化要約的價格是7港元/股，那么通常公司股票會漲到6港元/股多一點(diǎn)，也就是說，股價會較私有化價格有一個小小的折讓，折讓大小取決于市場認(rèn)為私有化成功的概率，概率越大，折讓幅度就越小，如果覺得私有化可能不成功，折讓幅度就會相對較大。”

　　在桂浩明看來，投資人在知道公司實(shí)行私有化的情況下，一般會選擇賣掉股份，而公司大股東為了順利完成私有化進(jìn)程，也會適度地抬高股價?！耙簿褪钦f，通常私有化價格相比市場價格有一定的上升，比如上浮20%至30%?！?/p>

　　但也有例外的情況，比如堡獅龍。按2024年10月16日非凡領(lǐng)越收盤價每股0.54港元，以1對5的比例換算，相當(dāng)于每股堡獅龍為0.108港元，不過，當(dāng)天堡獅龍收盤價每股0.123港元，相當(dāng)于折讓了12.2%。由于作價較現(xiàn)股價低，堡獅龍次日復(fù)牌大跌16.3%。

　　香港博大資本國際總裁溫天納認(rèn)為，私有化就是選擇一個股東認(rèn)為較為合理的價格，收回公司股權(quán)。通常這個較為合理的價格或許遠(yuǎn)高于市場的交易價格，所以在宣布私有化后，公司股價會突然飆升至私有化的提議價格，直至整個私有化結(jié)束為止。甚至有些時候，股價會飆升至超越私有化價格，從而迫使私有化提議方提升私有化價格。

　　“私有化是大股東與小股東的一場博弈，大股東與小股東對企業(yè)價值的理解存在差異，在大股東提案后，部分股份占比大的公眾股東對私有化能否通過存在一定的影響力，特別是一些機(jī)構(gòu)投資者，他們有可能讓私有化無法通過，從而導(dǎo)致私有化提議方提高價格。”溫天納說。

　　4 市場生態(tài)的利弊之爭

　　對于近期私有化現(xiàn)象的頻繁涌現(xiàn)，陳嘉禾認(rèn)為，主要跟港股市場估值比較低有關(guān)，“目前港股市場的整體估值，無論是在整個中國區(qū)還是在全球，基本上是最低估值的市場之一”。

　　梁杰文擔(dān)心，越來越多優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過私有化“離場”，會使港股走向一潭“死水”，如果港交所或監(jiān)管機(jī)構(gòu)未能及時檢討，可能會出現(xiàn)惡性循環(huán)。溫天納也認(rèn)為，私有化頻頻出現(xiàn)并不是好事，反映出市場估值低已經(jīng)存在跨行業(yè)跨板塊的情況，畢竟單一企業(yè)私有化與眾多企業(yè)均私有化反映出不一樣的情況，因此港股需要繼續(xù)加強(qiáng)國際市場的特質(zhì)，將企業(yè)引進(jìn)來，將投資者也引進(jìn)來，說好港股故事，說好中國故事。

　　從公司層面上看，桂浩明認(rèn)為，本著股東利益最大化的原則，一家公司在自身發(fā)展?fàn)顟B(tài)并不理想的情況下實(shí)施私有化是可以理解的，但如果大量集中出現(xiàn)這種現(xiàn)象，作為一個證券市場還是需要多加反思，為什么無法為企業(yè)創(chuàng)造一個良好運(yùn)行的環(huán)境。

　　陳嘉禾則持相反意見，認(rèn)為私有化頻發(fā)對港股市場有正面影響?！爸灰且粋€正常的市場，一定有人走有人來，股價低的時候有公司私有化走掉，然后股價高的時候有公司回來進(jìn)行IPO，都是正常的事情。事實(shí)上，當(dāng)這些公司宣布私有化的時候，對已經(jīng)很沉悶的股價就是一個巨大的提振，這對于刺激投資者信心來講是一件好事，“因?yàn)榇蠹矣X得市場比較低迷，流動性不充裕，所以都不買了，而大股東愿意私有化，說明市場里面好東西還是很多的，所以又會有人愿意來”。

　　“而且私有化會導(dǎo)致市場上的好公司慢慢減少，就會使剩下的上市公司在投資者的眼里變得稀缺，那么它稀缺了以后股價就更容易上漲?！?/p>

　　值得注意的是，有部分公司私有化退市之后，有意轉(zhuǎn)道到其他交易所上市。

　　溫天納認(rèn)為，港股近年表現(xiàn)較為平淡，而很多產(chǎn)業(yè)在國際的對標(biāo)市場卻表現(xiàn)耀眼，在港股市場估值低于環(huán)球市場之際，不排除部分公司在退市后轉(zhuǎn)往其他市場，包括A股市場。

　　對此，梁杰文表示，能理解上市公司私有化后，轉(zhuǎn)道到一個較高估值的市場重新上市的做法，“這是一個創(chuàng)造利潤的行為，很合理”。