國信證券：必需消費(fèi)品板塊超額收益何處尋

　　從長周期視角下，A股、美股必需消費(fèi)板塊的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，我們主要得到了以下重要結(jié)論：第一，從上市公司角度看，近20年來A股必需消費(fèi)品行業(yè)龍頭公司市值大幅提高。美股必需消費(fèi)品行業(yè)近50年來同樣誕生了大批千億級(jí)市值的優(yōu)秀公司。

　　第二，從收益率的角度看，2000年以來A股必需消費(fèi)板塊年化收益率領(lǐng)漲所有行業(yè)，1968年以來美股必需消費(fèi)板塊年化收益率在各行業(yè)中同樣領(lǐng)先，不過21世紀(jì)以來美股必需消費(fèi)行業(yè)整體收益率與大盤相近，并無顯著超額收益率。

　　第三，從收益率的影響因素看，持續(xù)穩(wěn)定的高ROE是板塊絕對(duì)收益率的關(guān)鍵因素，但長期持續(xù)穩(wěn)定的高ROE水平僅僅可以保證板塊獲得較高的絕對(duì)收益率。板塊超額收益率則還得取決于板塊相對(duì)于大盤整體ROE走勢(shì)，即當(dāng)必需消費(fèi)行業(yè)ROE相對(duì)大盤整體ROE顯著改善時(shí)，行業(yè)超額收益率將同步提高，當(dāng)必需消費(fèi)行業(yè)ROE相對(duì)大盤整體ROE惡化時(shí)，行業(yè)超額收益率將同步下滑。

　　第四，2004年以來A股必需消費(fèi)板塊凈利潤增速相對(duì)A股整體出現(xiàn)上升趨勢(shì)，由此導(dǎo)致了必需消費(fèi)板塊ROE相對(duì)A股整體持續(xù)改善，進(jìn)而帶來了必需消費(fèi)板塊的超額收益。2004年以來A股必需消費(fèi)板塊ROE走勢(shì)與其凈利潤增速走勢(shì)基本一致，并且A股必需消費(fèi)板塊相對(duì)A股整體ROE走勢(shì)與二者凈利潤增速相對(duì)走勢(shì)同樣基本一致。所以綜合來看，我們認(rèn)為2004年以來A股必需消費(fèi)板塊凈利潤增速相對(duì)A股整體出現(xiàn)上升趨勢(shì)，由此導(dǎo)致了必需消費(fèi)板塊ROE相對(duì)A股整體持續(xù)改善，進(jìn)而帶來了必需消費(fèi)板塊的超額收益。

　　第五，上世紀(jì)80年代初至90年代初美股必需消費(fèi)板塊在凈利潤增速大幅提高的支撐下，ROE持續(xù)改善，而21世紀(jì)以來受股息率提升和凈利潤增速下降的綜合作用，必需消費(fèi)板塊ROE基本維持穩(wěn)定，相對(duì)美股整體也并未取得明顯的超額收益。