BDI難以帶著工業(yè)金屬“一起飛”
今年以來，國內(nèi)商品期市已有十余個(gè)品種漲幅超10%，本周這些品種更是屢屢出現(xiàn)漲停，背后是受何因素驅(qū)動？近期前瞻指標(biāo)波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)一度刷新近九年來新高，會否帶動工業(yè)金屬飛起？對于后市工業(yè)金屬價(jià)格走勢有何預(yù)期？本期財(cái)富圓桌邀請國投安信期貨首席有色分析師車紅云、中銀國際期貨有色首席研究員劉超、美爾雅期貨有色金屬分析師王艷紅一起探討。
供需矛盾凸顯
中國證券報(bào)：本周以來，滬鎳、鐵礦石、滬銀等期貨輪番上演“漲�！睉虼a，是受何種因素驅(qū)動？
劉超：首先，全球經(jīng)濟(jì)增速下滑，貨幣政策寬松預(yù)期升溫，為中國貨幣政策適度寬松創(chuàng)造了條件。美國方面，美國8月PMI數(shù)據(jù)跌破50枯榮線并下滑至49.1，疊加美國近期降息預(yù)期升溫，且幅度可能增大，引發(fā)金銀價(jià)格大幅飆漲。國內(nèi)方面，決策層強(qiáng)調(diào)用好逆周期調(diào)節(jié)政策工具，加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施，及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具。在政策的激勵(lì)下，國內(nèi)下游需求有望超過上半年。其次，供給端“黑天鵝”頻現(xiàn)。巴西淡水河谷潰壩事故推升鐵礦石價(jià)格到達(dá)高位后，國內(nèi)鐵礦石現(xiàn)貨持續(xù)保持高升水局面。四季度，幾大礦山供應(yīng)不會有太大變化，鐵礦石供給依舊偏緊。另外，印度尼西亞將于2020年1月1日對鎳礦石出口實(shí)施禁令，比原先宣布的要早兩年，鎳供應(yīng)減少預(yù)期推升鎳價(jià)大幅攀升。
車紅云：本周以來，滬鎳、鐵礦石、滬銀等期貨輪番漲停，與這幾個(gè)品種的特殊背景密切相關(guān)。比如，滬鎳期貨作為去年下半年最弱的品種，今年6月之前還是市場上表現(xiàn)較弱的品種，但就是因?yàn)殒囋现饕⿷?yīng)國印尼決定提前禁止鎳礦出口，使得鎳的市場供應(yīng)發(fā)生根本改變，成為鎳價(jià)6月以來大幅拉漲的根本原因。本周一，鎳價(jià)上漲就發(fā)生在印尼官方正式公布提前禁礦的信息之時(shí)。鐵礦石和鎳類似，但上漲發(fā)生得較早。年初時(shí)，因鐵礦石主要生產(chǎn)國巴西淡水河谷出現(xiàn)潰壩導(dǎo)致大量礦山關(guān)閉，鐵礦石價(jià)格止損反彈。此后隨著事態(tài)越來越嚴(yán)重，鐵礦石價(jià)格直線上升，7月最高時(shí)漲幅超60%。不過，隨后因巴西淡水河谷陸續(xù)重啟關(guān)閉產(chǎn)能，又導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格下跌30%，這也是本周鐵礦石期貨價(jià)格大幅波動的主因。綜合來看，由于經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不佳，工業(yè)品表現(xiàn)疲軟，除了有政策性或行業(yè)發(fā)生突然變化的原因外，工業(yè)品價(jià)格走勢難以樂觀。
王艷紅：今年以來，滬鎳成為國內(nèi)商品期貨市場上漲幅最大的品種，且漲勢主要集中于三季度，主要由于鎳供需重回缺口狀態(tài)，全球精煉鎳庫存持續(xù)下滑為鎳價(jià)提供較強(qiáng)動力。其他漲幅排名靠前的還包括黃金、白銀、鐵礦石等品種。比如，白銀方面，三季度以來，在市場對全球經(jīng)濟(jì)增長前景趨疲的擔(dān)憂和美聯(lián)儲降息預(yù)期上升的影響下迎來上漲趨勢，本周由于全球衰退風(fēng)險(xiǎn)絲毫沒減少，降息預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，避險(xiǎn)情緒增加，銀價(jià)迎來新的高點(diǎn)。整體來看，近期工業(yè)金屬等品種大漲背后既有基本面變化，也有宏觀不確定性增加的因素。
BDI難以帶動工業(yè)金屬
中國證券報(bào)：有研究指出，BDI中期趨勢往往與工業(yè)金屬指數(shù)中期趨勢相吻合。雖然目前兩者走勢背離，但后市大概率會以后者大幅反彈來修復(fù)。對于這種觀點(diǎn)怎么看？
車紅云：從中長期來看，二者走勢趨于一致，大的背景是發(fā)生在相同的經(jīng)濟(jì)周期下，因經(jīng)濟(jì)好壞決定了全球大宗商品需求和貿(mào)易量，這也是BDI與工業(yè)金屬價(jià)格走勢相吻合的根本原因。不過，今年以來，全球經(jīng)濟(jì)走勢疲軟，且全球性貿(mào)易摩擦不斷，大環(huán)境不佳不利于大宗商品走勢。而BDI逆勢上漲是有特殊原因的，一方面與鐵礦石運(yùn)輸有關(guān)。由于巴西淡水河谷重新投產(chǎn)以及澳洲港口在3月颶風(fēng)襲擊后出貨量有所增加等影響，好望角型散貨船運(yùn)費(fèi)率大幅上漲，從6月到8月漲幅就超過一倍。而BDI是由好望角型運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BCI）、巴拿馬型運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BPI）和超靈便性船運(yùn)價(jià)指數(shù)（BSI）組成的綜合指數(shù)，根據(jù)最新的調(diào)整內(nèi)容，2018年BCI權(quán)重占比已達(dá)40%，其他兩個(gè)指數(shù)各占30%，因此BDI指數(shù)上漲主要受到好望角指數(shù)的影響。另一方面，2020年1月1日開始生效的國際海事組織（IMO）硫排放限制規(guī)定也被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是催化BDI大漲的原因之一。趕在限硫令生效前，越來越多的船舶必須暫停運(yùn)營以安裝脫硫裝置。在出口運(yùn)輸量強(qiáng)勁、船舶供應(yīng)減少的情況下，運(yùn)費(fèi)率也隨之提高。因此，BDI是由行業(yè)特殊政策和特殊事件引發(fā)的上漲，就像前面的鎳、鐵礦石一樣不具備普遍性，因此并不能與工業(yè)金屬價(jià)格形成共振。在BDI短期因素釋放后，后市將取決于經(jīng)濟(jì)環(huán)境，如果經(jīng)濟(jì)仍然疲軟，BDI將向有色金屬價(jià)格靠攏。
劉超：BDI指數(shù)與工業(yè)金屬指數(shù)的相關(guān)性主要體現(xiàn)在實(shí)際需求增加帶動船運(yùn)市場的增長。國內(nèi)由于環(huán)保因素，煤炭、鐵礦、銅精礦、鋁土礦進(jìn)口需求增加，從而推升了BDI指數(shù)。但從長期看，國內(nèi)政策以穩(wěn)定為主，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速將保持在穩(wěn)定的區(qū)間，而環(huán)保政策趨穩(wěn)，邊際需求增量不大。疊加宏觀擾動事件影響，BDI指數(shù)很難出現(xiàn)大幅拉漲局面，因此預(yù)計(jì)對工業(yè)金屬指數(shù)大幅拉升作用有限，但短期基本金屬需求回升有望拉升價(jià)格。
王艷紅：BDI是反映國際間貿(mào)易情況的領(lǐng)先指數(shù)，與工業(yè)金屬指數(shù)趨勢有一定相關(guān)性，但兩者在過去4個(gè)月里出現(xiàn)了重大背離。后市背離行情的修復(fù)可能會在BDI下跌或工業(yè)金屬行情反彈的交替中出現(xiàn)，并不一定是以工業(yè)金屬大幅反彈來實(shí)現(xiàn)。決定工業(yè)金屬價(jià)格的主要還是宏觀環(huán)境以及金屬自身供需條件。中期來看，宏觀環(huán)境不確定性較大，國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍將穩(wěn)健增長，但預(yù)計(jì)投資回升力度或?qū)⒂邢�，且工業(yè)金屬中像銅、鋅等品種并未出現(xiàn)明顯的供給短缺現(xiàn)象，因此對工業(yè)金屬后市大幅反彈觀點(diǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。
投資者該如何掘金
中國證券報(bào)：對后市工業(yè)金屬價(jià)格走勢有何預(yù)期？
車紅云：今年以來，工業(yè)金屬價(jià)格整體處于低位震蕩、重心下移的格局，這與全球經(jīng)濟(jì)疲軟趨勢一致，對于未來4個(gè)月行情持謹(jǐn)慎的看法。目前來看，工業(yè)金屬處于消費(fèi)旺季，加上各國央行和政府采取寬松政策，價(jià)格會有所反彈，但在全球經(jīng)濟(jì)趨勢仍然向下、經(jīng)濟(jì)缺少增長點(diǎn)的大背景下，短期反彈空間有限，將難以改變價(jià)格向下的趨勢。
劉超：從供給端來看，銅精礦、氧化鋁、鋅精礦供應(yīng)增幅均低于年初預(yù)期。需求端方面，上半年，我國電網(wǎng)投資也低于國家電網(wǎng)年初制定的目標(biāo)。但從月度數(shù)據(jù)看，7月電網(wǎng)投資同比大增21.2%。由于上半年電網(wǎng)投資增速過低，在逆周期調(diào)控的政策目標(biāo)驅(qū)動下，下半年電網(wǎng)投資有望快速回升，從而會帶動基本金屬消費(fèi)量的增加。此外，金屬價(jià)格偏低，下游企業(yè)備庫采購較積極，也有利于推升價(jià)格震蕩反彈。預(yù)計(jì)下半年金屬價(jià)格會出現(xiàn)溫和上漲，幅度有望回到冶煉企業(yè)盈利區(qū)間水平。
王艷紅：目前，工業(yè)金屬市場除鎳品種外，其他品種的波動并未超出寬幅震蕩運(yùn)行范疇。國內(nèi)的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)措施等對金屬來說是短期的宏觀面改善信號，因此工業(yè)品金屬市場暫時(shí)出現(xiàn)積極反應(yīng)。不過，因市場上較長期的經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂并未改變，在此前提下，年內(nèi)工業(yè)金屬價(jià)格走勢依舊是寬幅震蕩格局。
中國證券報(bào)：投資者該如何布局與工業(yè)金屬相關(guān)的股票、期貨標(biāo)的投資機(jī)會？
車紅云：對于投資者來說，股票上還是建議關(guān)注與貴金屬相關(guān)的股票，期貨市場上可以等待近期工業(yè)金屬價(jià)格反彈后的做空機(jī)會。
劉超：震蕩上漲將是工業(yè)金屬短期的主要運(yùn)行趨勢，可以嘗試低位建立股票和期貨多倉頭寸。待市場進(jìn)一步轉(zhuǎn)暖，宏觀擾動事件引發(fā)擔(dān)憂情緒升溫時(shí)平倉。
王艷紅：在避險(xiǎn)情緒維持較長時(shí)間的情況下，貴金屬期貨及相關(guān)股票標(biāo)的仍是多頭配置的選擇；滬銅方面，維持價(jià)格在46000-49000元/噸區(qū)間運(yùn)行的判斷；鋅方面，利空情緒已釋放較為充分，繼續(xù)下行空間不大；鎳方面，建議不追高，逢低做多為主。
