低估值疊加業(yè)績邊際改善 煤炭板塊估值修復空間明確

　　煤炭板塊昨日再度出現(xiàn)領(lǐng)漲，板塊交易金額也略有放大。中信證券認為主要是板塊低估值前提下，資金驅(qū)動帶來的輪動行情。目前板塊機構(gòu)持倉比例少、估值處于歷史周期底部，加之基本面邊際改善預期明朗，反彈邏輯清晰。短期看，板塊反彈的節(jié)奏取決于資金輪動的情況，但行業(yè)龍頭估值修復空間明確，業(yè)績向好、股息率有保障的低估值龍頭有配置價值。

　　中信證券指出，目前行業(yè)估值水平處于歷史低位，板塊PE相對于滬深300指數(shù)PE處于歷史上較低的1%分位以內(nèi)，估值"破凈"公司比例也超過半數(shù)，基本對應前一輪煤價低點的估值。但供給側(cè)改革之后，煤價波動性減小，行業(yè)料很難回到前期煤價低點。低估值為板塊提供了反彈基礎(chǔ)，板塊籌碼結(jié)構(gòu)也有助于反彈。二季度基金煤炭持倉比例不足0.25%（流通市值占比1%），屬于嚴重低配的板塊，在資金驅(qū)動的輪動行情下，煤炭板塊上漲阻力較小，具備有利的反彈基礎(chǔ)。

　　上半年疫情沖擊下，經(jīng)濟活動減弱導致的用電下降影響了煤炭需求。行業(yè)目前估值水平依然反映的是周期低點的煤炭需求和煤價預期，在宏觀數(shù)據(jù)向好的背景下，板塊依然存在一定的預期差。我們判斷在宏觀經(jīng)濟不斷恢復的過程中，行業(yè)需求的彈性在逐步放大，或成為提升板塊估值的重要催化劑。

　　展望下半年，預計在安全監(jiān)管和進口政策的約束下，產(chǎn)量增速向上的彈性有限，而需求還可延續(xù)整體改善的趨勢，主要動力來自于地產(chǎn)投資增速的高位以及工業(yè)用電的恢復。下半年煤價降幅也有望收窄，預計動力煤/焦煤/焦炭均價同比降幅分別為2%/6%/1.5%，較上半年明顯收窄。相較于上半年20%的業(yè)績同比降幅，預計下半年板塊業(yè)績降幅將收窄至10%左右，業(yè)績的邊際改善也有助于估值提升。

　　該機構(gòu)認為，目前煤價保持平穩(wěn)，行業(yè)中期改善的邏輯明確，板塊估值也具備吸引力。未來在資金推動和板塊輪動的效應下，板塊交易活躍度有機會繼續(xù)上升，中期看估值修復空間明確。推薦中報業(yè)績向好、股息率有保障的低估值龍頭公司：淮北礦業(yè)、中國神華（H+A）、陜西煤業(yè)、露天煤業(yè)及平煤股份。