時(shí)隔近兩年滬指周線(xiàn)再現(xiàn)五連陰 多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為并非行情結(jié)束信號(hào)

　　牛年開(kāi)市后A股交易已有5周，整體趨勢(shì)高開(kāi)低走。目前，三大股指周K線(xiàn)五連陰。其中，滬指連續(xù)4周下跌，為2019年4、5月間周線(xiàn)連跌以來(lái)首次出現(xiàn)五連陰、四連跌。對(duì)此，多數(shù)賣(mài)方機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前的下跌只是調(diào)整，本輪行情并未結(jié)束。

　　對(duì)于調(diào)整之后市場(chǎng)風(fēng)格將如何演繹，機(jī)構(gòu)間則有明顯的分歧。如國(guó)信證券參考?xì)v史數(shù)據(jù)表示，此前多數(shù)情況下A股調(diào)整后的行情特征將較調(diào)整前出現(xiàn)變化。而海通證券則認(rèn)為，在盈利水平更優(yōu)的支撐下，預(yù)計(jì)中大市值公司占優(yōu)的前期市場(chǎng)風(fēng)格仍將延續(xù)。

　　周線(xiàn)連跌多現(xiàn)于震蕩市

　　統(tǒng)計(jì)Choice行情數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上證指數(shù)自2000年以來(lái)已出現(xiàn)34次連續(xù)4周（以上）下跌的情況。其中，僅2000年、2005及2006年、2015年、2020年無(wú)此現(xiàn)象，而在這些年份A股均迎來(lái)了“牛市”。

　　不包括本次連續(xù)下跌，此前33次滬指周線(xiàn)連跌分布于三大階段：2001年1月至2005年6月共出現(xiàn)12次，主要發(fā)生于股指下跌或震蕩期間；2008年2月至2014年5月共出現(xiàn)14次，基本發(fā)生于股指的下跌趨勢(shì)之中；2016年4月至2019年5月出現(xiàn)7次，大部分發(fā)生于股指震蕩上行時(shí)。

　　從調(diào)整的持續(xù)時(shí)長(zhǎng)看，上述33次滬指周線(xiàn)連跌中，連續(xù)4周、5周、7周調(diào)整的出現(xiàn)次數(shù)最多，分別有10次、9次、8次。此外，連跌11周、9周的極端情形則分別在2004年、2011年末至2012年初出現(xiàn)過(guò)一次。自2016年后，此類(lèi)連續(xù)調(diào)整時(shí)長(zhǎng)多在5周左右，僅有一次達(dá)到了7周。

　　此外，滬指周線(xiàn)級(jí)別的連續(xù)回調(diào)也可能出現(xiàn)在上漲或下跌行情的中后期甚至尾段，如2008年的10月、2014年的4至5月、2017年底。

　　機(jī)構(gòu)：下跌只是“中途調(diào)整”

　　對(duì)于市場(chǎng)的連續(xù)回調(diào)，國(guó)信證券首席策略分析師燕翔研究了過(guò)去3次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上行周期中（即2006至2007年、2009至2010年、2016至2017年），股市調(diào)整的前因后果，以及調(diào)整后市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)情況。他認(rèn)為，綜合來(lái)看，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還將進(jìn)一步深化之際，當(dāng)前市場(chǎng)的下跌更像是“調(diào)整”，判斷行情已經(jīng)走完“可能還為時(shí)尚早”。國(guó)信證券認(rèn)為，投資者可以更加樂(lè)觀(guān)點(diǎn)，在4月份年報(bào)及一季度數(shù)據(jù)陸續(xù)公布后，預(yù)計(jì)市場(chǎng)會(huì)有更好的表現(xiàn)。

　　國(guó)盛證券首席策略分析師張啟堯表示，市場(chǎng)在當(dāng)前點(diǎn)位已經(jīng)包含了多重?fù)?dān)憂(yōu)和悲觀(guān)預(yù)期。但事實(shí)上，在當(dāng)前的全球共振式復(fù)蘇下，國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利仍在持續(xù)修復(fù)上行，而國(guó)內(nèi)流動(dòng)性政策也未出現(xiàn)明顯的收緊信號(hào)。因此，他預(yù)計(jì)市場(chǎng)悲觀(guān)預(yù)期將被逐步修復(fù)。

　　調(diào)整會(huì)引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變嗎？

　　自去年四季度到今年年初，滬深300（大市值個(gè)股）大幅跑贏(yíng)中證1000（中等市值個(gè)股）。而本次調(diào)整中，隨著基金重倉(cāng)的龍頭股大跌，中證1000表現(xiàn)相對(duì)更好。市場(chǎng)風(fēng)格看似正轉(zhuǎn)向中證1000，這種風(fēng)格轉(zhuǎn)換會(huì)在將來(lái)的行情中得到確認(rèn)嗎？

　　海通證券荀玉根策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，回顧2007年及2014年的歷史經(jīng)驗(yàn)，“牛市”中的調(diào)整不改市場(chǎng)風(fēng)格的原有趨勢(shì)。海通證券表示，從歷史來(lái)看，2005至2007年、2012至2015年兩輪牛市期間，調(diào)整期市場(chǎng)風(fēng)格都曾出現(xiàn)短期搖擺，但調(diào)整結(jié)束后市場(chǎng)延續(xù)此前的風(fēng)格特征，風(fēng)格延續(xù)的原因是利潤(rùn)相對(duì)增速的變化。

　　荀玉根總結(jié)認(rèn)為，自2019年初開(kāi)始的本輪結(jié)構(gòu)性行情并未結(jié)束，但借鑒歷史牛市中的“大回撤”，通常要經(jīng)歷“急跌-反彈-夯底”的過(guò)程，股指再創(chuàng)新高需要時(shí)間�！�2021年滬深300（成分股）利潤(rùn)水平將優(yōu)于中證1000（成分股），當(dāng)前處于存量經(jīng)濟(jì)格局，各行業(yè)集中度均在不斷提高，因此整體看中大市值公司盈利水平更優(yōu)，待風(fēng)格和結(jié)構(gòu)的階段性再平衡后，市場(chǎng)還會(huì)延續(xù)前期風(fēng)格�！�

　　不過(guò)，也有部分機(jī)構(gòu)持不同觀(guān)點(diǎn)。如國(guó)信證券策略團(tuán)隊(duì)研究了過(guò)去3次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上行周期中的股市調(diào)整，認(rèn)為從行業(yè)板塊看，多數(shù)情況下調(diào)整后的行情并沒(méi)有延續(xù)之前的特征。且調(diào)整中跌幅較大的行業(yè)，在調(diào)整后并沒(méi)有更好的表現(xiàn)，反而是調(diào)整中較為抗跌的板塊后續(xù)表現(xiàn)更好。