中信證券-氧化鋁價格有望持續(xù)上漲
研究報告內(nèi)容摘要：
投資要點
行業(yè)概況：氧化鋁是電解鋁生產(chǎn)所用原材料，占電解鋁生產(chǎn)成本比例達到40%；海外氧化鋁生產(chǎn)集中度較高，挪威海德魯、俄鋁、美鋁等巨頭占海外產(chǎn)量 50%；國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)主要集中在山東、河南、山西等省份，三省占比高達 78%；氧化鋁生產(chǎn)原材料為鋁土礦，我國鋁土礦資源對外依賴程度達到 50%，國內(nèi)主產(chǎn)地為山西、河南、廣西、貴州等省份。
需求分析：全球鋁消費穩(wěn)定增長，支撐氧化鋁需求。我們預(yù)計 2017-2020年全球電解鋁消費 CAGR 為 3.6%，消費增長確定性強；預(yù)計 2018 年全球電解鋁產(chǎn)量 6458 萬噸，同比增長 1.9%；國內(nèi)方面，受鋁行業(yè)供給側(cè)改革和采暖季限產(chǎn)等因素影響，2018年電解鋁產(chǎn)量將增長0.7%至3678萬噸（阿拉�。�；在出口旺盛和供給緊縮作用下鋁行業(yè)供需格局好轉(zhuǎn)，氧化鋁需求獲穩(wěn)定支撐。預(yù)計 2018 年全球氧化鋁消費需求 1.33 億噸，同比增長 2.0%，其中國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)氧化鋁需求量 7082 萬噸。
供給分析：海內(nèi)外多因素共振，氧化鋁產(chǎn)量預(yù)計下滑。1）海外氧化鋁生產(chǎn)擾動事件頻發(fā)，挪威海德魯、俄鋁、美鋁等生產(chǎn)受影響，造成海外氧化鋁產(chǎn)量下滑，預(yù)計 2018 年海外氧化鋁產(chǎn)量 5311 萬噸，同比下滑 4.1%；2）國內(nèi)方面，氧化鋁產(chǎn)能增速放緩，2018 年新建產(chǎn)能對產(chǎn)量增長提振有限，受上游鋁土礦供應(yīng)緊張和采暖季錯峰生產(chǎn)影響，2018 年國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量預(yù)計 7106 萬噸，同比微增 1.1%；3）預(yù)計 2018 年全年國內(nèi)氧化鋁供需格局轉(zhuǎn)為短缺，缺口達到 176 萬噸。
鋁出口旺盛，加劇國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)緊張格局。2018 年 1-8 月，國內(nèi)鋁及鋁材出口量 374.8 萬噸，同比增長 13.6%，氧化鋁方面，1-8 月凈進口量為-9萬噸，去年同期為 192 萬噸，歷史同期首次轉(zhuǎn)變?yōu)檠趸X凈出口國。海內(nèi)外鋁價差持續(xù)擴大，出口旺盛造成國內(nèi)鋁供應(yīng)端壓力增大。
成本及價格分析：原材料價格上漲抬升氧化鋁生產(chǎn)成本。氧化鋁成本主要來自材料成本，包括鋁土礦和燒堿等。2018 年國內(nèi)鋁土礦主產(chǎn)地山西、河南等地相繼開展礦山整治行動，造成鋁土礦供應(yīng)緊張，價格漲幅明顯；進入 8 月，燒堿價格上漲超過 20%，共同抬升氧化鋁生產(chǎn)成本。受供給短缺和成本抬升影響，預(yù)計 2018 年下半年氧化鋁價格將繼續(xù)上行，價格運行區(qū)間預(yù)計為 3800-4000 元/噸。
風(fēng)險因素：全球電解鋁消費增速下滑；貿(mào)易摩擦等宏觀經(jīng)濟因素；國內(nèi)采暖季錯峰生產(chǎn)不及預(yù)期。
投資策略：在海內(nèi)外多因素作用下，氧化鋁價格有望持續(xù)上漲，推升電解鋁生產(chǎn)成本，國內(nèi)鋁行業(yè)上市公司產(chǎn)品以電解鋁為主，氧化鋁價格上漲帶來成本抬升，企業(yè)利潤承壓。首次覆蓋氧化鋁行業(yè)并給予“強于大市”評級。從以下角度選擇標(biāo)的公司：1）擁有上游鋁土礦資源保障，氧化鋁自給率高的企業(yè)成本壓力緩解；2）電力成本優(yōu)勢，國內(nèi)自備電廠整治行動將顯著抬升電解鋁電力成本；3）產(chǎn)銷規(guī)模優(yōu)勢，下半年供暖季錯峰生產(chǎn)繼續(xù)影響氧化鋁生產(chǎn)，不受限產(chǎn)影響的企業(yè)產(chǎn)量釋放通暢，盡享價格上漲帶來的盈利增厚。綜上，結(jié)合公司現(xiàn)階段估值水平，重點推薦云鋁股份，維持“買入”評級，推薦關(guān)注神火股份。
