華泰證券:建議“增持”華魯恒升

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　擬實施股權激勵計劃

　　華魯恒升于11  月9  日發(fā)布公告，公司擬向董事、高管、核心技術人員等160  人實施限制性股票激勵計劃。本次計劃擬授予的限制性股票數(shù)量為633萬股，占公司目前總股本的0.39%，授予價格為8.64  元/股。本次股權激勵實施有助于公司長期發(fā)展，我們預計公司2018-2020  年EPS  分別為1.98/2.28/2.65  元，維持“增持”評級。

　　解鎖條件與營收增速掛鉤，公司發(fā)展信心彰顯

　　本次授予的股票限售期為自登記日起的24-48  個月，分三期解除限售，解鎖條件為：（1）以2016  年公司營業(yè)收入77.0  億元為基數(shù)，2019-2021  年公司營收增長率分別不低于70%/80%/90%，對應金額130.9/138.6/146.3億元，且增長率不低于行業(yè)平均水平；（2）各年度公司稅前分紅高于0.15元/股，且不低于行業(yè)平均水平。公司通過限制性股票激勵計劃有望進一步建立、健全長效激勵機制，充分調(diào)動關鍵人員積極性，將股票解鎖條件與營收直接掛鉤亦體現(xiàn)了公司對于未來發(fā)展的強大信心。

　　尿素價格有望上行，公司受益程度較高

　　據(jù)百川資訊，近期尿素價格高位整理，目前山東、安徽等主產(chǎn)區(qū)尿素主流報價為2100-2200  元/噸，相比9  月初上漲近200  元/噸。國內(nèi)下游復合肥冬儲即將開啟；國際方面，印度新一輪招標將于11  月14  日開標，需求在百萬噸以上。供給端后續(xù)受冬季限氣影響，西南地區(qū)氣頭尿素企業(yè)將于11月中旬起逐步減產(chǎn)，預計影響日供應量4000  噸左右，尿素價格有望上漲。公司肥料功能化項目中的20  萬噸合成氨及尿素技改項目已于5  月投產(chǎn)，后續(xù)將持續(xù)受益于尿素價格強勢。

　　乙二醇項目是后續(xù)重要增長點

　　伴隨下游聚酯領域的逐步認可，煤制乙二醇市場空間逐步打開，對石油基產(chǎn)品的替代具備較大空間，盈利前景良好。近期由于下游聚酯需求偏弱且油價高位回落，乙二醇價格有所回調(diào)，據(jù)百川資訊，華東地區(qū)乙二醇最新價格為6120  元/噸，相比10  月初價格下滑約15%，但煤制乙二醇盈利水平仍較為理想。公司50  萬噸煤制乙二醇項目已于10  月投產(chǎn)，后續(xù)有望構成重要的利潤增長點。

　　維持“增持”評級

　　華魯恒升具備“一頭多線”柔性多聯(lián)產(chǎn)優(yōu)勢，油價強勢將有利于甲醇、乙二醇等煤化工產(chǎn)品高盈利的維持，尿素價格持續(xù)回升利好公司業(yè)績。我們預計公司2018-2020  年盈利分別為32.1/37.0/43.0  億元，對應  EPS  分別為  1.98/2.28/2.65  元，結合可比公司2018  年平均6  倍PE  的估值水平，考慮公司煤制乙二醇業(yè)務潛在空間及煤化工平臺延展性，給予公司2018年8-10  倍PE，對應目標價15.84-19.80  元，維持“增持”評級。

　　風險提示：下游需求不達預期風險，原料價格大幅波動風險。