民生證券-高端特鋼發(fā)展空間廣闊

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　特鋼支撐高端制造，高端特鋼發(fā)展空間廣闊

　　特鋼生產(chǎn)工藝復(fù)雜、技術(shù)壁壘高，下游應(yīng)用主要集中于國(guó)防軍工、電力、石化、核電、環(huán)保、汽車(chē)、航空、船舶、鐵路等行業(yè)的高端、特種裝備制造領(lǐng)域。隨著高端工業(yè)的發(fā)展，對(duì)所需要的金屬或合金要求越來(lái)越高�！丁笆�三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中提到，要推動(dòng)新材料產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效，面向航空航天、軌道交通、電力電子、新能源汽車(chē)等產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，擴(kuò)大高強(qiáng)輕合金、特種合金、高品質(zhì)特殊鋼等規(guī)�；瘧�(yīng)用范圍，逐步進(jìn)入全球高端制造業(yè)采購(gòu)體系。推動(dòng)優(yōu)勢(shì)新材料企業(yè)“走出去”，加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)外知名高端制造企業(yè)的供應(yīng)鏈協(xié)作。提高新材料附加值，打造新材料品牌，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　發(fā)達(dá)國(guó)家特鋼占比高，參考日本我國(guó)特鋼或有7700  萬(wàn)噸增量空間

　　日本特鋼產(chǎn)品種類(lèi)豐富，主要以中高端產(chǎn)品為主，高端產(chǎn)品占30%,中端產(chǎn)品占49%,低端產(chǎn)品占21%。我國(guó)粗鋼產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)，但特鋼產(chǎn)量占比不高，如果按照日本2017  年21.4%的特鋼比，我國(guó)2018  年或有19864.85  萬(wàn)噸特鋼產(chǎn)量，而2018年實(shí)際特鋼產(chǎn)量規(guī)模僅有12176.22  萬(wàn)噸，存在7688.63  萬(wàn)噸產(chǎn)量差。此外，我國(guó)特鋼高端產(chǎn)品占比不足10%，高端產(chǎn)品與國(guó)外先進(jìn)水平存在差距。

　　特鋼公司盈利表現(xiàn)穩(wěn)健，若穩(wěn)定分紅或進(jìn)一步提升公司估值

　　因特鋼公司，尤其高端特鋼產(chǎn)品端相對(duì)穩(wěn)定，盈利也較為穩(wěn)定，疊加特鋼公司具有的穩(wěn)定分紅的特征，特鋼估值一般高于普鋼公司，多數(shù)存在一定估值溢價(jià)現(xiàn)象。香港鋼鐵股中，特鋼公司凈利增速波動(dòng)幅度遠(yuǎn)小于非特鋼公司，其盈利表現(xiàn)同樣穩(wěn)定，但估值相較前四大鋼鐵股溢價(jià)300%以上，例如天工國(guó)際目前PE  為15.6  倍。所以我們認(rèn)為特鋼公司憑借自己高科技屬性和穩(wěn)定的盈利表現(xiàn)，應(yīng)當(dāng)享有一定的估值優(yōu)勢(shì)。

　　投資建議

　　從特鋼未來(lái)需求變化以及國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我們判斷優(yōu)質(zhì)高端特鋼生產(chǎn)公司未來(lái)將具有估值與業(yè)績(jī)的雙重提升，所以推薦關(guān)注大冶特鋼、久立特材、永興特鋼、鋼研高納、太鋼不銹、常寶股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，特鋼下游需求增速不及預(yù)期，推薦標(biāo)的并購(gòu)重組進(jìn)程存在不確定性，模型及推算過(guò)程有一定局限性。