招商證券:“推薦”海蘭信

　　研究報告內容摘要：

　　事件：

　　公司發(fā)布2019年第一季度報告，期內實現(xiàn)營業(yè)收入1.63億，同比增長4.61%，實現(xiàn)歸母凈利潤2922萬元，同比下降0.56%，扣非后歸母凈利潤2429萬元，同比增長0.57%。

　　評論：

　　1、一季報表現(xiàn)基本持平，看好全年業(yè)績增長。

　　本期公司收入小幅增長，但毛利率出現(xiàn)小幅下滑，預計是產業(yè)結構調整導致，由于公司從18年開始積極布局民船市場，導致低毛利率的船舶業(yè)務占比提升，對整體銷售毛利率有一定影響。費用方面，期內公司發(fā)生管理費用1814萬元，同比增長2.83%；發(fā)生銷售費用1634萬元，同比增長9.81%；發(fā)生財務費用217萬元，較上年同期增加481萬元；三項費用率的提升對本期利潤增長也有一定負面影響。由于公司產品交付季節(jié)性較強，一季度占比較低，從資產負債表看，本期末公司預付賬款1.29億，較上年同期大幅增長129.65%，主要是合同執(zhí)行備貨預先支付采購款所致，表明公司在手合同充沛。預計公司業(yè)績有望在Q2加速體現(xiàn)。

　　2、公司海洋業(yè)務有望進入快速增長期

　　公司于18年完成對海蘭勞雷剩余股權的收購，根據(jù)業(yè)績承諾，海蘭勞雷預計18-20年扣非后歸母凈利潤分別不低于  8,929.91萬、10,163.27萬、11,072.00萬。2018年海蘭勞雷實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9523.91萬元，圓滿完成目標。預計隨著國家重大海洋項目開始啟動實施，將為勞雷產業(yè)的海洋業(yè)務帶來較大增長機會。另一方面，母公司智能雷達監(jiān)控系統(tǒng)目前已經覆蓋全國沿海11省市，基本完成在全國重要沿海省市岸基區(qū)域的監(jiān)測布局，未來除了將進一步向中遠海海域覆蓋外，公司還在智能雷達監(jiān)控系統(tǒng)基礎上，疊加地波雷達系統(tǒng)功能，整合多普勒雷達、固態(tài)雷達等多源探測目標，提升并拓展公司雷達綜合監(jiān)控系統(tǒng)功能與業(yè)務應用領域，打造“�？仗煲惑w化”的立體海洋監(jiān)測傳感網，預計將持續(xù)為公司貢獻利潤。

　　3、民船行業(yè)回暖，海事軍工業(yè)務有望加速改善。

　　2018年，公司智能航海業(yè)務受益于全球航運回暖，收入顯著提高。期內公司提前布局民船市場，通過與兩大造船公司江蘇揚子江船業(yè)集團公司、上海外高橋造船有限公司以及知名船舶設計單位上海船舶研究設計院形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，在智能船設計、通導設備研發(fā)、應用、配套供應以及市場開拓等方面進行全方位戰(zhàn)略合作，進一步提升了公司產品在重要船東、船廠的市場占有率。而海事軍工業(yè)務方面，期內公司受機構改革影響，實施進度延緩。預計隨著19年軍改影響逐步消除，海洋軍工業(yè)務需求逐步釋放，多個項目正在跟進之中，將會在2019年形成訂單與收入貢獻，軍品業(yè)務有望加速改善。

　　4、注銷激勵雙回購，彰顯發(fā)展信心。

　　基于對公司未來發(fā)展的信心，為有效維護廣大股東利益，增強投資者信心，公司2018年以自有資金進行股份回購用于激勵員工，同時股份回購并注銷減資。2018年8月8日公司已經完成注銷回購股票3,523,233股，對應金額5000余萬元，目前回購專戶仍有股票2,994,597股將可用于員工持股計劃。此前公司已公告將籌劃第三期員工持股計劃，顯示出對于未來發(fā)展的良好信心。

　　5、業(yè)績預測

　　預測2019-2021年公司歸母凈利潤分別為1.59、1.99和2.44億元，對應估值分別為34/27/22倍，維持  “強烈推薦”  評級！

　　風險提示：機構改革進度不達預期，海事民品業(yè)務持續(xù)低迷。