招商證券:“推薦”海蘭信

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　事件：

　　公司發(fā)布2019年第一季度報告，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入1.63億，同比增長4.61%，實現(xiàn)歸母凈利潤2922萬元，同比下降0.56%，扣非后歸母凈利潤2429萬元，同比增長0.57%。

　　評論：

　　1、一季報表現(xiàn)基本持平，看好全年業(yè)績增長。

　　本期公司收入小幅增長，但毛利率出現(xiàn)小幅下滑，預(yù)計是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致，由于公司從18年開始積極布局民船市場，導(dǎo)致低毛利率的船舶業(yè)務(wù)占比提升，對整體銷售毛利率有一定影響。費用方面，期內(nèi)公司發(fā)生管理費用1814萬元，同比增長2.83%；發(fā)生銷售費用1634萬元，同比增長9.81%；發(fā)生財務(wù)費用217萬元，較上年同期增加481萬元；三項費用率的提升對本期利潤增長也有一定負面影響。由于公司產(chǎn)品交付季節(jié)性較強，一季度占比較低，從資產(chǎn)負債表看，本期末公司預(yù)付賬款1.29億，較上年同期大幅增長129.65%，主要是合同執(zhí)行備貨預(yù)先支付采購款所致，表明公司在手合同充沛。預(yù)計公司業(yè)績有望在Q2加速體現(xiàn)。

　　2、公司海洋業(yè)務(wù)有望進入快速增長期

　　公司于18年完成對海蘭勞雷剩余股權(quán)的收購，根據(jù)業(yè)績承諾，海蘭勞雷預(yù)計18-20年扣非后歸母凈利潤分別不低于  8,929.91萬、10,163.27萬、11,072.00萬。2018年海蘭勞雷實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9523.91萬元，圓滿完成目標(biāo)。預(yù)計隨著國家重大海洋項目開始啟動實施，將為勞雷產(chǎn)業(yè)的海洋業(yè)務(wù)帶來較大增長機會。另一方面，母公司智能雷達監(jiān)控系統(tǒng)目前已經(jīng)覆蓋全國沿海11省市，基本完成在全國重要沿海省市岸基區(qū)域的監(jiān)測布局，未來除了將進一步向中遠海海域覆蓋外，公司還在智能雷達監(jiān)控系統(tǒng)基礎(chǔ)上，疊加地波雷達系統(tǒng)功能，整合多普勒雷達、固態(tài)雷達等多源探測目標(biāo)，提升并拓展公司雷達綜合監(jiān)控系統(tǒng)功能與業(yè)務(wù)應(yīng)用領(lǐng)域，打造“�？仗煲惑w化”的立體海洋監(jiān)測傳感網(wǎng)，預(yù)計將持續(xù)為公司貢獻利潤。

　　3、民船行業(yè)回暖，海事軍工業(yè)務(wù)有望加速改善。

　　2018年，公司智能航海業(yè)務(wù)受益于全球航運回暖，收入顯著提高。期內(nèi)公司提前布局民船市場，通過與兩大造船公司江蘇揚子江船業(yè)集團公司、上海外高橋造船有限公司以及知名船舶設(shè)計單位上海船舶研究設(shè)計院形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，在智能船設(shè)計、通導(dǎo)設(shè)備研發(fā)、應(yīng)用、配套供應(yīng)以及市場開拓等方面進行全方位戰(zhàn)略合作，進一步提升了公司產(chǎn)品在重要船東、船廠的市場占有率。而海事軍工業(yè)務(wù)方面，期內(nèi)公司受機構(gòu)改革影響，實施進度延緩。預(yù)計隨著19年軍改影響逐步消除，海洋軍工業(yè)務(wù)需求逐步釋放，多個項目正在跟進之中，將會在2019年形成訂單與收入貢獻，軍品業(yè)務(wù)有望加速改善。

　　4、注銷激勵雙回購，彰顯發(fā)展信心。

　　基于對公司未來發(fā)展的信心，為有效維護廣大股東利益，增強投資者信心，公司2018年以自有資金進行股份回購用于激勵員工，同時股份回購并注銷減資。2018年8月8日公司已經(jīng)完成注銷回購股票3,523,233股，對應(yīng)金額5000余萬元，目前回購專戶仍有股票2,994,597股將可用于員工持股計劃。此前公司已公告將籌劃第三期員工持股計劃，顯示出對于未來發(fā)展的良好信心。

　　5、業(yè)績預(yù)測

　　預(yù)測2019-2021年公司歸母凈利潤分別為1.59、1.99和2.44億元，對應(yīng)估值分別為34/27/22倍，維持  “強烈推薦”  評級！

　　風(fēng)險提示：機構(gòu)改革進度不達預(yù)期，海事民品業(yè)務(wù)持續(xù)低迷。