申萬宏源-交通運輸行業(yè)下半年投資策略

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　結(jié)論和投資建議

　　鐵路：鐵路三只標(biāo)的風(fēng)格各異，防守進攻兼?zhèn)洹?/p>

　　公路：關(guān)注股息防守和穩(wěn)健成長兩線條。

　　港口：集裝箱港口關(guān)注業(yè)務(wù)延伸，散貨港口關(guān)注公轉(zhuǎn)鐵受益標(biāo)的

　　原因及邏輯

　　鐵路：從投資角度看，1)大秦鐵路業(yè)績穩(wěn)健高股息，依舊具有防守配置價值；2)廣深鐵路隨石牌地塊交儲19年有望釋放利潤，當(dāng)前PB僅0.8倍左右具有高β彈性；3)鐵龍物流未來受益沙鲅線上量疊加特種箱增長，業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動將維持兩位數(shù)增速，具有進攻博弈價值。

　　公路：投資兩線條，1)股息防守，東部沿海高速企業(yè)現(xiàn)金流良好，具有業(yè)績穩(wěn)健高分紅特性，粵高速、寧滬高速、深高速2018年現(xiàn)金分紅比率分別70%、53%、45%，具有防守布局價值；2)穩(wěn)健成長，全國布局的高速企業(yè)增速驅(qū)動來自兩個層次，一方面是既有路產(chǎn)原生增長，另一方面是收購路產(chǎn)的外延增長，整體增速高于行業(yè)，穩(wěn)健成長，招商公路及山東高速具有穩(wěn)健成長特性。

　　港口：中國沿海港口具有地域?qū)傩�，地域�(qū)傩詭�來貨品特性，從貨品特性上看主要外貿(mào)集裝箱港口及散貨港口。1)集裝箱對港口后方物流供應(yīng)鏈服務(wù)依賴度相對更高，集裝箱港口港后供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)具有相對高增速能力及成長空間，青島港積極布局物流及貨代業(yè)務(wù)，具有業(yè)務(wù)延伸高增速。2)“公轉(zhuǎn)鐵”政策帶來北方散貨港口結(jié)構(gòu)調(diào)整，后方鐵路資源豐富的港口受益，日照港依托后方瓦日線上量，此外日照港旁鋼鐵基地陸續(xù)投產(chǎn)，吞吐量確定性上行，具有地位布局價值。

　　有別于大眾的認(rèn)識

　　市場認(rèn)為：鐵路、公路、港口等板塊彈性較小僅具有防守性，不適合大盤上行期的投資。

　　我們認(rèn)為：鐵路、公路、港口三個板塊整體看具有相對穩(wěn)健性，但板塊細拆或單看標(biāo)的，在投資上攻守兼?zhèn)�。鐵路貨運標(biāo)的、東部沿海高速標(biāo)的具有高股息特性固然有防守配置特性。但鐵路客運標(biāo)的憑借PB估值高β、全國布局的高速龍頭招商公路具有穩(wěn)健成長性、利空出盡的山東高速具有估值修復(fù)空間、業(yè)務(wù)延伸的集裝箱港口及受益公轉(zhuǎn)鐵的散貨港口呈現(xiàn)出高成長性，均具有成長進攻布局價值。