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招商證券:“推薦”華昌化工

招商證券

  研究報(bào)告內(nèi)容摘要:

  公司前期布局進(jìn)入收獲期,原料結(jié)構(gòu)調(diào)整、NPG  項(xiàng)目和丁辛醇擴(kuò)產(chǎn)相繼投產(chǎn),將迎來(lái)成本端下降、產(chǎn)能擴(kuò)充和產(chǎn)品線(xiàn)增加三重利好帶來(lái)的盈利釋放;同時(shí)發(fā)揮能提供高純度氫氣的優(yōu)勢(shì),積極布局氫燃料電池領(lǐng)域迎來(lái)曙光。

  深耕煤化工近  50  載,積極拓展新材料領(lǐng)域。公司目前形成了以煤氣化為源頭,主要生產(chǎn)合成氨、尿素、純堿、丁辛醇、復(fù)合肥、氯化銨等產(chǎn)品的綜合性煤化工企業(yè),未來(lái)將擴(kuò)大下游精細(xì)化工布局,同時(shí)著力發(fā)展氫燃料電池產(chǎn)業(yè)。

  原料結(jié)構(gòu)調(diào)整、鍋爐升級(jí)改造打造成本優(yōu)勢(shì);新戊二醇和丁辛醇帶來(lái)新盈利點(diǎn)。公司原料結(jié)構(gòu)調(diào)整二期項(xiàng)目,參考公司原料結(jié)構(gòu)調(diào)整一期項(xiàng)目投產(chǎn)后的成本下降效果,投產(chǎn)后有望給公司帶來(lái)  9200  萬(wàn)左右的成本下降。公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈,利用丁辛醇裝置副產(chǎn)異丁醛生產(chǎn)  3  萬(wàn)噸新戊二醇,公司  NPG  采用縮合加氫工藝,原料完全自給,相較歧化工藝成本優(yōu)勢(shì)明顯,預(yù)計(jì)  NPG  項(xiàng)目投產(chǎn)的盈利能力較強(qiáng)。2016  年開(kāi)始丁辛醇產(chǎn)能投放放緩盈利好轉(zhuǎn),2019  年丁辛醇產(chǎn)能增速僅  4.4%,低于近  5  年消費(fèi)量的復(fù)合增長(zhǎng)  7.3%,公司擴(kuò)能改造新增的  8  萬(wàn)噸丁辛醇產(chǎn)能有望享受  2019  年丁辛醇裝置盈利的繼續(xù)改善。

  純堿和氯化銨盈利有望保持。隨著  2014  和  2015  年部分聯(lián)堿法企業(yè)關(guān)停,行業(yè)去產(chǎn)能明顯,再加上  2016  和  2017  年下游需求增長(zhǎng),純堿和氯化銨盈利大幅改善,目前純堿和氯化銨庫(kù)存均處于低位,2019  年雖有新增產(chǎn)能,但如果2018  年部分停產(chǎn)的企業(yè)繼續(xù)停產(chǎn),2019  年純堿和氯化將依然保持較好盈利。

  發(fā)揮高純氫能原料優(yōu)勢(shì),積極布局氫能領(lǐng)域。氫燃料電池汽車(chē)進(jìn)入導(dǎo)入期,加氫站和氫氣供應(yīng)體系必須先行;氫氣在運(yùn)營(yíng)成本中的占比最大,獲得低成本的氫氣是降低運(yùn)營(yíng)成本的關(guān)鍵。氫資源富余、電力富余的地區(qū)率先啟動(dòng)了氫燃料汽車(chē)的推廣,包括公司周邊的上海、蘇州、鹽城等。公司煤氣化裝置能夠提供高純度氫氣,為公司布局氫能領(lǐng)域提供了原料保障;公司已經(jīng)開(kāi)始布局氫氣充裝站;并與電子科技大學(xué)共建氫能聯(lián)合研究院,聯(lián)合從事氫能領(lǐng)域核心技術(shù)、系統(tǒng)集成的研究開(kāi)發(fā),產(chǎn)業(yè)化驗(yàn)證測(cè)試及產(chǎn)品孵化與市場(chǎng)培育。

  上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2019~2021年凈利潤(rùn)分別為4.1億、4.9  億和  5.8  億元,2019~2021  年  EPS  分別為  0.43  元、0.51  元、0.60元,對(duì)應(yīng)目前的  8  元股價(jià)的  PE  分別為  18.6  倍、15.5  倍和  13.2  倍,目標(biāo)價(jià)9.0~10.0  元,上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:原料結(jié)構(gòu)調(diào)整項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期,產(chǎn)品需求下滑盈利增長(zhǎng)不及預(yù)期。

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