華泰證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)2019年中報(bào)前瞻

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　豬周期景氣抬升，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)

　　隨著豬價(jià)的上漲，生豬養(yǎng)殖板塊盈利逐步釋放，預(yù)計(jì)  2019H1  相關(guān)企業(yè)盈利狀況較一季度好轉(zhuǎn)。受非洲豬瘟導(dǎo)致的生豬產(chǎn)能較大幅度去化影響，豬用疫苗銷量受創(chuàng)，預(yù)計(jì)  2019H1  整體表現(xiàn)相對(duì)低迷。受益于禽類養(yǎng)殖補(bǔ)欄以及大產(chǎn)品價(jià)格提升雙重催化，預(yù)計(jì)  2019H1  禽用疫苗增長(zhǎng)強(qiáng)勁。寵物食品方面，國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)仍處于投入階段，預(yù)計(jì)  2019H1  寵物食品企業(yè)表現(xiàn)符合預(yù)期。整體看，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

　　逐季向好，生物養(yǎng)殖板塊利潤(rùn)逐步釋放

　　19Q1，受豬價(jià)整體低迷以及養(yǎng)殖成本提升的影響，生豬養(yǎng)殖板塊盈利狀況不好。進(jìn)入二季度，隨著供求矛盾的逐步顯現(xiàn)，生豬價(jià)格中樞抬升趨勢(shì)明顯。受此影響，二季度養(yǎng)殖板塊盈利狀況明顯好轉(zhuǎn)。但由于  19Q1  主要生豬養(yǎng)殖上市公司虧損較多，整體看，預(yù)計(jì)  19H1  生豬養(yǎng)殖板塊盈利狀況仍不佳。我們預(yù)計(jì)，19H1  相關(guān)公司業(yè)績(jī)情況：牧原股份虧損約  2.37  億元、溫氏股份盈利約  9.92  億元、正邦科技盈利約  0.14  億元、天邦股份虧損約2.11  億元以及天康生物盈利約  0.78  億元。

　　動(dòng)物保�。罕�火兩重天，禽苗量?jī)r(jià)齊升、豬苗遭遇滑鐵盧

　　肉禽（黃雞、白雞等）養(yǎng)殖景氣度較高，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄相對(duì)積極（也有一部分受非洲豬瘟影響，養(yǎng)豬轉(zhuǎn)為養(yǎng)禽），我們預(yù)計(jì)  2019  年國(guó)內(nèi)肉禽出欄量同比增加  10%-15%。此外，受產(chǎn)品升級(jí)影響，2019  年國(guó)內(nèi)禽流感招標(biāo)苗主流價(jià)格也提升  80%+至  0.30  元/ml，禽苗進(jìn)入量?jī)r(jià)雙升階段。生豬養(yǎng)殖方面，受非洲豬瘟影響，2019  上半年，生豬產(chǎn)能去化較大，導(dǎo)致整體上豬用疫苗銷量下滑。我們預(yù)計(jì)，19H1  業(yè)績(jī)?cè)鏊伲褐心凉煞荩?20%~-25%）、普萊柯（-40%~-45%）、瑞普生物（35%~40%）。

　　寵物食品：海外市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍是戰(zhàn)略重心

　　國(guó)外寵物食品市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)成熟，國(guó)內(nèi)寵物食品上市公司依靠新客戶的拓展以及老客戶的發(fā)展，中期收入端可以保持相對(duì)穩(wěn)定的增速�，F(xiàn)階段國(guó)內(nèi)寵物食品市場(chǎng)仍然處于發(fā)展的起步階段，市場(chǎng)銷售增速較快，因此，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)便成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略高點(diǎn)。而早期國(guó)內(nèi)寵物食品公司多數(shù)以代工起家，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)作尚不成熟，雖然國(guó)內(nèi)收入增速快，但是費(fèi)用投入高，整理盈利表現(xiàn)尚有較大提升空間。我們預(yù)計(jì)，19H1  相關(guān)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊伲褐袑櫣煞荩?35%~-40%）、佩蒂股份（-35%~-40%）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)上行不達(dá)預(yù)期、出欄不及預(yù)期、禽養(yǎng)殖擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。