民生證券-糖價(jià)有望進(jìn)入上行周期

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　價(jià)格端：白糖價(jià)格周期性波動(dòng)規(guī)律明顯，預(yù)計(jì)2019年糖價(jià)將進(jìn)入上漲周期

　　現(xiàn)貨價(jià)格上，2019  年  1  月糖價(jià)下行至  5229  元/噸的階段性低點(diǎn)；時(shí)間上，2014年  9  月以來糖周期進(jìn)入第五年，2018/19  榨季為國內(nèi)白糖增產(chǎn)周期的第三年，本制糖期產(chǎn)量仍有小幅提高，甜菜糖及蔗糖均價(jià)同比均下降，19/20  榨季將大概率進(jìn)入甘蔗減產(chǎn)周期，從而有望帶動(dòng)糖價(jià)上行。

　　供給端：未來三年，白糖產(chǎn)量將逐步進(jìn)入下行通道

　　2018/2019  榨季為國內(nèi)白糖增產(chǎn)周期的第三年，預(yù)計(jì)  2019/20  榨季將進(jìn)入減產(chǎn)周期。近年來，我國糖料播種面積，尤其是甘蔗播種面積呈下降趨勢，預(yù)計(jì)這種趨勢會(huì)持續(xù)到  2019/20  榨季，在一定程度上制約產(chǎn)量提升，強(qiáng)化減產(chǎn)邏輯。2017年以來，我國對配額外食糖進(jìn)口征收高額關(guān)稅，稅率實(shí)施后，食糖進(jìn)口金額明顯下降，預(yù)計(jì)這一趨勢將會(huì)持續(xù)到  2020  年。

　　需求與庫存：長期看白糖需求量略有提升，白糖庫存量減少將帶動(dòng)價(jià)格上漲

　　隨著中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，人均白糖消費(fèi)水平逐年提高。目前，中國已經(jīng)躍居為全球第三大白糖消費(fèi)國，并且白糖消費(fèi)量增長仍有潛力。結(jié)合國產(chǎn)白糖需求上升以及拋儲(chǔ)行為，預(yù)計(jì)在  2019  年我國白糖庫存量將進(jìn)一步減少至  541  萬噸。

　　國際糖價(jià)趨勢：主要出口國減產(chǎn)趨勢明顯，利多糖價(jià)

　　目前國際食糖現(xiàn)貨價(jià)處于低位，2019/20  榨季預(yù)計(jì)國際白糖產(chǎn)量將會(huì)減產(chǎn)，目前巴西、印度、泰國等國家已經(jīng)進(jìn)入減產(chǎn)周期，在需求穩(wěn)定情況下，預(yù)計(jì)國際白糖價(jià)格將會(huì)上升。其中，巴西乙醇汽油煉制占比提升，將影響白糖出口量；印度國內(nèi)消費(fèi)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)出口量將會(huì)進(jìn)一步降低；泰國存銷比率過高，甘蔗種植有被取代趨勢。此外發(fā)展中國家和地區(qū)食糖消費(fèi)量提升也構(gòu)成糖價(jià)長期支撐。

　　投資建議

　　糖價(jià)上升直接利好食糖制造企業(yè)，中糧糖業(yè)是我國最大的食糖生產(chǎn)企業(yè)，將直接受益于糖價(jià)提高帶來的盈利能力提升，推薦【中糧糖業(yè)】。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　糖價(jià)上升不及預(yù)期，產(chǎn)糖作物產(chǎn)量提高超出預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致食糖需求大幅下降，食糖價(jià)格波動(dòng)周期出現(xiàn)變化，上漲周期推后等。