民生證券-糖價有望進入上行周期

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　價格端：白糖價格周期性波動規(guī)律明顯，預計2019年糖價將進入上漲周期

　　現(xiàn)貨價格上，2019  年  1  月糖價下行至  5229  元/噸的階段性低點；時間上，2014年  9  月以來糖周期進入第五年，2018/19  榨季為國內(nèi)白糖增產(chǎn)周期的第三年，本制糖期產(chǎn)量仍有小幅提高，甜菜糖及蔗糖均價同比均下降，19/20  榨季將大概率進入甘蔗減產(chǎn)周期，從而有望帶動糖價上行。

　　供給端：未來三年，白糖產(chǎn)量將逐步進入下行通道

　　2018/2019  榨季為國內(nèi)白糖增產(chǎn)周期的第三年，預計  2019/20  榨季將進入減產(chǎn)周期。近年來，我國糖料播種面積，尤其是甘蔗播種面積呈下降趨勢，預計這種趨勢會持續(xù)到  2019/20  榨季，在一定程度上制約產(chǎn)量提升，強化減產(chǎn)邏輯。2017年以來，我國對配額外食糖進口征收高額關(guān)稅，稅率實施后，食糖進口金額明顯下降，預計這一趨勢將會持續(xù)到  2020  年。

　　需求與庫存：長期看白糖需求量略有提升，白糖庫存量減少將帶動價格上漲

　　隨著中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，人均白糖消費水平逐年提高。目前，中國已經(jīng)躍居為全球第三大白糖消費國，并且白糖消費量增長仍有潛力。結(jié)合國產(chǎn)白糖需求上升以及拋儲行為，預計在  2019  年我國白糖庫存量將進一步減少至  541  萬噸。

　　國際糖價趨勢：主要出口國減產(chǎn)趨勢明顯，利多糖價

　　目前國際食糖現(xiàn)貨價處于低位，2019/20  榨季預計國際白糖產(chǎn)量將會減產(chǎn)，目前巴西、印度、泰國等國家已經(jīng)進入減產(chǎn)周期，在需求穩(wěn)定情況下，預計國際白糖價格將會上升。其中，巴西乙醇汽油煉制占比提升，將影響白糖出口量；印度國內(nèi)消費強勁，預計出口量將會進一步降低；泰國存銷比率過高，甘蔗種植有被取代趨勢。此外發(fā)展中國家和地區(qū)食糖消費量提升也構(gòu)成糖價長期支撐。

　　投資建議

　　糖價上升直接利好食糖制造企業(yè)，中糧糖業(yè)是我國最大的食糖生產(chǎn)企業(yè)，將直接受益于糖價提高帶來的盈利能力提升，推薦【中糧糖業(yè)】。

　　風險提示

　　糖價上升不及預期，產(chǎn)糖作物產(chǎn)量提高超出預期，經(jīng)濟下滑導致食糖需求大幅下降，食糖價格波動周期出現(xiàn)變化，上漲周期推后等。