安信證券:建議“買入”金雷股份
研究報(bào)告內(nèi)容摘要:
■事件:金雷股份發(fā)布 2019 年半年度業(yè)績預(yù)告,報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 7613.14-8414.52 萬元,同比增長 90%-110%。業(yè)績大幅增長主要是因?yàn)轱L(fēng)電行業(yè)整體回暖,公司對(duì)外積極開拓市場(chǎng),銷售收入快速增長,毛利率有所回升,同時(shí)公司積極研制開發(fā)新產(chǎn)品,項(xiàng)目建設(shè)也在穩(wěn)步推進(jìn)。
■風(fēng)電主軸市占率大幅提升,客戶與市場(chǎng)均有突破:2018 年公司實(shí)現(xiàn)主軸銷量 6.89 萬噸,同比增長 34.17%,全球/中國市占率分別達(dá) 22.72%、24.42%,同比提升 8.52%和 10.7%。銷量和市占率的提升得益于公司對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶的綁定,以及重點(diǎn)市場(chǎng)的拓展:1)公司下游客戶包括 Vestas、GE、Siemens Gamesa、遠(yuǎn)景能源、上海電氣、恩德-安信能、國電聯(lián)合動(dòng)力等,同時(shí)已與金風(fēng)科技開展合作,至此已覆蓋國內(nèi)外大部分主流風(fēng)機(jī)企業(yè);2)公司在印度、美國市場(chǎng)銷售業(yè)績保持穩(wěn)定增長、國內(nèi)發(fā)貨量同比增長近一倍、在歐洲市場(chǎng)整體不景氣的情況下,成功實(shí)現(xiàn)西班牙及丹麥?zhǔn)袌?chǎng)區(qū)域的批量發(fā)貨。
■毛利率筑底企穩(wěn),步入盈利修復(fù)通道:公司 18 年歸母凈利潤同比下滑的主要原因在于產(chǎn)品價(jià)格下降、原材料成本上升導(dǎo)致的毛利率大幅下滑。全年公司毛利率水平為 27.27%,同比下滑 12.9pcts,19Q1 穩(wěn)定在 27.39%水平。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)往后看,公司盈利能力將步入上行修復(fù)通道,原因如下:1)行業(yè)層面,下游風(fēng)機(jī)企業(yè)集中度提升,當(dāng)前招標(biāo)價(jià)已從 18 年低點(diǎn)回升 10%以上。同時(shí),成本端鋼材價(jià)格有望維持低位震蕩甚至單邊下行;2)公司層面,金雷投資建設(shè)的年產(chǎn) 8000 支 MW 級(jí)風(fēng)電主軸鑄鍛件項(xiàng)目預(yù)計(jì)于 2019 下半年投產(chǎn),屆時(shí)將極大改善原材料供應(yīng)。同時(shí)公司在技術(shù)方面開展了包括空心鍛造工藝等在內(nèi)的多項(xiàng)研究,持續(xù)提升產(chǎn)品質(zhì)量。
■投資建議:預(yù)計(jì)公司 2019 年-2021 年的收入增速分別為 30%、44%、20%,凈利潤增速分別為 88.76%、44.14%、21.78%,EPS 分別為 0.92、1.33、1.62;首次覆蓋給予買入-A 的投資評(píng)級(jí),6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 18.44 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求不及預(yù)期,行業(yè)競(jìng)爭加劇等