安信證券:建議“買入”金雷股份

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　■事件：金雷股份發(fā)布  2019  年半年度業(yè)績預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤  7613.14-8414.52  萬元，同比增長  90%-110%。業(yè)績大幅增長主要是因?yàn)轱L(fēng)電行業(yè)整體回暖，公司對(duì)外積極開拓市場(chǎng)，銷售收入快速增長，毛利率有所回升，同時(shí)公司積極研制開發(fā)新產(chǎn)品，項(xiàng)目建設(shè)也在穩(wěn)步推進(jìn)。

　　■風(fēng)電主軸市占率大幅提升，客戶與市場(chǎng)均有突破：2018  年公司實(shí)現(xiàn)主軸銷量  6.89  萬噸，同比增長  34.17%，全球/中國市占率分別達(dá)  22.72%、24.42%，同比提升  8.52%和  10.7%。銷量和市占率的提升得益于公司對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶的綁定，以及重點(diǎn)市場(chǎng)的拓展：1）公司下游客戶包括  Vestas、GE、Siemens  Gamesa、遠(yuǎn)景能源、上海電氣、恩德-安信能、國電聯(lián)合動(dòng)力等，同時(shí)已與金風(fēng)科技開展合作，至此已覆蓋國內(nèi)外大部分主流風(fēng)機(jī)企業(yè)；2）公司在印度、美國市場(chǎng)銷售業(yè)績保持穩(wěn)定增長、國內(nèi)發(fā)貨量同比增長近一倍、在歐洲市場(chǎng)整體不景氣的情況下，成功實(shí)現(xiàn)西班牙及丹麥?zhǔn)袌?chǎng)區(qū)域的批量發(fā)貨。

　　■毛利率筑底企穩(wěn)，步入盈利修復(fù)通道：公司  18  年歸母凈利潤同比下滑的主要原因在于產(chǎn)品價(jià)格下降、原材料成本上升導(dǎo)致的毛利率大幅下滑。全年公司毛利率水平為  27.27%，同比下滑  12.9pcts，19Q1  穩(wěn)定在  27.39%水平。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)往后看，公司盈利能力將步入上行修復(fù)通道，原因如下：1）行業(yè)層面，下游風(fēng)機(jī)企業(yè)集中度提升，當(dāng)前招標(biāo)價(jià)已從  18  年低點(diǎn)回升  10%以上。同時(shí)，成本端鋼材價(jià)格有望維持低位震蕩甚至單邊下行；2）公司層面，金雷投資建設(shè)的年產(chǎn)  8000  支  MW  級(jí)風(fēng)電主軸鑄鍛件項(xiàng)目預(yù)計(jì)于  2019  下半年投產(chǎn)，屆時(shí)將極大改善原材料供應(yīng)。同時(shí)公司在技術(shù)方面開展了包括空心鍛造工藝等在內(nèi)的多項(xiàng)研究，持續(xù)提升產(chǎn)品質(zhì)量。

　　■投資建議：預(yù)計(jì)公司  2019  年-2021  年的收入增速分別為  30%、44%、20%，凈利潤增速分別為  88.76%、44.14%、21.78%，EPS  分別為  0.92、1.33、1.62；首次覆蓋給予買入-A  的投資評(píng)級(jí)，6  個(gè)月目標(biāo)價(jià)為  18.44  元。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭加劇等