國信證券:建議“買入”中裝建設

　　研究報告內容摘要：

　　業(yè)績超預期，新簽訂單有望回暖

　　公司近期發(fā)布了  2019  年半年度業(yè)績預告，預計  2019  年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤  11,357.23  萬元—12,979.70  萬元，同比增長  40%-60%。業(yè)績超預期主要是由于上半年公司加大了市場開拓力度、進一步優(yōu)化調整業(yè)務結構并強化對公司內部的降本增效管理。2019Q1  公司新簽訂單  12.4  億元，同比下降  26.89%，我們認為一季度訂單下滑受到季節(jié)性因素影響較大。由于上半年固定資產投資增速仍處于  5.8%的歷史低位，下半年固定資產投資發(fā)揮托底作用對沖經濟下行壓力的預期增強，我們預計公司未來新簽訂單有望回暖。

　　Q2  業(yè)績增長大幅提速

　　在上述業(yè)績預測下，公司  18Q3、Q4、19Q1  和  Q2  分別完成營收  11.60  億、11.82  億、8.63  億、24.14  億，同比增長  36.38%、17.85%、8.19%、139.93%；實現(xiàn)凈利潤  0.52  億、0.34  億、0.32  億、0.90  億，同比增長  7.34%、-25.69%、4.99%、75.49%。二季度公司的業(yè)績增長大幅提速。

　　全國布局穩(wěn)步推進，新設上海子公司有望受益長三角一體化

　　公司堅持“立足華南、面向全國”的戰(zhàn)略方針，目前業(yè)務范圍已遍布全國  20余省，設有華東、華中、華南、華北、西南、西北等七大區(qū)域運營中心和近30  家分支機構，公司已充分具備跨區(qū)域經營能力，上市至今每年非華南地區(qū)業(yè)務占比均超過  50%。自年初來，長三角一體化建設屢獲推進，作為國家重要戰(zhàn)略的長三角一體化進程正駛入快車道，5  月底公司在上海市臨港地區(qū)設立全資子公司，未來公司有望把握住長三角一體化的重大機遇，為推動華東地區(qū)和國際業(yè)務提供強有力支持，進一步擴大品牌影響力。

　　投資建議：主業(yè)成長迅速，首次覆蓋給予“買入”評級

　　預計公司  19-21  年  EPS  為  0.41/0.55/0.72  元，對應  PE  分別為  17.2/12.6/9.7倍。采用相對估值法給予  19  年  20-22  倍  PE，對應合理估值區(qū)間  8.20-9.02  元，相對當前股價有  17.82%-29.60%的溢價空間，首次覆蓋給與“買入”評級。

　　風險提示

　　應收賬款壞賬，固定資產投資放緩等。