安信證券-全市場(chǎng)消費(fèi)行業(yè)策略報(bào)告

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　■事件：小熊電器是一家以自主品牌“小熊”為核心，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)進(jìn)行創(chuàng)意小家電研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，并在產(chǎn)品銷售渠道與互聯(lián)網(wǎng)深度融合的“創(chuàng)意小家電+互聯(lián)網(wǎng)”企業(yè)。2019  年  6  月  27  日，公司上市的申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)通過；7  月  15  日，公司披露  2018  年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入  20.41  億元，同比增長(zhǎng)  24%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)  1.86  億元，同比增長(zhǎng)  27%。

　　■業(yè)務(wù)模式：實(shí)施多品類戰(zhàn)略，收入快速增長(zhǎng)。公司產(chǎn)品按應(yīng)用方向分為廚房小家電、生活小家電和其他小家電，其中廚房小家電根據(jù)功能進(jìn)一步劃分為鍋煲類、電熱類、壺類、西式類和電動(dòng)類五類產(chǎn)品，品類眾多。2016-2018  年，廚房小家電收入貢獻(xiàn)率分別為  83.27%、84.04%、85.39%，是公司收入的主要來(lái)源。拆解來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，公司各類產(chǎn)品銷量均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，以廚房小家電為例，2016-2018  年銷售量從1168.01  萬(wàn)臺(tái)增至  2094.58  萬(wàn)臺(tái)。與量同增的還有產(chǎn)品均價(jià)：同期廚房類均價(jià)從  75.69  元/臺(tái)增至  82.66  元/臺(tái)，量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)公司收入利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。招股書披露，公司凈利潤(rùn)規(guī)模從  2016  年的  7154  萬(wàn)元增至  2018年的  18550  萬(wàn)元，凈利率從  7%提升至  9%，盈利能力穩(wěn)步提升。

　　■競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：渠道+品牌+研發(fā)，發(fā)展成創(chuàng)意小家電的互聯(lián)網(wǎng)電商領(lǐng)先企業(yè)之一

　　全渠道運(yùn)營(yíng)的銷售模式：公司產(chǎn)品主要通過線上經(jīng)銷、電商平臺(tái)入倉(cāng)和線上直銷方式在天貓商城、京東商城、唯品會(huì)和蘇寧易購(gòu)等主流電商平臺(tái)和拼多多、平安好醫(yī)生等新興電商平臺(tái)進(jìn)行銷售；同時(shí)，公司布局線下銷售渠道以及出口銷售，實(shí)施全渠道運(yùn)營(yíng)的銷售模式。2016-2018  年，公司線上銷售收入占比維持在  90%以上，具有較高的集中度。

　　成功塑造優(yōu)質(zhì)品牌形象：“小熊”品牌產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)良、品類豐富，近年來(lái)榮獲多項(xiàng)榮譽(yù)，成功的品牌塑造，使公司避免陷入行業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)培養(yǎng)了忠實(shí)客戶：公司酸奶機(jī)、電動(dòng)打蛋器、電熱飯盒、加濕器、多士爐、煮蛋器/蒸蛋器等產(chǎn)品  2017  年和  2018  年在天貓商城熱銷品牌榜排名第一。

　　持續(xù)投入研發(fā)設(shè)計(jì)：截至  2018  年末，公司研發(fā)技術(shù)人員共有  138  人，具有較強(qiáng)的小家電產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)：目前公司在售產(chǎn)品型號(hào)有400  款以上，擁有專利  486  項(xiàng)。2016-2018  年，公司研發(fā)費(fèi)用從  1653萬(wàn)元增至  4739  萬(wàn)元，持續(xù)的研發(fā)投入是公司、實(shí)施多產(chǎn)品策略的保證。

　　■量?jī)r(jià)齊升小家電迎來(lái)“黃金時(shí)代”，低滲透率展現(xiàn)增長(zhǎng)潛力。2018  年截至第三季度，生活電器累計(jì)零售額達(dá)到了  985  億元，同比增長(zhǎng)  10%，景氣度持續(xù)提升，個(gè)護(hù)（電動(dòng)剃須刀、美發(fā)）、環(huán)境（空氣凈化器、吸塵器等）、水料（攪拌機(jī)、煮水系列等）成為增長(zhǎng)的主力引擎。與歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的各類小家電（以洗碗機(jī)、咖啡機(jī)、直立真空吸塵器等為代表）滲透率低，具備可觀增長(zhǎng)潛力。2017  年我國(guó)  B2C家電網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)(含移動(dòng)終端)規(guī)模達(dá)到  4906  億元，2013-2017  年零售額復(fù)合增速達(dá)到了  39%；家電業(yè)網(wǎng)購(gòu)滲透率再創(chuàng)歷史新高，達(dá)  26.5%，小家電天然具備線上銷售優(yōu)勢(shì)，2017  年部分品類的線上滲透率超過  50%。由于超市大賣場(chǎng)與家電連鎖商超等主流渠道屬于稀缺資源，電商渠道的蓬勃發(fā)展為新進(jìn)入者創(chuàng)造機(jī)遇。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，存貨占比過高，產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。