安信證券-全市場消費行業(yè)策略報告

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　■事件：小熊電器是一家以自主品牌“小熊”為核心，運用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)進行創(chuàng)意小家電研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售，并在產(chǎn)品銷售渠道與互聯(lián)網(wǎng)深度融合的“創(chuàng)意小家電+互聯(lián)網(wǎng)”企業(yè)。2019  年  6  月  27  日，公司上市的申請獲證監(jiān)會通過；7  月  15  日，公司披露  2018  年年報，實現(xiàn)收入  20.41  億元，同比增長  24%，實現(xiàn)凈利潤  1.86  億元，同比增長  27%。

　　■業(yè)務模式：實施多品類戰(zhàn)略，收入快速增長。公司產(chǎn)品按應用方向分為廚房小家電、生活小家電和其他小家電，其中廚房小家電根據(jù)功能進一步劃分為鍋煲類、電熱類、壺類、西式類和電動類五類產(chǎn)品，品類眾多。2016-2018  年，廚房小家電收入貢獻率分別為  83.27%、84.04%、85.39%，是公司收入的主要來源。拆解來看，報告期內(nèi)，公司各類產(chǎn)品銷量均呈現(xiàn)上升趨勢，以廚房小家電為例，2016-2018  年銷售量從1168.01  萬臺增至  2094.58  萬臺。與量同增的還有產(chǎn)品均價：同期廚房類均價從  75.69  元/臺增至  82.66  元/臺，量價齊升推動公司收入利潤持續(xù)增長。招股書披露，公司凈利潤規(guī)模從  2016  年的  7154  萬元增至  2018年的  18550  萬元，凈利率從  7%提升至  9%，盈利能力穩(wěn)步提升。

　　■競爭優(yōu)勢：渠道+品牌+研發(fā)，發(fā)展成創(chuàng)意小家電的互聯(lián)網(wǎng)電商領先企業(yè)之一

　　全渠道運營的銷售模式：公司產(chǎn)品主要通過線上經(jīng)銷、電商平臺入倉和線上直銷方式在天貓商城、京東商城、唯品會和蘇寧易購等主流電商平臺和拼多多、平安好醫(yī)生等新興電商平臺進行銷售；同時，公司布局線下銷售渠道以及出口銷售，實施全渠道運營的銷售模式。2016-2018  年，公司線上銷售收入占比維持在  90%以上，具有較高的集中度。

　　成功塑造優(yōu)質(zhì)品牌形象：“小熊”品牌產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)良、品類豐富，近年來榮獲多項榮譽，成功的品牌塑造，使公司避免陷入行業(yè)低價競爭，同時培養(yǎng)了忠實客戶：公司酸奶機、電動打蛋器、電熱飯盒、加濕器、多士爐、煮蛋器/蒸蛋器等產(chǎn)品  2017  年和  2018  年在天貓商城熱銷品牌榜排名第一。

　　持續(xù)投入研發(fā)設計：截至  2018  年末，公司研發(fā)技術人員共有  138  人，具有較強的小家電產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗：目前公司在售產(chǎn)品型號有400  款以上，擁有專利  486  項。2016-2018  年，公司研發(fā)費用從  1653萬元增至  4739  萬元，持續(xù)的研發(fā)投入是公司、實施多產(chǎn)品策略的保證。

　　■量價齊升小家電迎來“黃金時代”，低滲透率展現(xiàn)增長潛力。2018  年截至第三季度，生活電器累計零售額達到了  985  億元，同比增長  10%，景氣度持續(xù)提升，個護（電動剃須刀、美發(fā)）、環(huán)境（空氣凈化器、吸塵器等）、水料（攪拌機、煮水系列等）成為增長的主力引擎。與歐美日等發(fā)達國家相比，中國的各類小家電（以洗碗機、咖啡機、直立真空吸塵器等為代表）滲透率低，具備可觀增長潛力。2017  年我國  B2C家電網(wǎng)購市場(含移動終端)規(guī)模達到  4906  億元，2013-2017  年零售額復合增速達到了  39%；家電業(yè)網(wǎng)購滲透率再創(chuàng)歷史新高，達  26.5%，小家電天然具備線上銷售優(yōu)勢，2017  年部分品類的線上滲透率超過  50%。由于超市大賣場與家電連鎖商超等主流渠道屬于稀缺資源，電商渠道的蓬勃發(fā)展為新進入者創(chuàng)造機遇。

　　■風險提示：經(jīng)濟下行，市場競爭趨于激烈，存貨占比過高，產(chǎn)品質(zhì)量風險。