國泰君安:建議“增持”蘇寧易購

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　營收增速符合預(yù)期，小店出表增厚業(yè)績，線下門店持續(xù)擴(kuò)張，線上聚焦社交運(yùn)營，收購萬達(dá)、家樂福持續(xù)補(bǔ)足非電業(yè)務(wù)布局，多品類、全渠道、全場景發(fā)展優(yōu)勢持續(xù)凸顯。

　　投資要點(diǎn)：

　　投資建議：業(yè)績符合預(yù)期，多品類全渠道全場景發(fā)展優(yōu)勢持續(xù)凸顯，維持  2019-2021  年  EPS  預(yù)測  0.54/0.24/0.33  元，目標(biāo)價(jià)  17.46  元，增持。

　　業(yè)績符合預(yù)期。蘇寧公告  2019H1  業(yè)績快報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入  1346.18  億元，同比+21.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤  21.39  億元，同比下降  64.37%，主要系2018H1  出售阿里股票  56  億元投資收益影響。全渠道  GMV  1842.15  億元，同比+21.80%，線上  GMV  1121.5  億元，同比+26.98%，其中自營796.95  億元，同比+25.6%，第三方  324.55  億元，同比+30.50%。

　　線下多場景持續(xù)推進(jìn)，優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固。截止  2019H1，有  54  家蘇寧易購廣場（+1），零售云店  5108  家（直營店  1746  家，加盟店  3362家)，家電  3C  家居生活專業(yè)店  2,110  家（云店  446  家，常規(guī)店  1642家，縣鎮(zhèn)店  22  家），紅孩子  172  家（+15）。受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，家電3C  家居生活專業(yè)店可比店銷售收入同比下降  5.66%，零售云直營店同比下降  6.27%，紅孩子同比增長  16.84%。

　　線上聚焦社交運(yùn)營，物流、金融基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步完善。公司強(qiáng)化蘇寧拼購、蘇寧推客、蘇小團(tuán)等運(yùn)營產(chǎn)品的創(chuàng)新，截止  2019H1  公司零售體系注冊會員數(shù)量  4.42  億。截止  2019H1  蘇寧物流及天天快遞擁有倉儲及相關(guān)配套總面積  1,090  萬平方米，快遞網(wǎng)點(diǎn)  24,615  個(gè)，。2019H1  消費(fèi)金融業(yè)務(wù)投放額同比+100%+，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)投放額同比+41.3%，支付用戶交易筆數(shù)同比+31%，其中線下移動支付業(yè)務(wù)同比+231%。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)下滑拖累消費(fèi)、行業(yè)競爭加劇等。